總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

觀察全球股市這1-2年的上漲，會發現一個共通的現象，乏量上揚，不需要太多的成交量，股市就不斷的往上攻，這不僅僅是台灣，包含美國及許多股市都有相似的結果，連某股市號稱大師人物，最近都有一篇有關台股的美麗哀愁，提到這點。

不是QE嗎？ 不是廣印鈔票，為什麼錢沒有流進股市？ 這問題沒有確切的答案，只能依照當前個人的研判與解讀如下：

1.錯認QE之目的與影響：多數人，包含之前的我，錯認了QE之目的與影響，最近看了一本彙整伯南克在2012/3演講稿而成的「聯準會與金融危機」，才比較清楚原來QE是利用擴大FED的資產負債表，由FED去借錢來買入想壓低利率市場的債券（主要是房市相關的如MBS、ABS等），試圖去提升因基準利率降無可降後，這些市場利率下滑對於經濟的刺激。重點是，並沒有大幅增加貨幣供給，故市場上的錢並沒有大幅度增加，自然無水庫滿水的洩洪效應（流到某個資產市場，去帶動價格的上揚）。觀察台灣的貨幣供給也可以發現，雖貨幣供給近期維持正成長，但增幅並不如以往，意謂帶動資產上揚的不一定是錢淹腳目。以房市為例，鈔作不一定要拿錢出來，某些大戶買帝寶也無須自掏腰包。
2.法人比重持續提高：過去每每市場上揚，會造成量能大幅提昇的主要原因，就是最後引起了散戶貪婪的跟進。因沒有看過國外的數據，先從國內數據分析，來推估可能的潛在原因。台股這1-2年的上揚，不僅缺乏成交量，還激發不了融資，激發不了國內股票型基金的規模大幅上揚，這都是在2008年以前不曾發生的情況，而這些情況都指出了一件事，那就是散戶盲目跟進的行動消失了。如果散戶減少了，法人雖有作價與炒作行為，但多數不會拱量（非法行為除外），這應是市場結構的改變。另，許多法人信服的是「動能操作」，意即趨勢沒改變前，會握住持股，這也會降低個股的周轉率，進而壓抑市場的量能增加。
3.市場主流的改變：相信這1-2年許多傳產股，或之前幾年比較不受青睞的電子族群（如工業電腦等），股價表現讓人驚豔，這些個股原先的擁護者多數是屬於「價值投資」的追隨者，這些人的特性是不會想要過度交易，單純的抱住基本面尚未轉差的個股。這1-2年許多飆股原先都屬於價值投資者喜好標的，這些人並無短線交易的打算，自然不容易跟隨股價上揚去拱量，與前以前強勢的IC設計等電子族群股性有很大的差異。

這是台股能夠乏量上揚的幾個可能因素，因此近年來我一直主張，現在沒有所謂的「資金行情」，股市會有行情，不過是因為市場氣氛偏多（美股、歐股等領漲），部分企業獲利不差，及法人追捧引發的個股本益比提升。

從台股的觀察，我認為這些因素，在多數成熟的市場都可能發生，或許未能走回2007年前，全球經濟高成長模式（平均成長3-5％），股市都會維持著乏量上揚，乏量下跌，意謂成交量多寡的重要性在當前股市的影響力正在降低。我的建議是，專注於關注全球經濟的走勢，或興趣的產業個股分析上即可，暫時忘了成交量這件事，近年應該不會對投機成果有多少影響才是。