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在說明「發權證出貨」這齣戲碼以前，大家最好先知道兩點。
第一點，何謂權證。
1. 認購權證為一衍生性金融商品也是一種權利契約，持有者有權在認購權證到期日或有效期間內，以契約給定的價格(稱為履約價格)向發行人(目前以券商佔大多數)購入約定數量之標的股票，或以現金結算方式收取差價。如果到期沒有履約價值則權證的價值歸零。而負責發行權證的單位通常為券商的衍生性商品部、新金融商品部或金融商品部。
2. 購入認購權證後，持有人獲得的是一種權利、而非義務，認購權證持有人可自行選擇是否行使其權利。
3. 認購權證是屬於期貨選擇權當中的〝買權〞，實務上還有一種權證屬於〝賣權〞，稱為認售權證，原理是相通的。
第二點，發行認購權證的券商如何避險。
為求簡單明瞭，用一個”陽春型”的認購權證來舉例。以標的物為大盤指數，履約價格為8000點，一點50元的認購權證為例。假設現在大盤指數為7850點，到期日為一個月後，券商賣出認購權證的價格為113點，也就是說大盤的結算點位超過8113(113+8000)則購買該權證的人可以獲利(未考慮交易成本)。該權證對應的隱含波動率大約是20。
發行認購權證的動作就等於把認購權證”賣”給投資人，發行者也就相當於持有”賣出買權”的部位，假設券商賣出了八單位，則券商這個動作所造成的損益效果如圖一。
該圖的橫軸為大盤指數，縱軸為損益。紅色線是結算損益，也就是把這個部位放到結算將會產生的損益圖，損益大小則看結算時的大盤指數位置，再對應到縱軸即可得知。黃色線則是理論損益，也就是券商在結算前所面對的損益數字。而這條理論損益需要認購權證的契約條件以及到期日數，隱含波動率，無風險利率等參數計算得出，通常只有隱含波動率是無法事先確定的。
在其他條件不變之下，隱含波動率升高則權證的價位升高，反之亦然。而其他條件不變之下，理論損益這條線會隨著到期日的接近而逐漸向結算損益靠攏，到了到期日兩條線會合而為一(可參考逐漸到期變化圖)。
由圖中的黃色線可以看出，當券商持有”賣出八單位認購權證”的部位時，如果標的物也就是大盤指數現在立刻上漲，則券商賠錢；下跌，則賺錢。賠錢的速度則隨著漲幅的拉大而加快，賠最快的狀況則是大盤指數立刻跳空漲停。也就是說該線的斜率(Delta)是負的，只是斜率隨著標的物的價位而改變。
但是，發行單位不會單純持有這樣的部位。賣出認購權證時，會再買進相對應單位的標的物(可參考避險變化圖)，兩種部位組合在一起才是發行單位的真正損益。而通常會讓組合之後的損益如圖二。
圖二與圖一最關鍵也就是最大的差別在於黃色線也就是發行單位直接面對的理論損益不再是單純的標的物上漲就賠錢，下跌就賺錢。而是有一個轉折之處，也就是大盤現在的位置7850。在7850之上，則標的物越漲越賠；7850之下則相反。
在這個狀況下，大盤立刻漲停則發行單位會賠大錢，立刻跌停也會賠大錢，看來似乎不怎麼高明。沒錯，實情的確如此。但別忘了，理論損益會隨著到期日的靠近而逐漸向結算損益那條紅色線靠攏(可參考逐漸到期變化圖)。如果沒有足夠大的變動幅度，發行單位持有的這個組合部位將隨著結算日期的一天天逼近而逐步賺錢。至於變動幅度要大到多少才會讓發行單位賠錢，則視發行單位賣出的認購權證所對應隱含波動率高低而定，賣得越高越不容易賠錢。
這種避險方式就是鼎鼎大名的風險中立(Delta neutral)避險法，因為這個組合部位並沒有去猜測上漲或下跌的方向。黃色的理論損益線在現在7850的位置斜率是零所以稱為Delta neutral。
另外，從圖型中也可以看出，只要標的物的價位離開現在7850的點位，黃色線的斜率就會有所變化，今天的Delta neutral可不代表明天開盤還是neutral。因此發行單位就得動態調整現貨部位以及在市場上賣出或買回認購權證使得Delta值維持在零附近。現代財務理論的”連續時間”加”連續價位”加”無交易成本”等多項假設條件下所導出的數學模型推動了這類連續動態避險操作在金融業流行。
