赤壁大戰:誰是曹操?

一、 均豪精密 1月營收1.56億元年減27.48%,1.56億為21個月來最低水準;融資使用率高達77.6%,為歷史高點;去年第四季大股東BenQ申報轉讓三次達21000張,雖然都因價格不合而沒有賣出,但顯示大股東的賣壓陰影持續攏罩著;

二、 東捷 1月營收0.65億元年減58.71%,創下33個月來新低

三、 廣運1月營收2.50億、年減8.51%

四、 蔚華科1月營收3.83億、年減18.66%

五、 德律1月營收1.17億、年減18.91%;去年第四季自結稅前淨利為7400萬,較前年同期衰退45%,為一年半來單季最低,且從去年十月以來單月淨利皆不到3000萬,若以這種速度持續衰退,07年稅前淨利恐怕會比06年衰退50%以上,若07年股本膨障20%計算,07年稅前EPS恐怕連2元都會有問題(06年為5元)。

六、 萬潤1月營收4908萬、年減30.27%

七、 高僑1月營收1.57億、年減3.57%,雖然衰退幅不大,但是若扣除佔營收4成的鑽針業務,其衰退幅度將會高於3.57%。不過1.57億的營收也是19個月來最低的成積了。

八、 東台精機,昨(八)日結算今年元月份營收僅三億八千五百萬元,較去年同期負成長一三%;元月份接單金額為三億三千八百萬元,也較去年同期減少約一五%。

九、 恩德1月營收2.62億、年增9.73%,去年第四季單季營收下滑至6.68億元,自行結算單季稅前盈餘約5700萬元,較第三季減少30%。

        由這些設備商的營收可以得到一個結論,面板與PCB廠從去年第四季以來就減少對設備的採購,對於面板與PCB整體而言,07年可能不再盲目的大幅擴產,但是對於設備商而言,07年恐怕又要延續06年底以來的衰退。

誰是孫權?PCB

一、柏承:
            合併營收:億    稅前淨利:億     淨利率:%
94/3Q     6.45                     0.8                       12.4
94/4Q     9.04                     1.11                     12.3
95/1Q     8.55                     1.18                     13.8
95/2Q     8.94                     1.28                     14.3
95/3Q     9.35                     1.51                      16.1
95/4Q   10.26                     1.97                     19.2

       從趨勢可以看出不單只有營收與淨利增加,連淨利率也都處於成長的趨勢當中,今年元月合併營收3.61億元創歷史新高,一改過去PCB第一季淡季之宿命,此外從94/3Q以來,單季的淨利成長幅度為146.3%,而股本僅由10.56億增加到13.11億,增加24.1%,可見並沒有盲目的擴張股本與產能。且從93年1月以來就沒有再辦理現金增資或發行CB等向股東要錢的財務行為;94/3Q的金融負債5.48億,95/3Q的金融負債為5.4億,一年多來也沒有增加金融負債。

       融資餘額由1/19至今減少了近3000張,三大法人持股僅有10%。
       昆山廠將以生產HDI板為重心,HDI板目前占昆山廠比重已經提升到七成,並持續進行擴產計劃,預估單月產能將從目前的十萬平方英尺擴到三十萬平方英尺,主要鎖定中國內銷手機市場;在昆山地區環保日益高漲的情勢之下,現有的產能將顯得十分珍貴;以柏承過去的mometent預估,07年合併營收成長率保守估計為20%,07年合併營收估計可以達到44億元,以淨利率17%與股本13.11億來估算,07年稅前EPS為5.7元,不過以該公司股性而言,往年第一季都會陷入盤整與下跌,此乃過去第一季是淡季因素,07年的第一季受到中國消費旺季-五月黃金週的刺激之下,我大膽認為今年PCB第一季的淡季效應會比往年不明顯,從元月份營收可以創新高3.61億大致可以窺得部份PCB產業開始受會於中國消費力與4i消費性電子所帶起的電子上游零組件的需求。

二、健鼎

            合併營收:億   稅前淨利:億   淨利率:%
94/3Q        40.5                4.84                  11.95
94/4Q        46.6                 6.91                 14.83
95/1Q        45.2                 7.89                 17.46
95/2Q        48.1                 8.1                   16.84
95/3Q        51.3                 8.9                   17.35
95/4Q        59                  10.6(f)               17.97

     健鼎(3044)元月份合併營收初估約為新台幣20.3億元,與2006年12月之20.5億元相當,仍維持高檔水準,與去年同期的15.7億元相比,年成長率35%。歷史次高水準。

       隨著環保意識抬頭,中國沿海地區越來越不歡迎傳統電子產業進駐,其中印刷電路板就是其中一項, PCB廠因為有廢水處理問題,更是已經被列首要不歡迎的對象,包括華東、華南地區都有陸續傳出部分小規模的PCB廠因為不符合當地政府的環保規定而要求被迫停產,如果資金不充裕的小公司可能就因此關門大吉,這也顯示PCB產業已經趨向大者恆大。

