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如果一間公司申請破產保護或不堪虧損最後被政府接管，照理說這間公司的公司債，應該會因為恐慌性賣壓而大跌才對，或許你會覺得我好像提出了一個可笑的問題，或許你會覺得這樣的事情太過荒謬，但是「公司申請破產保護，公司債反而大漲」，這樣的事情，在現實生活中是的的確確發生過的。
之所以會出現這種光怪陸離的現象，主要的原因在於它--「CDS」。CDS的中文名稱是「信用違約交換」，這東西其實跟保險的概念非常相似，簡單講，CDS是一種移轉信用違約風險的契約，如果你持有A公司的債券，你又怕A公司倒掉，這時候你就可以到市場上承作CDS，支付權利金(保險費)給你的交易對手(保險公司)，此時你就是「信用違約保護」的買方，而保險公司就是「信用違約保護」的賣方。一旦信用事件發生(例如A公司申請破產保護或債務違約)，那交易對手(保險公司)就必須賠償你的損失。而賠償方式有可分為「差額交割」和「實物交割」，所謂的實物交割是指，當A公司發生信用事件時，保險公司必須用票面價值來向你購買你手中的A公司債券，等於是賠償你信用事件發生後A公司債券崩跌的損失。而實物交割的重點就在於：你有中必須持有A公司債券，才有辦法作交割。2006年全球CDS交易中，約有73%屬於實物交割。
一開始，CDS最初的用意是用來作避險用途的，你手中持有債券，承作CDS為你的債券買個保險，避免A公司倒掉讓你匯血本無歸。但這東西玩到後來卻成為投機者用來押注一家企業健康與否、會否倒閉的投機工具。許多手中並未持有A公司債券的投機者，也進入市場買入承作CDS，買入信用違約保護，最後演變成A公司發行了1億的債券，而市場CDS的承作規模卻可能超過這個金額。此時，一但A公司真的發生信用事件，在實物交割的前提之下，信用保護的買方就會開始競相買入A公司債券來和保險公司作交割，這時候A公司的公司債反而會在這種買盤簇擁下上漲，形成一種詭譎而荒誕的現象。
再來看看下面這則新聞：
『澳大利亞帕克斯是個坐落在澳大利亞人稱為“灌木叢”中的一個1萬人口的小鎮，鎮長麥考麥克(Alan McCormack)最近心煩意亂。如果更多美國公司因為不斷加劇的經濟衰退而違約，鎮委會就會喪失數百萬美元。
而在一萬英裡之外的紐約投行ICP Capital，對沖基金經理卡漢(William Gahan)正從麥考麥克的困境中大賺特賺。
這兩人的命運是由一種被稱為合成債權抵押証券(synthetic CDO)的投資工具聯系到一起的。從2005年至2007年，帕克斯鎮委會將超過1,350萬澳元（930萬美元）的存款投向了合成債權抵押証券。這筆投資帶來了誘人的收入，具有黃金品質的信用評級，小鎮則相應地要為數百家大多為美國公司的債券提供某種違約保險。
但現在如果這些公司中只有幾家的債券違約的話，帕克斯鎮就得被迫交出至多1,200萬澳元以履行保險合約。而卡漢卻因此受益匪淺，因為他使用金融工具對上述許多公司下了反向投注。
60歲的麥考麥克說，帕克斯鎮可能會因此喪失在持續旱期重建水供應系統所需的大筆資金。這會是個漫長、艱難的旅途。他管理帕克斯鎮委會已經有18年時間了。』
上面這則新聞節錄自華爾街日報，先來說明一下什麼是「合成CDO」，簡單講，就是將投資人的資金匯集成一筆基金後，用這筆錢買入固定收益的產品，例如政府公債，並且同時簽定CDS合約，賣出信用違約保護，收取權利金(保險費)，而合成CDO之所以能夠給予投資人優於一般定存利率的原因，就是在於這些權利金，如果CDS所連結的標的公司沒有發生信用事件，那投資人自然可以賺取高額的利息，但是一旦信用事件發生，這筆基金自然也就必須對信用違約保護的買方作出賠償。用更簡單的方式講，就是把投資人的錢集結成一筆基金，然後讓這筆基金扮演保險公司的角色，賣出保險，如果所保險的標的沒有出事(發生信用違約等事件)，那投資人就賺到保費，如果出事了，這筆基金就要負責賠。只是在這則新聞裡，這個小鎮委員會根本就不知道自己買了什麼產品，看到的只有高利率，完全沒想到自己在扮演保險公司的角色。結構型產品遠高於定存的利率，就像是一層甜美的糖衣，很多人都只看到這層糖衣就把這顆糖吞下去了，卻完全沒有想到包在糖衣裡的「風險」。
後記
這應該是今年最後一篇投稿了(如果有被刊出來的話)，這篇寫的是之前看到的一些新聞的感想，CDS合約內容其實要比我敘述的複雜的多，這邊只是就概念上作簡單的說明。
前一個系列的文章沒能完成感覺有些遺憾，不過一切還是尊重總大的決定。終於拜託朋友幫忙借到總大的「收盤後的人生」，現在正一邊聽著陶莉萍的歌一邊閱讀，持續期待總大09年的新書。
