1229小型股之緣滅不起no.535 @ 總幹事耕讀筆記- 日本ありがとうございました

      這個topic是「緣滅不起」，你一定會狐疑地問：「應該是緣起不滅吧？」都沒錯，繁體中文的排列就是如此的弔詭與饒具趣味，四個字中的兩個字調整一下，竟然有完全不同的意義，稍為不慎錯用或耍嘴皮的不經意脫口講出去恐怕就貽笑大方了！昨日傍晚重拾張曼娟小姐的小說與散文來咀嚼，我永遠都記得高中三年級拼聯考挑燈夜戰的年輕歲月，張小姐的「海水正藍」陪伴自己好多埋首於「向量與矩陣」、「sin cos 」的數學枯燥解題夜晚，她淡淡的、細細鋪陳的故事中小男孩遭受父母離婚的內心創傷，那股感傷也讓k數學到天之將白的我流下一些強說愁的眼淚；下午因為看到了一則有關鼎大下市停止交易的新聞，讓我又找出張曼娟，特別是她後來更為出名的散文集：「緣起不滅」。

       張曼娟小姐是我的偶像，我不敢也沒有這個能耐去作她的文章導讀，只能本份的節錄「緣起不滅」一書中的封底：

    「花開成簇，水聚成川，依舊是寂寞，
        唯有在花與水交映的剎那，
       花因水而清麗，水因花而澄淨了，
       人生大抵也是如此。
       即是到最後，花謝水枯，
       仍不肯忘記，那一場初初的緣起。」

         每年年終或年初總有些小型投機股活蹦亂跳，許多投資人因此而緣起也會有更多投資人因此緣滅，鼎大就是一檔令人醉也令人滅的公司，2004年全年稅前eps超過三元，其股價從03年SARS過後的五塊錢漲到04年總統大選後的49.7元，而後一路跌到05年4月下旬的16塊錢，到這個時後為止，除了少數特別對其產品或經營者背景了解的人以外，外部一般投資人也不知道發生了什麼狀況，頂多只是一如大部份小型股外，怎麼上去怎麼下來罷了，05年第一季季報一公佈：

1、應收帳款由16億爆增到35億。
2、短期借支（列在資產項下，也就是公司將資金借貸給他人）由0變成3.26億元。
3、長期投資高達11.26億，達股本的四成。
4、其它機器設備從0到三億多。（奇怪的是為何不放在機器設備項下！）
5、遞延資產爆增三倍（我至今還搞不清楚鼎大為何有遞延資產！）
6、短期借款與長期負債爆增4.5倍。
7、存貨由3億增加到8.3億。
8、董事長質設高達2萬張。也就是公司拼命的對外舉債，大股東也大幅擴張信用。
9、 CyberHome與Citron兩家主要關係人交易之應收帳款達31.42億，佔當時帳上的應收帳款（含其它應收款）的90％。
10、 2005年第一季董事長與總經理雙雙更換

        整個輪廓已經十分清楚，利用子公司、孫公司與關係良好的特定人（我可沒說是共犯）與公司做虛偽的交易，然後將公司與大股東所借來的款項源源不斷的作輸出，總總細節就不再這邊做深入探討了，但是要提醒的是，當時還有14-18塊錢的價格可以賣出持股來停損，一年半後的今天終於「緣滅不起」！

       而當時該公司還發佈了利多的聲明稿：
       「受惠於三合一整併效益逐步顯現，公司6月營收已締造出6億元以上之新高水準，Q2營收達17.36億元，亦較Q1大幅成長126％；展望Q3營運，預期在旺季效應的加持下，消費性DVD產品線整體銷貨可望穩步攀升，Q3可望單季轉盈、全年應可望出現獲利。」………….

       「目前鼎大消費性DVD產品線客戶群，係以北美大型通路商bestbuy和Walmart為主，相關產能需求則外包予大陸當地廠商，以利於降低生產成本，且產品市場定位也以較具價格競爭力的機型為主；目前在北美即已推出99美元的DVD錄放影機，市場需求並不弱，故預期DVD錄放影機也被看好近幾年將成為最具成長性的熱門消費性電子產品，特別未來待整機售價低於69美元以下之後，全球市場需求將可進一步被打開。」….

