可能有人會搞不清楚總幹事以前曾經提過的,要買在營收成長率最低的時刻,然後又要大家避開財務數字衰退的公司,可能很容易混淆;總大首先釐清一個觀念:財務數字的惡化與營收成長的衰退是完全不同的,舉個最簡單的例子,如果你是賣飲料的小販,一共賣十種飲料,其中有一種因為成本或其他的因素,不論怎麼做的都賠錢,如果你一旦停賣了這種飲料,你的飲料店可能會發生營收衰退,但是盈餘或許會增加;所以營收的成長動能趨緩不見得會影響盈餘;而財報的資產負債與現金、管理績效優良者,度過不景氣的能力是比較好的;往往有許多小公司無法度過一小段的不景氣,一些績優公司的股價反而在不景氣時打出長線買點,而那些財報品質差的公司就此沉淪。 

        總幹事舉矽品為例,94/-94/4之間,其營收的年成長率皆為負數,總幹事來檢視其94/1Q的財報。

         一、 資產品質 
         1、 94/1Q現金雖然減少14.6億,但我們可以從現金流量表看出當季償還長期借款26.7億與償還公司債8億。

         2、 94/1Q應收帳款52.74億元較93/4Q減少4億元,為一年半以來的最低單季的水準,顯現出伴隨營收的衰退,應收帳款也跟著下降,若財務真正惡化或營運有致命的問題的公司,即使營收下滑,其應收帳款反而會步步高漲,但矽品沒有這個問題。應收帳款僅佔當季營收的65﹪,這個比率也維持得十分平穩,表示應收帳款沒有因為營收的減少而惡化。 

         3、 94/1Q存貨16.5億元,較93/4Q下降2.8億。

         4、 94/1Q負債大幅下降42億。就資產負債品質而言,雖然營收下滑,但是資產品質跟著改善,負債比率也趁淡季時加以改善。

        二、 現金流量 
        1、 94/1 Q來自營運的現金為正數的23.8億,而且總幹事觀察其過去幾季,不論營收如何起伏,其營運現金流入是十分穩定的,現金結構十分優良,以營運現金流量而言是十分舒服。

         2、 雖然總現金流量是負的14億,其主因為償還金融負債高達近35億,一家公司的帳上現金夠多時,趁淡季時去償還負債是明確穩健的財務行為,這是總幹事所注重的。

        三、 損益表方面
        1、 94/1Q的稅前淨利率為6.3﹪,比93/4Q的傳統旺季的3.6﹪還高,顯示雖然矽品遭受封裝業的短暫不景氣下,卻仍認真的改善其管理與轉投資的能力。 

         2、 94/1Q業外的投資損失為0.79億,而佔其其營業利益6.6億的比重不大,總幹事認為可以忍受,但總幹事還是不怨其煩的去細究其轉投資內容,比較大的如南茂、全懋、京元電與矽格等,完全沒有脫離其封測本業。

        四、 其他經營的一些比率 
        1、 94/1Q利息保證倍數達9.51倍,較93/4Q的5.52倍也有提昇,顯示矽品的償債能力增強。 

        2、 94/1Q應收帳款的週轉率1.46次、存貨週轉率3.78次,都與92-93年的水準相當。

        也就是說,在94年第一季矽品發生營收年成長率為負數時,其資產負債品質與損益結構不只沒有轉弱,甚至公司利用營運較淡的時刻進行了一些改善,所以在這種情況下當然可以利用總幹事的方法:「在營收谷底時買進」,當94/1Q季報公佈確認矽品的其他狀況都十分優良,沒有隨著營收衰退而轉壞時,反而可以從容佈局買進,加計權值後一年內最大的投資報酬率為95﹪,迄今仍有55﹪的報酬率。 

        大部分的公司會隨著營收衰退而讓資產負債與盈餘損益品質變差,這樣的公司就不能適用「買在營收衰退谷底期」的原理了,需要搭配財務報表去分析一家公司的體質是否能撐過不景氣。像威盛90年時期營收為88-90那段期間的最低點,但是其存貨與負債卻逐年提高,且毛利率與淨利率完全惡化沒有起色,即使90/3Q的年營收成長率在當時看來跌到幾年來最低,但是在面對其財務報表上面處處顯現惡化的局面,當然無法適用「買在營收衰退谷底期」的原理了。
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