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探索盈餘大河之源頭-營收年增率之運用

營收年增率之運用

This could be Heaven or this could be Hell by Hotel California 歌詞

經常讓許多投資人感到納悶的是，明明一家公司的營收明明處於創歷史新高的階段，為何股價漲不動甚至於已經步入空頭？

答案在於股價所反映的是公司「進步的程度」或「退步的程度」，如果進步幅度已經到了「進無可進」的地步，該公司說不定已經面臨中長期的「成長極限」，股價的表現自然就會讓投資人失望；反之，當一家公司的營業收入已經到了「退無可退」的階段，雖然她的營業收入的絕對數字還處於歷史低水位區，這時候她的股價恐怕已經打底完成蠢蠢欲動，甚至已經默默地上漲一大段了呢！

以聚陽這家公司為例，2015年10月出現營收年增率衰退，從此股價一去不回頭，從兩三百元的高價區跌到「百元掙扎保衛戰」。

觀察上市公司的「營收年增率」可以從營收的數字變化去判斷這種微妙的變化。

(一)、起碼要觀察三個月

斷定上市公司有沒有擺脫衰退泥沼，千萬不能只憑觀察單一月份營收數字便武斷地妄下定論，三個月是個起碼的觀察期，至少比起單一月份更能確定營業趨勢的變化。營業收入好比一條綿延數千公里大河的上游水位，而這條河流的下游就好比股價，想要探索下游居民未來的用水量是否足夠的最直接方法，當然是去測量上游的水量到底是滂沱亦或是乾枯，營收年增率的變化就是類似這個概念。年增率(YoY)的增減可以幫投資人判斷股價長線上的「相對」高點與低點，當然這方法是很難正確在第一時間確定股價的絕對的高點或低點。

如果公司的「營收年增率」從高檔滑落且之後三個月不再創新高的話，就有可能步入了所謂的成長極限；相反的，若營業收入年增率從低檔(或負值)往上轉正且攀升，之後連續三個月的營收年增率不再跌破年增率低檔水位，此時，該公司的營運就很有可能已經進入所謂「否極泰來」的順境了。

以2016年的中鴻公司為例，歷經了2013~2015年的長期衰退，到了2016年3月，中鴻月營收年增率終於轉正，到了公布2016年5月的營收後，發現已經連續三個月營收年增率轉正，符合營收年增率觀察的第一個標準，在2016年5月營收公布日(2016/6/8)當時，股價為5.6元，但受惠於後續的營收持續成長，股價一路衝到2017年年初的11元。

中鴻的例子也順便解答投資人的一個關鍵問題：

股價漲這麼多了到底還能追嗎？

事實上中鴻的股價底部發生在2015年8月的3.64元，在營收還沒轉正之前，股價已經悄悄的從3.64元漲到5.6元，漲幅相當驚人，投資人看到這種漲幅，多半不敢跳下去追價，但用財務分析的穩健角度，2016年6月的5.6~5.8元才是合適的投資價位。反而從底部3.64漲到5.6元的那一段，頂多只能視為底部反彈或跌深反彈，如果中鴻的基本面沒有轉好，5.6~5.8元或者就是強弩之末。

許多公司的表現可以證明，如裕民航運，2015年8月到10月那段期間，股價從低檔的26元漲到39元，漲幅高達50％，投資人面臨相同疑惑：

股價漲這麼多了到底還能追嗎？

答案是不行，我絕非事後諸葛，因為當時有許多讀友問我這個問題，我都請他們去看裕民的營收年增率狀況，在當時，裕民的營收並沒有隨著股價上漲而跟著轉成長，年增率依舊陷入衰退的阿鼻地獄內，果然，股價在跌深反彈後，股價不只打回原形還持續破底到21元左右(2016/11/9)。

(二)、運用的限制

用營收年增率的變化趨勢來提早判斷一家公司的營運消長跡象，並進而決定投資的方法，有兩個限制範圍：

一、本法無法適用所有的上市櫃公司，通常中小型股本公司、金融業、轉投資比重過高的公司便無法適用。愈是高股本高市值高股價的公司愈能適用，股本五十億以上、市值二百億以上、股價五十元以上是個起碼的門檻。

二、該公司的營業利益率必須相當穩定。

(三)、為何中大型公司的營收趨勢比較容易找出固定模式？

台灣多數的中大型公司走的是替跨國企業代工的經營模式，其接單的多寡往往會隨著世界景氣榮枯而浮沉，全世界景氣一旦復甦，只要仍具有接單生產的競爭力優勢，其營收自然也會跟著增加。相對的萬一遭逢世界景氣衰退，其接單與營收自然也會跟著衰退，只是幅度大小的程度之差別罷了。所以當全球的總體經濟開始轉折衰退，當然就不可能會在短短的兩三個月就好轉，全球總體經濟成長或衰退，都有其一定的循環，宛如航空母艦，掉頭轉向可得耗上較久的時間，總體的循環周期是相當長的，一個景氣循環不論是成長還是衰退，短則半年到一年，長則三、五年以上，反映到中大型公司的營業收入，往往只要營收年增率由負轉正，就會有少則六、七個月，長則一、兩年的成長。一旦轉為負成長則至少也會持續數個月，多則面臨一、兩年的衰退。

(四)、買賣的轉折點

營收成長性的轉向不會常常發生，絕非那些電視上的財經名嘴念念有詞的「周周轉折」。

買進點：（只適合前述兩種限制範圍的公司）

1、營收年增率由負轉正且至少持續三個月。

2、營收年增率連續三個月逐月增加。

3、過去六個月營收年增率的平均數必需為正數。

舉鴻海為例，從事後的角度來看，2016年是鴻海相當糟糕的年份，創下了上市掛牌以來的首度年營收發生率退，2016年營收比2015年衰退2.81％，當然，這種衰退或許不會永遠持續下去，但否極泰來的觀察點在於「月營收年增率要連續三個月轉為正數」的最起碼條件，觀察鴻海2016一整年，曾經在2~3月、8~9月出現兩度營收年增率轉正，但很可惜的是無法持續下去。