八月上旬那次大跌時,我在這專欄撰文「笨蛋!這不是股災」、「台股破盤價」等文章,請投資人當時別任意賤賣持股;三個月後同樣的場景,相符的跌幅與不堪入目的指數表現,相信許多人心存僥倖,期待又一次的跌深反彈的老戲碼,其實股市與人生一樣,當您感覺到徘徊不安憂鬱難解時,適當的安排一趟旅行是有其必要的。

行程一:美國華爾街
       包羅萬象的華爾街遊歷的重點在於CDO(註1),簡單的說就是把一堆花樣十足的借款包裹在一起,裡面除了房貸以外還有卡債、車貸、公司債等等,今年秋天以來,弱勢的美元加上信心脆落的房市造成CDO的大量賣壓,使得CDO被迫提前清償,連房貸以外的市場如車市、信用卡、公司債市場都遭蒙受極大的恐慌性賣壓。而當初授予這些債權工具高信用的華爾街大亨呢?這些領了上億美金的金童們,竟然玩起「賺飽-搞砸-腳底抹油」的老鬧劇,美林投資銀行執行長歐尼爾與花旗董事長兼執行長查爾斯普林斯在一週內相繼去職;這場辭職百老匯的主秀不在於辭職,而是依照金融業的人性本惡原則之下,繼任者一定竭盡所能地刨出前任所留下的爛攤子,美林與花旗的爛帳大戲開鑼,請相信我這只是開始。摩根士丹利、美國銀行、Wachovia(美聯銀行)、Fannie Mae、巴克萊銀行、Capital One….場景彷彿三國演義中的火燒連環船,既慘烈又嘆為觀止。

       導遊伯南克(FED主席)的話:未來幾個月的看法並不樂觀。受到重擊的房市仍在等待落底,房貸違約以及房屋遭法拍案件可能增加,新屋建造衰退的情況將越演越烈。

行程二:台北
      已經被人遺忘在海角天涯的連動債,最近又被可惡又可愛的本刊給挖了出來,連身為債券專家的我都驚訝著「事情好像還沒結束」,2004-2005年所引發的結構債風暴,只是被人為力量配合多頭的股市給巧妙掩蓋著;另一個另人擔心的SIV(結構式投資工具),又牽動了金控上下與敏銳投資人的心;過去國內所投資的SIV,一向被認為是信用比較優良的工具,所謂信評只不過是太平盛世的產物,連幫這些SIV拍胸做保證的華爾街大老一一落跑,甚至關門大吉之際,套句廣告詞:「別相信那些沒有根據的傳聞。」

行程三:中國
       中國有什麼問題?拉回台股中的最大中國收成股-聯發科,這次反常的成為空頭的領頭羊,在過去幾年多頭格局當中,這類的股票通常是跌勢末端才會做恐慌補跌走勢的,她的表現是否意味著中國的消費市場,有著不尋常的訊息。此外,中國官方越來越猛的宏觀調控,如限制外資直接進入房地產開發、二級市場交易及房地產中介或經紀公司;還有申請購買第二套(含)以上住房的,貸款頭期款比例不得低於40%..等等。根據中國建設銀行9月底發佈的研究報告中指出,中國個人住房不良貸款數額已呈攀升之勢。
導遊巴菲特:九到十月份陸續出清了所持有的港股與中股,還記得2000年網路泡沫最大之當下,出清科技股的巴菲特成為那些華爾街幫眾的奚落對象,如今景色依舊人事全非乎!

       原兇很清楚:過高的房價與泡沫的破滅,美國正在失速下跌中;台灣房市被選舉與兩岸兩道夢幻威而剛撐著,呈現一個沒人相信的「價穩量縮」格局;中國呢?或許泡沫還沒立即破滅之危險,只不過走了六年的全球榮景,會不會在中國的璀璨煙火下做出不完美的Ending呢?
「這,不只是股災!」


        註1:擔保債權憑證( Collateralized Debt Obligation,CDO)。起源於1980年代後期,由銀行、基金公司或其他財務公司發行。CDO的資產群組則以債務工具為主,包括高收益債、新興市場公司債、國家債券、銀行貸款、不動產抵押擔保債券等等。

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