總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

　　
　
　　【適用時機: 空頭市場】
　
　　市場每天都在進行交易， 如果我們每天都要留倉部位， 甚麼是最重要的事情呢？ 個人認為在每天收盤前做好資金控管、 部位控管、 風險與報酬評估三者缺一不可。
　
　　再者我們在建立部位之前，首先最重要的就是規劃行情，方向確定好了之後，再來就是等待機會。佈局部位不是天天都可以出手，你必須要學會等待。 舉例來說吧，如果你很明顯確定要做空，但是不確定啥時會真的開始往下噴出，那要等啥機會？如果你是要當選擇權賣方，那做一個空方組合最好的方法是期指越高越好，然後選擇權的賣權價格也是越高越好(波動率越高越好)。然而，天底下有這樣好運的事情嗎？有的，請看…

把時間回轉到2009/2/18，當天台股開低走高收紅，時代背景是台股逆勢抗跌已經長達數周。當天現貨收盤4498，三月期指收盤4426，可是我們注意到盤中投信券商傳出的消息是『當天下午16:30公佈的第四季GDP將會衰退超過8%』，這時候我們注意到遠價賣權的價錢在盤中像火箭一樣快速往上噴出。在這消息已被市場廣泛知道之下，其實賣權的價格是被過分高估的。身為一個合格的交易員，這時要做的事情就是修正市場的不合理現象，簡單的說就是你丟我撿。如果要做成空方組合，我們可以考慮如「本系列第四篇」所言，在這樣的背景下，個人推薦兩種組合：
　
　　組合一: 放空期指一口搭配賣出4000P 3口
　　組合二: 放空期指一口搭配賣出3800P 4.5口

2009/02/18的三月選擇權收盤價

　
2009/02/18期指的收盤報價

　
　
　　最後收盤的時候我們注意到賣權的價格比較恢復正常了，為何？因為在這個期權戰場上有許多你看不到的交易員正在跟99%的弱手交換籌碼，他們大量的把賣權籌碼不斷的供應到市場上，最後弱手撐不住價格，最後只有崩潰一途，獵物被宰殺只是時間的早晚而已。期權世界是一個沒有聲音的戰場，贏家全拿， 弱手買單是長久不變的準則。你想當哪一種人呢？
　
　　假設我們以放空一口期指對應賣出4000P三口做成一個空方組合。現在的問題來了，請回顧第四篇的作業四：
　　
　　※先想想看，如果不可能都不動，那萬一往上噴出或是往下噴出？在波動率上升或是波動率下降的情況下， 這種部位要如何應變?
　
　　說實話這個問題沒有標準答案，但是可以有一定的操作節奏。整個部位操作過程是這樣：
　
　
　　佈局→根據盤面調整→收割
　
　
　　每一次的操作流程大約是數周，從佈局到全面收工，然後等待下一次的機會。當然有時候選擇權的波動率是高還有更高，那這樣最好，每一個月都可以打到結算，全部吃光光在繼續佈局下一個月。就像2008年下半年到2009年初，賣權的波動率通常可以高達50~100。這種波動率的賣權不把他吃抹乾淨，這樣就有失一個交易員的身分了。

　　波動率怎樣看呢？每個券商都會提供軟體給大家參考即時的波動率(IV)。但是個人比較偷懶，通常都會參考一個選擇權的價平C & P價格。以2009/02/18為例，收盤價平C & P就是4426C跟4426P，有這樣的報價嗎？當然沒有。個人是用4400C 4400P & 4500C 4500P 內插法而得出來的，其實只要大概就好。 這個價平C & P價格當天收盤大約是185，算的上是中性偏高，然而盤中超遠價賣權像是4000P or 3800P可是很高的好價。因此02/18當天打擊遠價賣權才是王道，至於1:3建立期指跟賣權的空方組合是如何算出來的，這個當然是經驗，在考量台股一段時間的逆勢表現再兼顧風險與報酬(這個就要算往上往下的空間跟可能損益，請每天自行寫作業)，因此佈局這個部位，等下我們來看大約是怎樣應變的。




