投資世界最難之處在於買進的標的股價表現不如你的預期,價格往你的期待值之相反方向低調轉進時該如何辦?該砍掉停損?該續抱?還是該攤平?這個問題的解答困惱了全球幾十年來大大小小的投資人,包括我自己在內,寫這篇文章的目的只不過是想要寫一篇慶祝這個部落格累積瀏覽人次兩百萬,順便用過去幾年的一些例子來檢視用基本面審視手中的投資部位。

        第一勝:宏達電:

        她從94年6月底的270元一路拉升到七月底的488元,就在這段期間,市場終於搞懂什麼是3G smart-phone手機,就在當年的五月上旬公佈了第一季稅後eps5.55元的佳績,算是完全對市場解密,讓大家終於知道從100漲到270元的內容了!問題來了,如果你是在94/7月去追高400元以上的話,除完權後連續七根黑棒跌到319元,反彈無力後再殺到312元,接下來兩個月就在330-400元之間作整理,一直到十月份又作一波反彈後的殺盤,從426跌到328元,十天跌了100元,若以技術線型來看,十月下旬當下簡直是技術分析的典型做頭股-右肩形成且價量完全背離,當時10/26當天一根長黑跌了將近6﹪,且創了近兩個月的大量,如果是你該不該殺,我今天完全不從總經與大盤心理的角度去看,翻開當時的營收與財報:

        94年7-9月的營收分別是52億、52億、61億,年增率是157%,154%,103%,第二季的稅後eps為7.07元,第三季營收較第二季成長6.69﹪,感覺沒有成長很多,但是她的毛利率從94/1Q的20﹪跳升到2Q的25﹪,而稅前淨利率從12﹪跳升到16.7﹪,這毛利跳升5﹪連帶淨利跳升4.7﹪代表提高售價的同時 幾乎沒有增加一絲絲的管銷與折舊,第二季增加22億的營收只增加了1.24億的費用,看到這些第二季的數字,應該就很容易估計第三季的毛利率與淨利率很有機會再度拉升,如果你能多忍耐個幾天到11/1的第三季季報公佈,果真EPS繼續從7元躍升7.5元,稅前淨利率又進一步的往上拉升,這時候你若抱的住,當然你就是大贏家。 

        key:營收一直維持成長,且營收年增率也越來越高;毛利率與稅前淨利率也越來越高,即使短套(2-3個月)也終將還股東一個公道

         第一敗:神達:

        還記得同一個時間,94年第三季第四季當下,GPS衛星定位喊得比3G手機還要響亮,以94年10月中旬的線形而言簡直是漂亮的不得了,當多數的電子股在94年7-8月紛紛不支倒地時,神達的股價一直撐到10/17大盤進入加速末跌段時才補跌,合乎了一些證券理論:「最強勢的股票最後跌」,如果你當時買進神達的話,她大概是你少數讓你在當時睡得著覺的股票之一,「GPS的前景、線形維持多頭排列、本益比低」….等等;只不過當你買進後三個月股價一直黏在45-50之間,從94/11-95/2整整三個月股價不動就是不動,一定又會陷入該賣獲該抱的困境中;

        先看她的營收年增率好了,神達從92/8到94/12都維持著至少10-15﹪的年增率,當94年12月公佈營收年增率不到10﹪,爾後95年1月與2月都個只有3﹪與0.5﹪的年增率時,就應該警覺到「成長極限」是否來臨,一個三年股價上漲6.5倍(含權息)的股票不太能容許這種成長極限的一絲絲疑慮,特別是股本與營收都很龐大的公司;

        再來檢視財務比率,94/2Q的稅前淨利率9.1﹪,94/3Q為7.7﹪,看得出來管理績效已經到了高原期,毛利率也開始略為下滑,顯示出GPS的同業競爭已經開始出現不利狀況,也就是說沒有太多高毛利產品的新訂單,EPS還可以維持平盤,主要已經靠衝量來溢注營收,這個數字在94/11-95/2時都可以看的出來,既然已經是靠營收不斷的墊高來KEEP淨利,那94/12-95/2的營收失去成長動能當然就埋下未來盈餘衰退的種子了,

        值得一提的是95/1-3月,國內投信與自營商似乎嗅到這個營收與財務比率的警訊,分別出脫了43000張與25000張,而外資在95年第一季卻買進了31400張,結果從95年3月底跌破40元的盤整區,一路狂洩到25元才止跌,迄今仍然未能回到40元。

       key:一檔三年漲了五倍以上的個股,其營收成長率與一些盈餘面的財務比率只能宿命的往上一直跑,如果跑不動可能就意味著來到「成長的極限」,一但來到成長的極限,過去累積龐大的漲幅就變成股價狂洩的苦果,特別是大股本大營收的公司。

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