最後，文章的內容請大家多多指教，預祝大家新年快樂！！
之所以會出現這種光怪陸離的現象，主要的原因在於它--「CDS」。CDS的中文名稱是「信用違約交換」，這東西其實跟保險的概念非常相似，簡單講，CDS是一種移轉信用違約風險的契約，如果你持有A公司的債券，你又怕A公司倒掉，這時候你就可以到市場上承作CDS，支付權利金(保險費)給你的交易對手(保險公司)，此時你就是「信用違約保護」的買方，而保險公司就是「信用違約保護」的賣方。一旦信用事件發生(例如A公司申請破產保護或債務違約)，那交易對手(保險公司)就必須賠償你的損失。而賠償方式有可分為「差額交割」和「實物交割」，所謂的實物交割是指，當A公司發生信用事件時，保險公司必須用票面價值來向你購買你手中的A公司債券，等於是賠償你信用事件發生後A公司債券崩跌的損失。而實物交割的重點就在於：你有中必須持有A公司債券，才有辦法作交割。2006年全球CDS交易中，約有73%屬於實物交割。
一開始，CDS最初的用意是用來作避險用途的，你手中持有債券，承作CDS為你的債券買個保險，避免A公司倒掉讓你匯血本無歸。但這東西玩到後來卻成為投機者用來押注一家企業健康與否、會否倒閉的投機工具。許多手中並未持有A公司債券的投機者，也進入市場買入承作CDS，買入信用違約保護，最後演變成A公司發行了1億的債券，而市場CDS的承作規模卻可能超過這個金額。此時，一但A公司真的發生信用事件，在實物交割的前提之下，信用保護的買方就會開始競相買入A公司債券來和保險公司作交割，這時候A公司的公司債反而會在這種買盤簇擁下上漲，形成一種詭譎而荒誕的現象。
再來看看下面這則新聞：
『澳大利亞帕克斯是個坐落在澳大利亞人稱為“灌木叢”中的一個1萬人口的小鎮，鎮長麥考麥克(Alan McCormack)最近心煩意亂。如果更多美國公司因為不斷加劇的經濟衰退而違約，鎮委會就會喪失數百萬美元。
而在一萬英裡之外的紐約投行ICP Capital，對沖基金經理卡漢(William Gahan)正從麥考麥克的困境中大賺特賺。
這兩人的命運是由一種被稱為合成債權抵押証券(synthetic CDO)的投資工具聯系到一起的。從2005年至2007年，帕克斯鎮委會將超過1,350萬澳元（930萬美元）的存款投向了合成債權抵押証券。這筆投資帶來了誘人的收入，具有黃金品質的信用評級，小鎮則相應地要為數百家大多為美國公司的債券提供某種違約保險。
但現在如果這些公司中只有幾家的債券違約的話，帕克斯鎮就得被迫交出至多1,200萬澳元以履行保險合約。而卡漢卻因此受益匪淺，因為他使用金融工具對上述許多公司下了反向投注。
60歲的麥考麥克說，帕克斯鎮可能會因此喪失在持續旱期重建水供應系統所需的大筆資金。這會是個漫長、艱難的旅途。他管理帕克斯鎮委會已經有18年時間了。』
上面這則新聞節錄自華爾街日報，先來說明一下什麼是「合成CDO」，簡單講，就是將投資人的資金匯集成一筆基金後，用這筆錢買入固定收益的產品，例如政府公債，並且同時簽定CDS合約，賣出信用違約保護，收取權利金(保險費)，而合成CDO之所以能夠給予投資人優於一般定存利率的原因，就是在於這些權利金，如果CDS所連結的標的公司沒有發生信用事件，那投資人自然可以賺取高額的利息，但是一旦信用事件發生，這筆基金自然也就必須對信用違約保護的買方作出賠償。用更簡單的方式講，就是把投資人的錢集結成一筆基金，然後讓這筆基金扮演保險公司的角色，賣出保險，如果所保險的標的沒有出事(發生信用違約等事件)，那投資人就賺到保費，如果出事了，這筆基金就要負責賠。只是在這則新聞裡，這個小鎮委員會根本就不知道自己買了什麼產品，看到的只有高利率，完全沒想到自己在扮演保險公司的角色。結構型產品遠高於定存的利率，就像是一層甜美的糖衣，很多人都只看到這層糖衣就把這顆糖吞下去了，卻完全沒有想到包在糖衣裡的「風險」。
後記
這應該是今年最後一篇投稿了(如果有被刊出來的話)，這篇寫的是之前看到的一些新聞的感想，CDS合約內容其實要比我敘述的複雜的多，這邊只是就概念上作簡單的說明。
前一個系列的文章沒能完成感覺有些遺憾，不過一切還是尊重總大的決定。終於拜託朋友幫忙借到總大的「收盤後的人生」，現在正一邊聽著陶莉萍的歌一邊閱讀，持續期待總大09年的新書。
最後，文章的內容請大家多多指教，預祝大家新年快樂！！
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