我們再看一下2/19~2/26選擇權的變化
2009/02/19的三月選擇權收盤價
　
2/19 價平C & P價格下降 
　
　
2009/02/20的三月選擇權收盤價

2/20價平C & P價格上升 
　
2009/02/23的三月選擇權收盤價

2/23價平C & P價格下降
　
2009/02/24的三月選擇權收盤價

2/24價平C & P價格下降
　
2009/02/25的三月選擇權收盤價 

2/25價平C & P價格下降
　
2009/02/27收盤的三月選擇權收盤價（2/26當天忙著寫「東風」，忘記紀錄價格了，請大家自行還原2/26收盤報價）

2/26價平C & P價格下降
2/27價平C & P價格下降
　
　　大家會注意到每天的價平C & P價格幾乎都是下降，這是當然的，因為到結算日這個指標價格會等於0。 買方的宿命就是註定被蒸發，不然賣方賺啥？所以如果出現像2/20這樣波動大幅拉升的現象等於又給賣方一次拉高佈局的機會，買方就是如此永遠要看到市場大幅度波動才要去追價，那就像散戶追高在山頂上，永遠也不會有人記得教訓。
　
　　假設一開始在2/18以收盤價佈局100組期指空單跟賣出4000P 1:3的組合，最簡單的假設都不要亂動，中間只做幾次調整的動作(當然這只是簡單化，讓網友易於理解)。這兩個點分別是：
　
　　2/24尾盤留倉部位建議為80組(小幅降低因為波動率有下降) 期指空單：賣出4300P：賣出4000P = 1 : 1 : 1.2
　
　　2/26今日由於波動率比前幾日更低,，加上指數位置更高，建議縮小部位偏空建議留倉部位為 35組 期指空單：賣出4300P= 1 : 1
　
　　2/27 由於盤中以後持續拉高，在考量波動率與實際風險後，在收盤前將整體部位轉進到如下 40組 純賣出4500C
　
　　目前只進行到布局跟進行盤面調整的動作而已，離收割還有一段時間。基本上空頭市場的期權操作就是這樣一個週期，通常一個周期就是幾周，周而復始。下次進行到收割的時候，我們在繼續往下面發展下一篇。
　
　　基本上空頭市場佈局不難，只要在波段高點或是選擇權波動率敢出手佈局就好。 困難的地方在中間，根據盤面調整。一個合格的交易員必須自行分析，心有定見，根據自己的分析隨時進行部位的調整。風向順的時候了解如何趁勝追擊擴大戰果，更重要的是萬一市場的走勢跟自己預期的不同，這時如何避險(建立避險組合)或是轉進(注意，不是停損)，這個需要比較長的時間才能夠養成的功力，不是在這裡隨便說說就好。但是如果不努力學習，也不學著自我思考分析（不是看腦殘媒體的言論），也不願意在每一次交易成功或是失敗之後做個檢討，或是死命凹單決不認錯。這樣的人永遠也不會成為一個合格的交易員。 
　
　　有時想想整個流程就像是古人所云 ：春耕、夏耘、秋收、冬藏  等待下一個春耕
　
　　※
　　
　　這裡一樣出作業, (作業中都先不算交易成本，因為我們不是天天交易，成本應該算還不會高)
　
　　作業一：請問2/19~2/27的價平C & P價格大約是多少(可自行參考每天的期指收盤價)？
　
　　作業二：請問如果按照建議的部位組合大小從2/182/242/262/27今天收盤為止請問目前損益狀況如何(期指以小台指計算就好比較方便)?
　
　　作業三：如果繼續往上噴出，假設我們部位都不再變動部位，那請問從佈局開始算哪個點結算會開始發生虧損？
　
　　作業四；萬一不是往上而是往下噴出，那也是假設部位不動，那請問到期的獲利區間跟預期的收益大約多少？
　
　　作業五：你看出這種期權空方搭配組合跟直接放空期指的差異了嗎? 優點跟缺點在哪裡？試討論之。