老屁股的財報閱讀順序與技巧

        在部落格裡,發現有很多網友並非商科背景。雖然我是商科背景,但是其實也沒好到那去,對於財報我僅有建立一點基本的基礎,大部份都還是靠自己看書,拿上市櫃現有的財報來對照學習(這一切都是為了彌補過去的虧損啊 = =! )。

        其實財報分析並不難,只是大家都可能都是片段的學習,如果能夠完完整整的看完報表,並了解每個會計項目的意涵,想要拆解出公司目前的營運狀況,其實並不難。

        本來想要選某檔總大提過的個股,投稿一篇財報分析,騙總大的稿費(書),但後來想一想,這不是野人獻曝嗎?況且又容易有報明牌的嫌疑。為了避免這些困擾,但又怕沒舉實例來說,大家看到一半就不想再看,所以我就隨便抓了一檔,大家都能夠了解的標的,做為財報分析的說明。其實在外面有很多相關書籍都有將財報裡的項目、名詞解釋做很詳細的解說,在此就不再灌字數了。我僅提出幾項我個人會用的一些小技巧(應該是說難登大雅之堂,不然書上怎麼都沒提?),與我比較重視的幾個項目。

      - ------------------這是對字數灌水的分隔線-------------------

        在開始之前,我必需強調,這邊只是隨便抓一個大家容易了解的公司作為範本,完全無任何買進或賣出的建議,大家應該著重在分析的過程及項目。主要是個人經驗分享及給有興趣研究財報的網友一個方向。 

    --------------明顯對字數灌水,我現在才要進入主題-------------- 

        底下以9940信義房屋為例(國內房仲業,夠容易了解吧),所有數字除百分比外或有特別提外,單位皆是佰萬元,數字資料來源:兆豐證券http://www.emega.com.tw/

         一、損益表部份營業收入:

        因各行各業總有淡旺季,但我們可發現94~92年最高營收分別落於 9、10、10月,金額分別為470、404、300。次高為金額為: 8、 4、12月,金額別額為445、393、306。(其中93年第3高為12月382) 截至今年,營收最高月份則是5月份,金額485;次高為6月,金額484。

        雖然我對房仲業不熟,但很明顯的,信義房屋連續94~92年營收高峰明顯落於8~12月間並逐漸成長,但今年則提早於落於5月,並開始衰退。也許你會覺的,今年10~12月營收尚未公佈,還很難講。但我發現往年營收明顯由6月份開始成長,今年則是由6月開始衰退(總幹事按:豪宅高總價的仲介物件減少,低總價的套房或20坪以下的物件增加所致)。

        該公司過去獲利穩定,過去幾年毛率約為32%、營業利益率20%、稅前淨利率24%、稅後淨利率18.%。獲利非常穩定。但由於今年Q3開始,營收明顯下滑,較歷年營運明顯不一樣。所以讓我們再來比較Q2與Q3 Q3的毛利、營業利益率、稅前淨利皆與Q3相當,比率上雖然一樣,但以數字上來看卻有明顯不同。營收方面,95Q3為1297;95Q2為1434。今年Q3營收較去年同期一樣,但較上季衰退10%。Q3稅後淨利較去年成長30%,但比上季衰退10%。雖然今年毛利較去年高(也許可能營業規模擴大),但很明顯的營收已不再成長。

        -------------------睡個午覺再來打------------------- 

        二、資產負債表

        截至95Q3,帳上現金+短期投資(大多為國內債券基金)約2822,帳上應收帳款432、存貨0。行業特性。房仲業是收佣金的,如果還有一堆應收款沒收回來,帳上一堆存貨那就慘了。另外大家在看應收帳款時(包含一般應收款與關係人應收帳款),最好能夠去看細項是否有太多的關係人應收款未收回,有些爆地雷的公司就是在這上面搞鬼。這項資料在證交所的股市觀測站裡會分別列出。
        通常應收帳款最好控制在銷貨一定的比率內,要是有家公司做了100元的生意,還有100元的應收款,那肯定很有問題。存貨方面,要是存貨增幅一下子明顯大於營收增幅,表示公司生產了一堆貨擺在倉庫裡銷不出去。尤其是電子業,存貨跌價的速度絕對超出我們想像。 
       
        信義的長投約6.8億,佔股本35%(股本19億),再看長投細項,大多為本業,其中海外子公司金額少,且帳面價值大於投入成本,套句總大講的話:尚未有不舒服處。
        固定資產方面:製造業我一定會去算固定資產增幅與營收增幅,觀察公司在設備的投資上是否有效率,產能目前是否滿檔。看固定資產增加的比率,是否營收亦同比率增加(甚至更好)。 負債方面,無異常之處。總負債為1025,即使馬上動用帳上現金(1537)亦可立即償還,無資金調動問題。