但是，沒有猜測方向就表示沒有風險嗎？顯然不是，因為這個組合部位是在賭不會有立即的大幅度波動出現，只要有短時間內連續鎖漲停鎖跌停都很容易造成大幅度虧損。
那是不是所有發行單位都會把所有組合部位調整成Delta neutral的狀態呢？答案是並不會。常見的情形是偶而標的物多買一些，而讓當時點位對應的的理論損益線為正斜率，或是少買一些讓他變成負斜率。業界的術語稱多買為”超避”，少買為”缺避”，這也是反映操作者對多空的看法。只是主管機關有明定超缺避的範圍，各家公司風控單位也會有所規範以避免個別交易員對方向的view太重。
因此，完全不做避險操作的情況應該是不存在的。換句話說，只要發行認購權證，勢必買進標的物的現貨以作為避險之用。
以上簡單說明。券商新金部操權證的人玩的大概就是這些，大家理解之後和那些操盤人應該沒有太大的差距了，哈。
逐漸到期變化圖 (因動畫無法顯示，以分解圖示之)
避險變化圖 (因動畫無法顯示，以分解圖示之)
===================== 劇本分隔線 =======================
第一幕
大股東或主力或手上有很多Ｘ公司股票的人(簡稱多股人)高聲吶喊：我要出貨！
這時
券商新金部主管(代號小新)也吶喊著：我要發權證！
於是
多股人與小新勾結。由小新主導發行認購權證並以Ｘ公司為標的物。
第二幕
多股人藉由對利多消息的掌握(請參閱金色巨塔等戲)配合小新發行權證的時點，讓小新發的權證賣得嚇嚇叫，並藉機讓權證賣到更高的價格。
小新賣出認購權證的同時也開始建立相對應的避險部位，也就是買進Ｘ公司的股票。
多股人就在小新買進的時候開始出貨。
收盤後Ｘ公司就會在法人買超名單中，如果小新的公司是外資的話，出現在外資大買的名單中，效果更好。
第三幕
多股人出貨完畢。
接下來有兩種演法
第一種：多股人與小新個人勾結。因此這趟出貨由小新的公司與天真可愛散戶群買單。多股人出貨完畢之後，Ｘ公司可能開始直接無量跌停，小新的公司所買進的避險部位一起套牢，嚴重的話補不回來發權證收的錢。散戶聽信利多或看到法人買超而去買的權證和股票通通賠錢。當然，小新一定可以從多股人領到豐厚的回報。
第二種：多股人與小新整個部們勾結。這趟出貨就由散戶們買單。多股人出貨完畢之後，Ｘ公司開始失去上漲力道，但不會出現無量跌停的慘狀。有可能盤堅、盤整、或盤跌。在這種狀況下，Ｘ公司可以從容地建立各種相對應的避險。甚至利用由多股人那裡事先所得到的利多利空消息來做超缺避。事後，小新的部門有賺到錢，多股人的股票也有出貨。散戶就買了註定歸零的權證，還有多股人出掉的股票。
謝幕 買權證也要很小心。
第一點，何謂權證。
1. 認購權證為一衍生性金融商品也是一種權利契約，持有者有權在認購權證到期日或有效期間內，以契約給定的價格(稱為履約價格)向發行人(目前以券商佔大多數)購入約定數量之標的股票，或以現金結算方式收取差價。如果到期沒有履約價值則權證的價值歸零。而負責發行權證的單位通常為券商的衍生性商品部、新金融商品部或金融商品部。
2. 購入認購權證後，持有人獲得的是一種權利、而非義務，認購權證持有人可自行選擇是否行使其權利。
3. 認購權證是屬於期貨選擇權當中的〝買權〞，實務上還有一種權證屬於〝賣權〞，稱為認售權證，原理是相通的。
第二點，發行認購權證的券商如何避險。
為求簡單明瞭，用一個”陽春型”的認購權證來舉例。以標的物為大盤指數，履約價格為8000點，一點50元的認購權證為例。假設現在大盤指數為7850點，到期日為一個月後，券商賣出認購權證的價格為113點，也就是說大盤的結算點位超過8113(113+8000)則購買該權證的人可以獲利(未考慮交易成本)。該權證對應的隱含波動率大約是20。
發行認購權證的動作就等於把認購權證”賣”給投資人，發行者也就相當於持有”賣出買權”的部位，假設券商賣出了八單位，則券商這個動作所造成的損益效果如圖一。
該圖的橫軸為大盤指數，縱軸為損益。紅色線是結算損益，也就是把這個部位放到結算將會產生的損益圖，損益大小則看結算時的大盤指數位置，再對應到縱軸即可得知。黃色線則是理論損益，也就是券商在結算前所面對的損益數字。而這條理論損益需要認購權證的契約條件以及到期日數，隱含波動率，無風險利率等參數計算得出，通常只有隱含波動率是無法事先確定的。