       國內PCB大廠在2000年之前就陸續前進中國,工廠基地的規模也幾乎是台灣的好幾倍,為當地政府帶來了商機與錢潮,包括惠州、無錫、江陰、蘇州、昆山都有台灣PCB廠的影子,但是隨著中國政府對外開放腳步越來越快,除了印刷電路板產業外,還有更多其他的電子產業也跟著進駐大陸,因此讓許多地方政府招商無虞,包括昆山、蘇州等地區幾乎是一地難求,同時受制於環保意識高漲下,有污水處理問題的印刷電路板廠就成為沿海地區不受歡迎的產業。
        其實去年以來這樣的例子屢見不鮮,有許多PCB小廠太慢進入,即使獲得當地政府的核准,但是取得土地上就必須面臨層層的關卡,在土建部分也經常出現遞延的情況,到最後進機器設備的階段,還會被海關刁難,光是等設備到達廠內就必須等上一個月的時間,讓許多業者挨了悶棍,卻又不敢坑聲,不過這樣的情況比較不會發生在PCB大廠的身上,包括瀚宇博德、健鼎、敬鵬、柏承、欣興、金像電的擴廠進度就還算順利。
       PCB大廠在資金充裕的情況下,也陸續更換新的機器設備、導入無鉛製程,所以在環保問題上都可以輕鬆過關,加上建廠的時間都相當久遠,也跟當地政府建立了良好關係,因此不但先天上具有優勢,後天也因為產業趨勢變化迅速,讓大廠更具有生存的條件,成功取得一席之地。

       健鼎07年的預估:合併營收較去年的205.6億成長26%達260億,淨利率受原料下滑與環保因素所導致的競爭減少,我預估會進一步拉升到19%,07年稅前淨利可達49.4億,以股本36.5億計算,稅前eps為13.5元。
        籌碼方面:健鼎的融資使用率僅2.97%,為上市以來的最低水位,可見根本沒有散戶介入其中。且外資持股從上市以來只買不賣,目前持股59%,我預估今年外資比重會進一步拉升至65%以上。更難能可貴的是掛牌以來沒有辦過現增向股東要錢。

三、瀚宇博德

               合併營收:億   稅前淨利:億   淨利率:%
94/3Q        22.2                   2.36                  10.6
94/4Q        27.94                 2.97                  10.6
95/1Q        26.9                   2.44                     9.1
95/2Q        27.3                   2.22                     8.1
95/3Q        34.7                   1.82                     5.24
95/4Q        41.75                2.1(f)               5.02

       1月合併營收14.42億元,年增率達63.16%,改寫歷史次高紀錄,並且與去年11月歷史新高14.52億元的水準相差不多,而1月單月NB PCB出貨量為320萬片,較去年同期150萬片大幅成長113%,較去年12月300萬片略為增加6.6%。
       雖然07年的第一個月營收就報佳音,但是以該公司的淨利率來看,隨著NB PCB的大量出貨,免不了有降價競爭的情事發生,瀚宇博德在NB的全球市佔率已經高達三成以上,所以07年的營收成長動能大約只能抓個17%(07年對於NB出貨的平均預估成長率),約為153億,而淨利率受到金像電與頂倫的競爭之下,很難恢復往日的10%以上,不過整年的淨利率實在是不易預估,所以我只能保守的抓個5.5%,稅前EPS估計為3元,倘若06年第四季的稅前淨利能高於2.1億,則07年的預估EPS就可以向上修正,假設06/4Q的淨利若拉到2.8億以上,則表示瀚宇博德07年遭受到的價格競爭就不若預期的強烈,那07年的預估淨利率就可達6%,那預估的EPS就可到3.3元。
        既然瀚宇博德07年EPS的空間在於3-3.3元,對於該公司的評價就是:TRADE,可以在P/E ratio 9-12倍之間去操作。

       赤壁之戰中曹操是大輸家,從此無力在擴張帝國板塊,如同面版與PCB的設備商,碰到面板不願擴廠與PCB受中國環保意識抬頭的不易擴廠之下,設備商就如同赤壁之戰後的曹魏,面臨到帝國版圖的限制而無法如戰前的殺呂布、平關中、官渡敗袁紹平定華北的那種順途。

        PCB就如同赤壁戰後的孫權,孫權是赤壁大戰的小贏家,有效阻檔了曹操猛烈的併吞企圖,奠定了三國鼎立一方之霸的局面,站穩了江東與部份的荊州與長江中下游,PCB產業循著孫權的模式也站穩。了長江中下游的昆山、無錫等地,一些大廠如當年的孫權一統江東,讓一些小廠如同當年孫權所擊敗的一些江東小諸侯般的無法立足。除了健鼎、瀚宇博德、柏承外,欣興、金像電、耀華、南電等都在07年元月淡季下交出超出預期的成績單

        緊張緊張刺激刺激,在07年的產業赤壁大戰中,誰是劉備諸葛亮呢?熟悉三國歷史的讀友應該都曉得,赤壁大戰的最大贏家是劉備與諸葛亮,劉備從一介新野城小縣令一躍成為鼎立中原的一方霸權,以現在投資學的術語而言,劉備的成長幅度大到驚人,從新野小縣長變成統領荊州(今天的湖南)益州(四川加貴州)以及漢中(今天陜西南部與部份的湖北),就領土擴張而言,成長幾乎用爆炸式的momentunt在擴展;諸葛亮也經由赤壁一戰由一介書生成為三國最重要的人物,也奠定了諸葛亮歷史上「古今第一智者」的歷史定位。

        誰是赤壁戰後的蜀漢呢?留待下回分解!

       總結:我真是很無聊寫這種東西

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