存貨一直是電子業經營的一大隱憂，最近宏碁才爆發出歐洲子公司存貨的問題，以宏電這種公司治理尚屬優良的公司都會發生存貨控管不當的問題，更何況是大量堆積存貨的電子代理商呢？
讓我們來看一家從表面上的營收和每股盈餘都還OK的公司-擎亞，細究其財報之後會呈現什麼狀況？
表一：擎亞營收
從營收看起來，的確很亮眼，不論是月增率亦或是年增率都處於高檔，讓我們再看表二，若只看EPS或許會覺得這家公司好像還不錯，但是，若去比較生產積效的毛利率、經營積效的營益率或淨利率，其實是低的可憐，當然這是代理商的宿命，即便是業界的龍頭大聯大，其單季的稅後淨利率也不過才2％，但是擎亞的單季稅後淨利率居然已經跌到1％。
別小看1％與2％的差別，這意味著相差一倍的績效。
若淨利率逐季衰退的長期趨勢不變，就算營收創新高，對其稅後淨利助益也不大，淨利率若從1.5％降到1％，那意味著相同的營收，所創造出來的淨利衰退50％，除非營收能夠維持100％的成長，不然，只要營收的成長極限一旦出現，稅後淨利與EPS將會以驚人的速度往下掉。
表二、損益表 單位 百萬 與%
當然這些公司的隱憂不單單是在損益類，起碼損益類的問題目前仍尚未發生，以擎亞而言更大的財務隱憂在於資產負債品質。
表三、一些擎亞財務數字 單位百萬
從表三看到一個驚人的事實，那就是今年（100年）第一季最新的存貨數字竟然比上一季（99年第四季）增加十億元，然而相對的營收卻比上一季衰退近十四億，這一來一往的深層意義在哪裡呢？
或許是其客戶端的拉貨不如原先的預期，佔營收高達六成主要客戶宏達電表面上的營收還算強勁，何以其供貨商的擎亞會發生單季營收衰退十四億呢？當然這有許多可能，或許是擎亞的母公司三星將訂單又挪回大聯大，或許是三星策略性的與宏達電保持一定距離的疏遠（三星在手機上與宏達電是對手，而三星又透過擎亞供應所生產的多晶片封裝、高階CMOS、TFT-LCD、OLED給宏達電），也有可能是宏達電的成長動能已經趨緩。
但不論如何，存貨爆增是事實，而擎亞支應這些庫存的資金來源就是短期借款，很清楚地，100年第一季的短期借款也相對地增加了近十億元。
然而這到底是短期現象還是長期現象呢？數字會告訴我們：
表四、擎亞現金流量 單位百萬
表四上頭是擎亞的現金流量簡表，從98年、99年到100年第一季，擎亞的營運現金流量完全是負數，且連投資活動的現金流量也是連年負數，最代表一家公司賺取現金能力的自由現金流量更是可怕。
兩年多以來本業流失了近22億現金，連同投資，從98年以來一共流出了26.3億的現金，而這龐大的現金支出缺口自然就是向銀行借錢，兩年多以來合計新增的長短期借款就高達近27億元，別忘了這只是一家資本額不到9億，每年稅後淨利平均一到三億左右的公司，但其帳上單單長短期借款總額就高達四十多億，別的不說，若利率往上拉升1％，其稅後淨利就要減少近五千萬，以一家平均一年賺兩三億的公司，其利率敏感度相當高啊。
撇開數據不談，擎亞今年短短不到幾個月就做了兩件互相抵觸的決策，首先是今年二月買進庫藏股（註銷買回股票變更登記完成日期：100年2月21日。註銷買回股票種類及數量：普通股4,000,000股。股本減少四千萬元。）
然後今年四月又宣佈要辦現金增資：（董事會決議日期:100/04/29：擎亞董事會通過現增1000萬股、暫定每股50元。）
當然站在公司的立場，不趁股價漲高了以後辦現金增資尚待何時呢？
為什麼？第一季買進庫藏股400萬股，然而到了第二季卻又要現金增資1000萬股？就擎亞的現金流量表與庫存的情況，她是一間缺錢的公司，但是為什麼缺錢還要花錢買進庫藏股呢？這一來一往是否和大股東的資金調度或財務套利有關呢？我沒有證據。
只是某些內部人的想法與作法與公司派不太一樣呢，讓我一一列舉出來：
100/03/25擎亞財務主管、會計主管異動
100/03/25擎亞代理發言人改由鍾坤誠擔任
100/03/22擎亞董事張鴻誠辭任
99/09/01擎亞研發主管改由周德華擔任
半年間財務主管、會計主管、代理發言人、董事與研發主管都換過一輪，其中到底有什麼耐人尋味的事情就很難知悉了。
結論：除了亮眼的營收與EPS以外，存貨有沒有問題？資金調度有沒有大缺口？公司治理的政策有沒有可疑之處？內部重要職務人士是否經常更換？當一家公司的股價漲了十四倍（三年前擎亞股價不到5元而今卻漲到幾乎快70元），且打算大規模辦現金增資之際，投資人就得十分嚴謹甚至用近乎挑剔的的角度去評估一家公司，別讓那些投資大師用「金玉其外、敗絮其中」的財務障眼法給矇騙了。
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