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台幣真的要當貨幣榜首嗎？

  本文將發表在5/3出版的壹週刊的台股教戰專欄

2017年二月以來，台股面臨諸多不確定因素挑戰，如美國fed升息、北韓戰雲、台幣升值等，先不論這些因素是虛是實？是多是空？最近兩個月以來的台股指數被僵固在9550~9950上下0.5％的狹窄區間，完全不受利多與利空所干擾，看多者認為「利空不跌必有後勢可期」，看空者則等待「盤久必跌」，孰對孰錯尚未有決定性的定論。

近來許多看空者認為台幣升值幅度太大讓上市公司產生「匯兌損失」，然而匯兌損失卻沒有對股價與eps造成多大影響，如矽品每股第一季匯兌損失0.1元，股價也只有反應1％，如台郡第一季的匯兌損失侵蝕淨利60％，但公布財報日隔天的股價竟然大漲5.2％，一副利空出盡的態勢。

其實攤開過去十年來七波台幣升值時刻，當下的台股表現(見表一)，除了呈現漲多跌少外，漲幅也比跌幅來得大，顯示台股與其他國家股市的特殊性，雖然實證的樣本數不高，至少不能把台幣升值視為台股利空。

2007年以來幾波台幣升值較大期間(升值4%以上)之台股指數表現：

匯率的升貶應從動態比較的角度來看，我認為台幣最近的升值幅度超乎常態，見下面兩張圖：

不論是從川普當選至今(2017/4/30)還是今年前四個月，台幣可說是全球最強勢的貨幣，理由眾說紛紜，有外資熱錢匯入的說法、也有央行刻意引導升值的說法，到底哪一種說法正確呢？讓我表列幾個近期的金融數字來尋求解答：

近期台灣金融重要數據變動列表：

 理論上，如果是外資熱錢大量匯進來套利，外匯存底以及m1b餘額應該會增加，但三月份的外匯存底罕見地減少1.36億美元，也許讀者認為區區1.36億美元不值得一提，然而如果一切正常，台灣外匯存底每個月平均至少會增加5~8億美元，且三月份並非外銷結匯旺季，異常的減少意味著這段期間並沒有如預期的大量熱錢湧入台灣。

更離奇的數字是三月份的m1b餘額降低，三月份並非農曆年關後的通貨回籠旺季，且三月份銀行放款與投資餘額仍然正常增加，顯示商業景氣活動並有趨緩，但資金卻異常地不增反減，顯示央行透過管道收縮大量資金。m1b與外匯存底雙雙減少，這兩個數據兜在一起，可以合理懷疑央行在三月份透過匯市進行「大量拋匯」的動作，拋售外匯造成外匯存底減少，拋匯回收台幣造成m1b下降。

如果上述推論屬實，這波台幣成為全球最強貨幣的藏鏡人應該就是台灣央行，那些深受匯兌損失之苦的外銷廠商就別跟著瞎起鬨去怪罪熱錢了，冤有頭債有主，要訴苦就去找天父總裁吧！

匯率適當的強勢並非純然壞事，但這次既沒吸引太多熱錢進場買股，又造成外銷廠商的匯兌損失，台幣成為世界第一強勢貨幣這類沒有贏家的賽局，再玩下去恐怕對台股不妙。