WTI-Brent swap－總幹事耕讀筆記- 日本ありがとうございました

西洋棋大師之所以能脫穎而出，是因為他們能從各個管道記住大量的開局棋、策略、戰術、布局、前例等，這些管道包括他們親自參與的棋賽、在旁觀看的棋局，或者研究過的著名棋賽。金融市場的金錢遊戲亦然，誰能在過去的歷史紀錄中領悟出更多的教訓，誰就能脫穎而出。

多數人也許會記得曾經下過的好棋，但我想沒有人會去關注那些「經常發生的殘局」吧！

腦殘原油分析界之殘局一：唬爛的媒體

原油價格應該稱得上是全球金融市場中，預測難度最高的一種。難度的成因有三：

1、全球總合需求難以預測

2、產油國視庫存量與儲存量為國家安全機密

3、過多瞎起鬨的媒體雜訊

尤其是第三個原因，原油價格從上世紀底1999年每桶10美元以下，八年後一口氣飆升到每桶145美元以上，當時全球媒體口徑一致，認為地球油源即將枯竭，石油產量與儲量高峰已過的危機論甚囂塵上。但沒想到恐慌還沒結束，原油價格受到金融海嘯衝擊，短短七個月，從147美元跌到30美元以下。

緊接著原油價格又步入五年半多頭，從2009年1月大漲到2014年7月，價格從30美元漲到130美元，這段期間媒體充斥著原油空頭言論，譬如「巴西外海探勘到十億桶以上海底油田」、「中國頁岩油儲量可供人類使用五十年以上」之類的危言聳聽。

簡單的說，如果根據媒體報導來操作原油期貨，破產超過十次只是「剛剛好而已」。

腦殘原油分析界之殘局二：神化美元指數

也有專家認為石油價格與美元息息相關，但2014年6月15日開始的跌勢卻又粉碎了這種說法，2014/6/15每桶原油115美元，半年後的2015/1/5，想不到的原油價隔出現在你我眼前：每桶47美元，半年間油價大跌60％，尤其是2014年11月，一個月內油價一口氣掉了18％以上，創下有史以來單月最大跌幅。但這段期內的美元走勢卻處於強勁多頭（2014年6月到2015年1月這短期間，美元指數從80漲到95）。

可見美元與油價所謂的「正相關」，只不過是老掉牙經濟學教科書上的「槓龜祭品」。

腦殘原油分析界之殘局三：朗朗上口卻毫無分析價值的原油價差（WTI-Brent swap）

原油交易市場有三種主要市場：美國西德州、北海布蘭特、杜拜。在2011年以前的漫長歲月中，正常的價格應該是美國西德州輕原油>布蘭特>杜拜原油。主因是反應原油密度、煉油效益與運費。美國西德州原油品質較佳、運費比較便宜（因為世界主要石油消費地在北美），長久以來的報價始終高於北海布蘭特，市場將兩者之間的價差稱之「WTI-Brent swap」（西德州原油報價減布蘭特報價）。

西德州原油價格主要反應美國的原油供需狀態。布蘭特原油是指在歐洲北海生產以及在西歐提煉，並在倫敦國際原油交易所交易的原油，它適合提煉汽油、柴用與噴射燃油。從中東、非洲輸往西方的原油均依照布蘭特原油訂價，俄羅斯、奈及利亞乃至於中東和亞洲其他地區的原油生產商也以它作為參考指標。所以布蘭特原油反應的是全球原油供需的狀態，較能反應全球的供需變化與地緣政治的影響。

當然，這個世界沒有永遠的「正常情況」，「世間無常」或許是世界上唯一的正常現象。

在2011年以前，「WTI-Brent swap」多半是正數，短期間也許會跌到0以下，但頂多跌到負2～負3美元之間，然而，從2011年1月開始，原油交易市場發生了驚天動地的歷史大逆轉，「WTI-Brent swap」從此長期跌破負值，再也沒有發生正價差，更讓人驚訝的是，2011年8月，「WTI-Brent swap」一度跌到負25.5美金，也就是說美國西德州原油每桶的售價比布蘭特原油便宜25.5美金。

2011年之所以發生逆轉，主因在於美國的石油政策，美國的總原油需求中，在2006年時，石油進口佔總需求的60％以上，但從2011年起，石油進口佔美國總消費量正式跌破50％，2014年又進一步跌到25％，難怪2014年的油價一整年下來大跌60％。

WTI-Brent swap的分析價值？

十個原物料分析專家有九個會告訴投資人，當價差逆轉（由正轉負）時行情走勢也容易逆轉，另一個可能沒聽過石油價差。金融交易套利專家會告訴投資人，當石油價差處於高檔時，表示行情判斷過於樂觀，原油價格有下跌的可能。

但實情是：

WTI-Brent swap在2011年8月出現歷史上最大的負價差：-25.5元，布蘭特原油高於西德州原油25.5元，結果呢？油價既沒崩盤也沒噴出，從2011年8月到2014年8月的三年間，油價創下史上牛皮盤整時間最久的紀錄，三年多之內，油價在80-105美元之間晃盪，多頭空頭都討不到便宜。