總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

創意(3443)在108年10月31日公佈第三季財報，結果是EPS0.76元，營業利益率4.96%，以公布日前270元以上的股價來看，市場對第三季的成績單當然不會滿意。

但其實這份差強人意的財報也不是什麼難以預測的事情，因為早在財報公布之前，我們就已經知道創意在108年7、8、9月的營收分別是：

營收有了，在股本不變的情況下，我們只要估計稅後淨利率，就能計算出第三季的EPS。

在大多數的情況下，一家公司的營收如果大幅衰退，稅後淨利率往上走的機率其實不高，當然例外不是沒有，但只會在兩種情形下發生，一是公司的業外收入大幅增加，第二則是營業利益率意外向上攀升。以過去幾年的數字來看，創意業外收入的佔稅前淨利的比重並不高，而且業外部份本來可預測性就低，因此前者可以忽略不計，而後者所代表的意涵是，一家公司生意越做越小，但產品售價卻往上攀升，這種情況發生的機會其實也不大(當然，如果是多角化公司裁撤掉不賺錢的部門，仍是有可能發生)，因此，假如公司的過去的稅後淨利率沒有明顯的季節性因素，我們就可以簡單用前一季的稅後淨利率作為預估值，將已公佈的營收乘以預估稅後淨利率，再除以股本計算出EPS：

這樣的計算方式很簡單，用到的只有國小的加減乘除而已，但提前算出EPS卻能夠提供我們利用財報公布進行短trade的獲利機會。我們要做的事情，就是找尋預估EPS低迷或衰退，但股價卻在兩季財報日之間上漲達一定幅度的股票，在財報公布前放空，然後在公佈後回補；或是找尋預估EPS成長，但股價還沒發動，或是股價在上升趨勢中出現壓回的股票買進。如下所示：

   
同樣的策略在8月1日創意公佈第二季財報時同樣有效，而這個交易策略的核心概念，說穿了其實就是要賭財報的公佈，會對持有部位但卻沒有注意營收變化的人產生衝擊，這個方法如果運用在營益率和營收年增率呈現高度相關的個股，或是營業利益率具有可預測性，例如可以透過原物料價格預測營業利益率的個股上，其實效果會更好。不過要提醒的事情是，如果一開始抱持的策略是要對財報公佈做短線交易的話，那麼財報公佈後，無論股價有沒有受到衝擊(有時候確實可能因為市場已經充分預期而沒有反應，或是股價反而往上走)，都應該要在短時間內將部位回補；如果是一開始預期這檔股票會進入長線衰退的話，也應該注意大盤的趨勢，以及出現股價與基本面背離時，自己可以承受的範圍。

當然，如果所有市場的參與者在財報公佈前，都事先透過已公佈的營收對EPS做計算與估計，那理論上，財報的公佈就很難對股價產生衝擊，而這個Trade財報的策略也會因此無利可圖。但實際上，我們所處的市場，從來就不是所謂的效率市場，或者說所謂的效率市場在現實世界中根本就不存在，因為市場參與者中，總是會有許多不作功課、對持股公司營收狀況漠不關心、只看技術線型作為進出依據，或是因為其他各式各樣的原因而盲目投資的人，也因為有這些人的存在，所以我們才會有像這樣透過簡單計算來賺取獲利的機會。

如果不考慮配息，其實股票市場就是零和市場，代表一方賺錢，必然會有一方賠錢，這時候就是用功的人賺不用功的人的錢；聰明的人賺盲目的人的錢，因此，這些盲目與懶惰族群的多寡，就會決定這個市場有多少的獲利機會。

什麼是盲目呢？

舉個例子來說，如果身為一家公司的老闆，有個過去工作經歷是經常遲到翹班、私生活不檢，且曾經失業十幾年的人來應徵工作，你不旦雇用了他，而且還把他放到CEO的位置，那麼，不管原因為何，這就是最典型的盲目案例。

所以雖然隨著時間推移，台股法人戶和外資比重逐漸上升，但很明顯還有大量的盲目族群充斥在市場之中，這些人典型的特徵是，他們會在擁抱錯誤的ECO導致公司虧損後，將原因歸咎於底下的員工不配合，「卡住」了CEO；他們會認為財報和數據是「冰冷」、「沒有溫度」的東西，沒有電視上投顧老師扣人心弦的表演以及政客的金句來得「有溫度」；而他們也會報怨台股一路大漲到現在的11400點讓他們「無感」，因為他們在長達十年的大多頭中無法賺到錢，卻幾乎在每次的大型空頭中全程參與。但是，他們永遠不會想到的是：其實最大的問題在自己。

一個國家如果充斥著太多盲目的人，當然不是一件好事，但他們的存在增加了金融市場可以獲利的機會，對市場上肯用功的人來說，或許多少算是一種欣慰吧。