進階班課程: 選擇權機會篇 【適用時機: 空頭市場】
 
  在初級班課程我們有提到在空頭市場中常見的純期指套利機會。這次我們在進階班課程會先從選擇權切入, 先看空頭市場中的機會, 然後再引近期指做成組合,交叉掩護之下求取最大的勝率。
 
在開始之前我們先看2009/02/18的三月選擇權收盤價 


 
圖中左邊一半是買權,右邊一半是賣權。請仔細看買權跟賣權的價位有何差異(差異不是一點點而已),哪個商品比較高估, 哪一個商品比較低估呢?

再來我們看一下2009/02/18期指的收盤報價
 
看出來了嗎三月期指可是幾乎收平盤的喔, 那到底當日尾盤跟前一日收盤比較, 買權還是賣權相對高估或是低估呢?

如果剛剛的問題答不出來的同學, 請勿往下觀看, 以免走火入魔喔…
 
  選擇權有一個很大的特性叫做時間價值(時間價值跟波動率是同向指標), 這個時間價值每一天都會變動, 可能升可能降, 市場總是會自動找到一個平衡點(當時所有交易人認為的合理價), 當然這個平衡點常常都不合理。 一個好的交易員就是要找出那個不合理的現象, 然後一舉擊破, 賺取合理的利潤。 這個時間價值有一個很大的特性, 那就是結算時間一到, 如果不能履約,那這個價值就是零。
 
  舉例來說, 如果你同步賣出4500C跟4500P做成一組跨式賣方, 那收取的權利金就是143+217=360點。 如果再到結算時指數完全不動(等於今天收盤4498點)。 那這組權利金的殘值只剩下兩點(4500C=0, 4500P=2)。 好賺吧, 淨賺358點, 可是實際上指數會完全不動嗎? 不容易吧。
 
  剛剛舉例只是在說明賣方的機會, 那就是賺取時間價值, 撐到結算全部變成現金入口袋。 那買方就全然沒有機會了嗎? 也不盡然, 有時候在結算前時間價值很低但是當天晚上美股可能會有極大的變動風險(會這樣通常是市場的大多數賣方賺得太順手犯錯), 這時反而會建議站在買方,損失有限但是可以賺取變動的利潤。 我們以上周五(2009/02/13)為例, 當天收盤二月期指4471,而當天4500C收盤價只有49點。 配合當時大盤日線技術指標來到高檔, 加上美股跌破八千點第三天, 而且4500C時間價值相對不算高的情況下。 個人當天留倉部位為賣出二月期指同步買進4500C 1:1做避險動作。 這個組合就算隔天開盤往上噴出最大損失也只有78點, 但是如果往下噴出最大獲利(期指獲利-49點)可是很難說的。 雖說隔天沒有噴出, 可是到周一時間價值蒸發只有不到十點, 周一把部分期指空單跟4500C全部平倉出場, 這算得上是划算的投機交易。
 
  不過整體來說在空頭市場大部分的時間做賣方是比較划算的, 為何? 因為時間價值或是波動率相對多頭市場高出許多。 我們以2009/02/18為例, 當天的賣權價值相對買權高的可怕。 我們看4300P跟4500C價格差不多看起來似乎沒很嚴重(注意看期指是4426, 4300P & 4500C可是不對稱喔)。 但是在往下看下去3900P約等於4700C, 3700P還超過4800C的價格。 這誇不誇張? 很誇張! 3700P可是價外726點ㄟ, 而4800C只是價外374點。 當天買權跟賣權的風險利潤嚴重不對稱, 由此可見一般。 那賣權比買權高的現象是常態嗎? 我可以老實告訴你, 在空頭市場賣權一定比買權貴, 因為大家都怕往下殺。 可是價格偏高的賣權不就是賣方的機會嗎? 可是直接賣出賣權可以嗎? 當然是不行, 如果你沒有期指空單掩護, 那根本是送死。
 
  如果在某些時間點上買進選擇權比賣出划算,那要怎辦呢? 我的建議是買進買權, 因為比較低估。 如果猜往上漲買買權OK, 可是如果要做空呢? 那其實也不難, 賣出期指同步買入一定比例的買權, 那不是達到一樣的效果了嗎?
 
  以2009/02/18為例,由於當天賣權的超高波動, 我們建議當天留倉以賣出賣權為主, 但是當然要搭配期指空單操作。 由於當天台股相對鄰近股市高估約有5%左右, 因此建議偏空操作, 但是由於台股要看不見的黑手在控盤, 建議賣出賣權的權利金也不宜太少, 在這樣的背景下, 個人推薦兩種組合:
  
  組合一: 放空期指一口搭配賣出4000P 3口 
 
  組合二: 放空期指一口搭配賣出3800P 4.5口
 
看一下2009/02/19的期指跟選擇權收盤價
 
 



再看一下2009/02/20的期指跟選擇權收盤價


 


這裡出個作業:

  作業一: 算算看如果持有到2009/02/19跟2009/02/20, 組合一&組合二這樣的部位是賺還是賠呢?
 
  作業二: 假設隔天開盤波動率不變, 隔天開盤+100跟-100 (或是+200跟-200), 這組合帳面損益分別為多少點呢?
 
  作業三: 假設這兩種部位持有到結算都不動, 損益平衡點分別為多少點呢? 最大獲利區間跟最大獲利分別為多少?
 
  作業四: 先想想看, 如果不可能都不動, 那萬一往上噴出或是往下噴出? 在波動率上升或是波動率下降的情況下, 這兩種部位要如何應變?
 
  前三個作業很簡單, 不給答案請自行計算。第四個作業也不會給標準答案, 但是有機會我們再來做一些分析提示。 當然囉, 如果第一題到第三題算不出來的同學, 在你還沒有學會算出答案以前, 表示你還沒有資格進入進階班, 請勿往下一篇邁進, 不然走火入魔請自行負責…
 
 
 
 
 

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