總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

        近日來媒體不斷地放送「iPad概念股」與「蘋果受惠股」，相信許多散戶近日來也是瘋狂採買相關類股與個股，有如天下掉下來的打折名牌包，買賣雙方都十分快樂，說實在的，在如此歡愉的「買不停」氣氛下，不應該去點明一些盲點，去點醒一些數據除了讓人怨嘆之外，萬一台股進入末升段的瘋狂噴出的話，還犯了一條擋人財路的惡名。

        先聲明，這些評論都只是純粹「新聞與財務」的研究，至於股價或買賣有沒有相聯性，這就不敢保證了，這年頭，基本面與財務面根本不是股價漲跌的要素，請讀者自行惦惦自己的膽量和口袋深度。

來看看公司派與媒體合作的興奮活水：
        「連接元件廠連展 (5491) 受惠蘋果iPad及iPhone連接線出貨增溫，...，法人預估3月營收可望挑戰8億元歷史新高，全年挑戰百億元營收目標。」、「法人表示，蘋果新推出iPad平板電腦，連展供應內部配線約占30%比重，...。」、「根據法人預估，連展...，合併營收挑戰百億，EPS上看2.5元。」

        98年第四季連展自結合併營收為18.7億，所以去年一整年的合併營收為78.4億元。去年第四季營收較前年第四季衰退，連續三季成長的趨勢嘎然中止。今年前二月的合併營收為10.9億，並明沒有比去年下半年來的成長，所以，i-pad的訂單應該尚未到位。

        過去四季的稅後淨利率從1.53％到5.82％

        有了這兩個表的基本認識後，暫且先假設連展這家公司真如媒體的活水報導般地受惠於蘋果的訂單，於是，就以媒體的報導當基礎來估算一下連展受惠程度，媒體的活水宣稱今年連展營收上看百億，比去年多21.6億的營收，就簡單的假設這21.6億的營收來自於i-pad好了。

        同時我採用樂觀的稅後淨利率來估算2010年，就用過去四季的平均稅後淨利率3.7％好了，先來算算蘋果給她的21.6億營收能夠創造多少稅後淨利：
        註：3.7％的稅後淨利率已經高居過去七年的第三高的水準了。

        21.6億 ×3.7％＝0.8億元，股本17.3億

        蘋果對連展的每股稅後淨利才增加0.46元

        若真的有100億的營收，以稅後淨利率3.7％來計算，稅後淨利為3.7億，EPS不過是2.1元。以20104/6的收盤價26.9元來估算，本益比為13倍，以一家小型零組件產業來說，並沒有多少興奮活水，更何況，真的會有年營收一百億嗎？若扣掉今年前兩個月營收10.9億，則後面十個月的月平均營收必須要衝到8.91億，可不可能就見仁見智了。

        最後，我最重視的現金流量表中的「調整項」，不論是來自營業的還是來是投資活動的，都有相當高比率的金額，連展的「調帳」行為相當明顯，現金流量表中的「調整項」是一個讓人很不舒服與放心的項目，關於這點請詳見拙作「交易員的靈魂」第肆篇、微醺的世界-財報中「5、財報的唯物史觀-現金流量表」。

交易員的靈魂