        通常負債還分為給供貨商的應付帳款與銀行借款(再分為長、短期)。對供貨商的應付帳款越高越好,表示公司有極佳的付款條件(尤其是通路、零售)。在製造業,亦可拿應付帳款與銷貨成本比較成長率,如上述所提到的營收與應收帳款關係。 (總幹事按:我比較看金融負債)

        -------------------肚子餓去吃飯的分隔線------------------- (總幹事按:你的名堂真多)

         三、現金流量表(極為重要) 

        信義的現金流量,我實在挑不出問題在那,近4季現金明顯流入,金額與淨利相當,沒有太多的折舊加項(製造業通常很多)、沒有存貨的調整,只有應收帳款變動。我想唯一的問題就是帳上現金那麼多(這裡留個伏筆,後面再提),怎不趕一下熱潮,弄個減資,炒熱股票^^。

        此表主體是現金項目,以流入、流出為正負號,分為3個部份的現金流量:營運、投資、融資活動。其中營運活動現金流量最為重要,代表公司純粹在營運上產生的現金流入、出(不包含:現金增資、投資設備與子公司、發放董監紅利、金融負債的增減…)。重要的是:

        1.近4季一定要呈現營運現金淨流入,不然公司不就等於做生意都沒把錢收回來!

        2.稅後淨利一定要與營運活動的現金流量相當,如果每季的數字差異太大,這樣的報表肯定問題重重。以我的經驗,很多損益表及資產負債表上沒看出來的問題,通常很容易在此發現,所以我會把這個報表留在最後仔細觀察。也可看出公司過去是否有向股東要錢後(現增),是否真的帶來獲利。(總幹事按:現金流量表當中如果有太大與太頻繁的其他調整數,也是讓人不舒服)

        另外,此表裡面組成的項目可能需要有一點會計基礎才能理解。有興趣的人可以問懂得人如何編。 

        四、總結其它一些書上有的財務比率討論(負債比率、應收帳款週轉率….),我就不再多提了。

        抄書上寫的有灌水嫌疑。大致上財務狀況無明顯的問題,近幾年的獲利能力穩定,雖然股本明顯由9億多成長至今年的19億,但由於稅後淨利每年成長與股本成長相當(老闆對未來景氣判斷得宜?那今年的股利政策….),使ROE每年皆能維持在30%以上、EPS保持在5元以上,使的股價也能夠維一定價格之上。(我認為ROE比EPS重要的多) 

        唯一令人介意的就是公司Q3營收明顯下滑,且與歷年軌跡明顯不同,是否可能國內房地產逐漸降溫,或者其他業者加入競爭所導致(Q3毛利率較Q2低)?但無論如何,營運降溫是已經是個事實。 

     -----------這樣就結束了嗎,你以為總大的有稿費那麼好賺?----------- 

       1.當然財報不是只有上面3張表。該公司過去幾年的記錄裡,董監酬勞、員工紅利,一律只配發現金,完全沒有配發股票。該公司過去沒有配股,我想未來應該也不會配。在台灣員工配股成為常態的市場裡,這跟本就是個變態的記錄。在即將更新員工配股成本的台股裡,請別在實施的前夕,才想到手中的高價電子股。此項資訊列於股市公開觀測站,公司概況底下:股東常會及股利分派情形。 (總幹事按:金融業的財報更要緊盯股東權益變動表,因為金融業的某些損失是不用放在損益表項下,如果不看每季的股東權益變動表,嘿嘿嘿,....有損失你都看不到)

        2.(伏筆來了)財報是截至9/31的營運,帳上現金看似達15億,但去查信義過去公告的記錄,在10/30公告核准投資子公司50萬美金(7/4才剛公告核准投資大陸320萬美金。9/31帳上長期投資為6.8億,但目前有不少已核准金額,只是尚未計入投資金額。累計已核准但未匯出款項為370萬美金,所以帳上現金必需扣除約1.2億的現金,如此一來,帳上實際可動用現金為14.1億,長期投資則達8億。這些訊息透露出可能逐漸將營運重心移往大陸,且大陸投資效益未知。另外。截至目前為止,投審會核准赴大陸地區投資總額佔實收資本額22%) 

        五、後記這邊所舉的例子其實是比較單純的服務業例子(無存貨、無複雜的應收、應付款、麻煩的固定資產與折舊及一堆有的沒的長期投資),製造業的情況就複雜一點,不過在文章裡面也大致上有提到。千萬別只看個別項目就決定該公司的財務狀況(如上述帳面上現金的例子),努力找出財報的疑問,做不同報表間的比較(如營收VS應收款、存貨),做不同時間的比較(本季VS去年、上季),儘量找出所有數字的合理性,才能窺見公司營運的全貌。讓我在這當個文抄公,列出一堆教科書上的東西,和一點點我個人的閱讀的順序及重點,希望能引發網友的興趣,順便和總大ㄠ本金色巨塔,哈哈~~~。 

       總幹事:依約贈送金色巨塔一本
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