職人：26號作品-交易進階有關PEG與Jim Slater理論的導讀與說明－總幹事耕讀筆記- 日本ありがとうございました

職人：黃國華第26號作品-交易進階

第五篇、進階財務分析的 6. PEG的定義與綜合判斷與7.PEG的運用兩篇文章的導讀與延伸說明

詳細的進一步說明請看職人那本書

本益成長比（Price/Earnings to Growth Ratio，簡稱PEG），又稱動態股價收益比，最早是由英國投資大師吉姆·史萊特（Jim Slater）提出，1992年，史萊特的著作《祖魯法則》（The Zule Principle）出版，始將PEG應用在投資和選股的方法推廣到美國。PEG的選股指標，結合考慮了目標企業的本益比高低和未來獲利的成長性。

Jim Slater 的PEG＝本益比除以稅後淨利年增率

我與Jim Slater對PEG解讀有兩個不同點

1、我所採用的分母和Jim Slater有所不同，我把公式調整成：

PEG＝本益比除以EPS年增率

我和Jim Slater的不同點在於稅後淨利與EPS，大家都知道EPS=稅後淨利除以股本乘以10，兩者之間的差異點在於我納入了股本因素，畢竟股本如果膨脹會有稀釋效果，用EPS成長率更能代表公司的獲利成長情況。

2、PEG高低認定

在美國的運用上，一般認為，PEG合理數＝1，Jim Slater認為PEG低於0.66才具有投資價值或具有股價被低估的可能。

我個人將台股PEG的合理數降到0.5，如果PEG能降到0.4以下才稱得上具有股價低估的投資價值。

為什麼我要下修PEG呢？以美國和台灣來相比較，美國的績優老牌公司的本益比隨隨便便都高達20倍甚至30倍以上，以蘋果電腦為例，2013～2015年的本益比區間高點至少都有40倍以上，在如此高的本益比環境，PEG自然會比較高。

二、PEG的運用

PEG＝本益比÷EPS年增率÷100

從PEG的公式可以清楚的了解，運用PEG來輔助本益比與EPS之間的關係必須有三個前提：

1、企業當年度必須具有本益比

2、EPS必須是成長的

3、EPS必須採用「未來一年的預估數字」

讓我們一一來探討這三個前提

1、企業當年度必須具有本益比

如果投資人預估一家公司是處於虧損階段，本益比會呈現負數，PEG的數據就顯得毫無意義，當然，在正統正常的運用財務預測投資法，或篤信基本面的投資人，根本無須去理會更不必去買進預期EPS呈現負數的公司，畢竟，基本面分析法的第一課：投資有盈餘的公司。

2、EPS必須是成長的

股價上漲來源有三：稅後淨利成長帶動股價上漲、股價超跌後所帶動的股價反彈、人為炒作。第二種屬於技術面的投資操作範疇，第三種更非正常且無法不斷複製的模式，非本文所探討。不可諱言的，稅後淨利衰退的公司，其股價會逆勢上漲的例子比比皆是，但是投資人必須們心自問，衰退中的公司很難找出可以不斷複製的成功投資模式，賭賭運氣或許可以，但很難形成有系統有邏輯的投資策略與法則。

如果一家公司EPS的成長率是負數，PEG會呈現負數，負的PEG沒有多少參考價值可言。

3、EPS必須採用「未來一年的預估數字」

許多投資人計算本益比時，會用現在的股價當分母，過去的EPS當分子，這根本是荒謬的，因為股價是反映現在與未來的情況，而非過去。

所以不論是計算EPS、本益比或是PEG，必須得採用未來的EPS，譬如，每年在1月到9月的時候，我所採用的EPS是當年預估數，但若是到了9月以後，我所採用的EPS則是明年的EPS。因為，就效率原則與台股過去經驗的實證下，每年到了第四季，股價漲跌與否幾乎都完全是在反應對該公司未來一年的損益預期，畢竟，時序到了一年的九月十月，幾乎絕大多數的投資人都已經對當年的損益狀況瞭然於胸，股價早就已經反應完畢。

所以，每年到了第四季，基本面分析者的預測分析功力通常會面臨嚴峻的考驗，畢竟，連當年度的第四季都還沒有走完，還得去預測未來一年的公司成長與財務狀況，確實是有點難度，甚至帶點「主觀的預期」，只是弔詭的是，每年第四季到隔年年初，許多公司股價的高點與低點往往出現在這個期間，也就是說，在年底與年初作基本面預測，不論多空，超額利潤出現的機率也比較高。

圖一