總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

         三、營業收入趨勢

        一家公司的營業收入是最即時的財務資訊，比起損益表資產負債表與現金流量表，每個月公佈一次的資訊的確比每三個月才公佈一次的財報數字更貼近現實狀況，所以那麼多人重視營業收入的消長也不是沒有道理的。

        特別再提醒讀者一下，投資上所依據的營業收入是指「合併營業收入」，當然沒有合併營收的公司自然就是看「營業收入」就可以了。




       以瑞儀的合併營收來看，由於我測重的是營收的「年增率」，營收年增率由負轉正或持續成長（也就是成長率還能成長）是讓我個人覺得很舒服的指標之一，從表四可以看到，瑞儀合併營收的年增率在2008年8月到2009年6月這段期間，受金融海嘯的影響而在負成長或零成長的階段徘徊（見圖1的低檔區），果不其然在這段期間的瑞儀股價也處於低檔區的20-40元之間。

         然而到了2009年的11月與12月（見圖1的成長起飛區），其合併營收年增率從低成長拉高到66%與102％，而從2010年以後每個月的合併營收年增率都可以維持在20-30％以上，而且到了2010年年底以後幾乎都維持在50％以上且逐月墊高。






        所以用一種事後諸葛論，用合併營收年增率的消長來看，瑞儀第一次的進場點應該是見圖1的成長起飛區當時的45-48元，第二個進場點是今年（100年）二月營收成長率達84.6％的公佈日（100/3/8），當時股價71-72元。

        只是我必須承認的是，去年（99年）我在財務分析班上提到這家公司的財務數字讓人相當舒服，但我依然沒去行動（去年九月我將資金投在黃金），就好像去年初，我根據自己在空手的勇氣這本書上面所選定的財務分析十燈號，挑選出佳格這家公司，結果卻因為偏見而錯過，但無論如何，「對的方法加保守的進出」總比「錯的方法加魯莽的投資」好上一百倍吧。


         四、資產負債表層面

        表四 瑞儀的資產負債簡表             單位百萬元


        資產負債表上的科目以及數字，在投資實務上無法當成選股的主動出擊工具，而是被動的「除惡」工具，在我的財務分析的投資實務上，「除惡」是一項相當重要的工具，一如評量一個人不能只憑外表與收入財富，更重要的是一個人的品德、健康與身心狀況，而資產負債表的確是可以一窺一家公司的內在。

       資產負債表的科目相當多，而每個科目的重要性也會因為行業別的不同而有所高低，以瑞儀而言，由於她的客戶幾乎都是台日中韓的面板商，或一線的系統組裝廠，這些大廠的信用自然就比較沒有問題，所以瑞儀這類的公司，自然比較不會被應收帳款給脫垮，然而比較值得注意的反倒是庫存這個項目。

       以瑞儀為例，見表四，其應收帳款隨著營收增加而自然增加，兩者增加的速度還算一致，應收帳款增加的速度還比營收增加的還要慢，這當然是比較安心的速度。

        再來看存貨，瑞儀存貨增加的速度更是遠低於營收成長率，這代表她的庫存管理相當優良，不會隨著營收增加而盲目擴充生產，這對於其銷售端的議價能力有相當助益，且就算一旦碰到景氣下滑，也不會有過多的庫存壓力。

        至於其短期負債的確是有一些不穩定的增減，由其是99年第2季與第3季，瑞儀增加43億的短期借款，但所幸一來最近兩季又陸續清償，二來短期借款的金額比帳上現金還要少，所以瑞儀的短期借款這項其實還算讓人可以接受。

        負債比率近兩年來始終維持在50-60％之間，但深究其因，其中至少六成是屬於應付帳款這種非真實負債，所以只要瑞儀能維持一定比率的負債比，只要負債比率不要發生失控增加的情況就可以，最有名的「負債比率失控」的例子就是鑽全，近五年以來鑽全的負債比率從不到50％，逐年且逐季的攀高到目前的76％。


       待續….我會再從瑞儀的現金流量與股東權益變動去陳述財務分析的一些應用。