總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

        財務分析出好菜(一)瑞儀 上

      首先還是得聲明一下，這系列的文章並非是投資建議，我所要呈現的是方法，況且許多案例都已經是過去式了，為文的目的在於過程的邏輯以及方法的可複製性，無須流於「秀成交單」的戲碼，當然我也必須坦承，這系列的案例中有許多是我沒有買進的，畢竟人生流於扼腕的憾事很多。

       一家公司的財報首先當然從損益表下手，有合併報表就看合併報表。

     表一：瑞儀過去八季的簡單合併損益表



表二、瑞儀過去四年的簡單合併損益表



        一、損益表看什麼碗糕：

        1、EPS（每股純益）
        許多投資人會先看EPS，這其實也不能說不對，但是投資人最大的毛病就是「只看絕對的EPS」，而不是看相對的EPS，有點饒舌，舉本例瑞儀來說，看表一，100年第一季的EPS2.33元是高還是低？有人會告訴你用本益比看，但是我認為那是錯的，因為本益比有兩個盲點，一是本益比必需用未來的EPS來推估，這種預測有相當難度，即便連我這種天天看報表且對產業有點熟悉的人都抓不準，至於那些法人外資所預測的未來EPS與營業狀況，我只能說那幾乎都是垃圾，在法人圈中對個別公司作財務預測的多半都是菜鳥分析師，連他們都搞不清楚自己做出來的預測模型況且是一般投資大眾呢！

        本益比第二個盲點就是不同產業別會享有不同本益比空間，以面板零組件而言，像瑞儀這類的製造業的本益比，自然就容許比設備或零件代理商來得高。

        什麼是相對的EPS？那就是EPS 是處在衰退中亦或是成長中，以表一來看，瑞儀的EPS從98年第一季的金融海嘯期至今就處於成長的階段，所以在「相對的EPS的成長」這項目來看，瑞儀是達陣的。

     表三瑞儀之 EPS近年之比較表


       再從成長性來看EPS，99年各季比起98年同季都處於成長的狀態，所以就單單以EPS這項目，第一個買點應該是98年第四季財報公佈日（D2日99/3/25）。再保守的人或許可選擇99年第二季公佈EPS1.51元的三年單季新高當時進場（D3日99/8/19）。

       最後還有一個進場點就是當99年第四季財報公佈其EPS為2.0元這種單季新高水準時，也可以在公佈日（D4日：100/3/25）

       D2日（98年第四季財報公佈日）：EPS連續四到五季成長，且年增率也轉正，98年4Q當季EPS也回到海嘯前的水準。
       D3日（99年第二季財報公佈日）：EPS連續六到七季成長，且創新高。
       D4日（99年第四季財報公佈日）：單季EPS創歷史新高




         二、營業利益率出好菜

        營業利益率簡稱營益率，財務分析的損益基本三比率：毛利率、營益率、淨利率當中我格外重視營益率，簡單來說，毛利率是屬於工廠製造端的績效，受工資原料的影響相當大，但以一個製造業來說，對於原物料與勞工成本而言確實也只能站在被動的接受，以鴻海為例，即便如她的大規模，面對原料與勞工成本的高漲也只能被動的接受或頂多主動的逃避。
而營益率就是一家公司管理能力的表徵了，舉凡產品線的調整、庫存的管理以及各類管理的成本，以營業費用而言其絕對金額當然比營業成本來得小，但其變動性卻往往來得比較大。

        先看表二、瑞儀96年的營益率高峰是7.74％，隨著97年下半年開始到99年第一季的金融海嘯衝擊，不免地當然受到衝擊，從7.74％退到97年的4.69％和98年的4.94％，然而到了98年的第三季（見表一），瑞儀的單季營益率就恢復高點時的水準的6.47％。即便保守一點的人，再等一季看到98年的第四季公佈營益率進一步提升到7.45％，應該都曉得瑞儀的積效已經恢復。

        所以若用營業利益率來推估進場點的話，由於營益率是屬於更敏感的指標，積極的投資人可以在98年第三季財報公佈日（D1 98/10/29）便可憑藉營益率的翻轉而進場，保守一點的人可以等待兩季的營益率連續站穩高點後再進場（D2日：98年第四季財報公佈日）也不遲。


      不負責任的預測：
      至於什麼狀況是財務分析上必須得獲利了結的時機，就以損益表的內容來看，發生下列情況就得考慮出場
  1、 除非100年第二季的EPS低於2.0元甚至低於去（99年）同期的1.51元。
  2、 100年第二季的營益率若低於去（99）年同期的6.17％。

      當然還是得搭配其它數據，出場點可以設定比較寬鬆一點，也就是說以「隨便出場謹慎進場」為財務分析法的進出最高原則。


      待續….我會再從瑞儀的營收、資產負債、現金流量與股東權益變動去陳述財務分析的一些應用。

      除了瑞儀之外我還會分析其他一些模範生,但由於這些文章是講公司好話的,所以為了別引起"報明牌"的誤解,也請好友們低調