      「惟Q3、Q4均可望實現獲利，且全年亦將維持小幅獲利之水準。」

       兩段往事一併回想，時序到了06年的歲末時節，會令人緣滅不起的一些老套術語又紛紛的包裝在新的主角與新的內容當中，例如

       1、「可望」股：可望明年接到大訂單，可望明年轉虧為盈，可望從谷底攀升……。
       2、「海珊股」：該公司的產品可以攀上i-POD、面板、NB、I-PHONE、Wii、vista、….只要是市場熱門的主流題材、概念，這種公司通通都做，可以稱得上是包山包海。
       3、「爆量換手股」：一家公司一個禮拜五天交易日的周轉率可以達四成甚至五成以上，還竟然解釋成良性換手，想想牛頓的「物質不滅定律」吧，一家公司的股票就是那麼多，到底有誰有如此的大手筆在高檔源源不絕地提供股票呢？

        時序定格在歲末年初的「有夢最美希望相隨」的投機行情當中，用損益表的觀點去切入一家公司的分析或許會顯得不合時宜，我在這個時空點會用「資產負債表」的品質與趨勢去檢驗公司派或媒體大師所吹捧的「夢」，畢竟能夠建構出成長動能與未來源源不斷的淨利，其根本的要素在於資產負債結構與股東心態：

一、有一家 **公司(我是俗啦不敢寫)06年3Q：
      應收帳款增加27.6％（較第二季）、流動負債增加4.74億、長期負債增加2億、總負債增加6.71億元，負債總額為28.4億，其中金融負債為11.4億元，為其股本（8.81億）的1.29倍。

        過去八季每季都提列大約2000萬左右的長期投資評價損失，而今年第三季會轉虧為盈主因還是長投損失的回沖，而非經營績效的改善，表示長期投資的項下相當的不透明與不具可預測性，過去損益表的淨利高低完全取決於長投的損失或回沖利益。另人質疑的是，其他大多數生產連接器（線）的中國轉投資都會產生或多或少的投資收益，為何**的轉投資狀況一直產生不出正常的利益出來。

        一年多來發行了四期的可轉換公司債，每次都集中在第四季發行，今年十二月又發行了兩期一共五億元，如果明年轉換成股本後，股本將膨脹到10.6億元，比上市前的六億股本增加了77％（4.6億），其中只有0.4億不到是靠盈餘轉增資而來，4.6億是造面額計算，若按造金額計算四次發行CB就已經向市場募了九億的現金；而掛牌後單單短期借款加上應付商業本票就又增加了2.9億（也就是跟銀行借了2.9億的錢），而今年的前三季稅前淨利卻比去年前三季減少45％，經營績效完全比不上公司的籌錢能力。

        過去八季的現金流量表中「來自營運資金」只有一季是正數，也就是說上市後大量的現金增資與金融借款後，營運方面至今尚未產生現金流入，掛牌後公司的現金支應完全靠理財活動而來；容我算一算，過去八季來自理財活動的現金流入是10.75億，全部都是金融借款與現金增資而來；過去八季的營運活動資金流出4.99億元，大部份都是應收帳款與存貨增加所致；而投資活動的現金流出有5.76億元，幾乎是用在長期投資與固定資產的支應上，投資了這麼龐大的金額，掛牌（05/6月）後卻產生了1.34億的相關虧損（長期投資損失加固定資產評價損失加其它資產損失）。

       結論：
        先把長期投資與資產的項目整理清楚再來評論，否則不過是為了配合發行CB而釋放一些「新活力」的利多罷了，CB順利發行，承購人轉換股票賺了一些差價後，豈不是又像一年前「怎麼上去就怎麼下來」。一家公司一旦掛牌就要接受投資者的質疑，要吹捧一家公司是無可厚非，但是一定要就過去的營運與資產負債以及現金流量上要加以仔細的觀察，資產、負債、轉投資與現金流量的品質起碼不能太離譜，免得事後才用美麗的詞藻去自圓其說。

       小型投機不具基本面支撐的一些公司一旦「緣滅」，就不再有什麼精采的內容、昂揚的興奮；我的知名度未來會漸漸打響，大可跟一些掛牌公司與媒體維持良好的共生關係，來謀取成名後的一些巨大利益；大可不必去寫一些警示的文章去得罪一些未來可能賺取的豐厚報酬；之所以願意作一頭投資市場不討喜的「烏鴨」，只不過就只有四個字：「良知」、「傻瓜」。因為我深知投資世界「緣滅不起」的哲理。