在其他條件不變之下，隱含波動率升高則權證的價位升高，反之亦然。而其他條件不變之下，理論損益這條線會隨著到期日的接近而逐漸向結算損益靠攏，到了到期日兩條線會合而為一(可參考逐漸到期變化圖)。
由圖中的黃色線可以看出，當券商持有”賣出八單位認購權證”的部位時，如果標的物也就是大盤指數現在立刻上漲，則券商賠錢；下跌，則賺錢。賠錢的速度則隨著漲幅的拉大而加快，賠最快的狀況則是大盤指數立刻跳空漲停。也就是說該線的斜率(Delta)是負的，只是斜率隨著標的物的價位而改變。
但是，發行單位不會單純持有這樣的部位。賣出認購權證時，會再買進相對應單位的標的物(可參考避險變化圖)，兩種部位組合在一起才是發行單位的真正損益。而通常會讓組合之後的損益如圖二。
圖二與圖一最關鍵也就是最大的差別在於黃色線也就是發行單位直接面對的理論損益不再是單純的標的物上漲就賠錢，下跌就賺錢。而是有一個轉折之處，也就是大盤現在的位置7850。在7850之上，則標的物越漲越賠；7850之下則相反。
在這個狀況下，大盤立刻漲停則發行單位會賠大錢，立刻跌停也會賠大錢，看來似乎不怎麼高明。沒錯，實情的確如此。但別忘了，理論損益會隨著到期日的靠近而逐漸向結算損益那條紅色線靠攏(可參考逐漸到期變化圖)。如果沒有足夠大的變動幅度，發行單位持有的這個組合部位將隨著結算日期的一天天逼近而逐步賺錢。至於變動幅度要大到多少才會讓發行單位賠錢，則視發行單位賣出的認購權證所對應隱含波動率高低而定，賣得越高越不容易賠錢。
這種避險方式就是鼎鼎大名的風險中立(Delta neutral)避險法，因為這個組合部位並沒有去猜測上漲或下跌的方向。黃色的理論損益線在現在7850的位置斜率是零所以稱為Delta neutral。
另外，從圖型中也可以看出，只要標的物的價位離開現在7850的點位，黃色線的斜率就會有所變化，今天的Delta neutral可不代表明天開盤還是neutral。因此發行單位就得動態調整現貨部位以及在市場上賣出或買回認購權證使得Delta值維持在零附近。現代財務理論的”連續時間”加”連續價位”加”無交易成本”等多項假設條件下所導出的數學模型推動了這類連續動態避險操作在金融業流行。
但是，沒有猜測方向就表示沒有風險嗎？顯然不是，因為這個組合部位是在賭不會有立即的大幅度波動出現，只要有短時間內連續鎖漲停鎖跌停都很容易造成大幅度虧損。
那是不是所有發行單位都會把所有組合部位調整成Delta neutral的狀態呢？答案是並不會。常見的情形是偶而標的物多買一些，而讓當時點位對應的的理論損益線為正斜率，或是少買一些讓他變成負斜率。業界的術語稱多買為”超避”，少買為”缺避”，這也是反映操作者對多空的看法。只是主管機關有明定超缺避的範圍，各家公司風控單位也會有所規範以避免個別交易員對方向的view太重。
因此，完全不做避險操作的情況應該是不存在的。換句話說，只要發行認購權證，勢必買進標的物的現貨以作為避險之用。
以上簡單說明。券商新金部操權證的人玩的大概就是這些，大家理解之後和那些操盤人應該沒有太大的差距了，哈。
逐漸到期變化圖 (因動畫無法顯示，以分解圖示之)
避險變化圖 (因動畫無法顯示，以分解圖示之)
===================== 劇本分隔線 =======================
第一幕
大股東或主力或手上有很多Ｘ公司股票的人(簡稱多股人)高聲吶喊：我要出貨！
這時
券商新金部主管(代號小新)也吶喊著：我要發權證！
於是
多股人與小新勾結。由小新主導發行認購權證並以Ｘ公司為標的物。
第二幕
多股人藉由對利多消息的掌握(請參閱金色巨塔等戲)配合小新發行權證的時點，讓小新發的權證賣得嚇嚇叫，並藉機讓權證賣到更高的價格。
小新賣出認購權證的同時也開始建立相對應的避險部位，也就是買進Ｘ公司的股票。
多股人就在小新買進的時候開始出貨。
收盤後Ｘ公司就會在法人買超名單中，如果小新的公司是外資的話，出現在外資大買的名單中，效果更好。
第三幕
多股人出貨完畢。
接下來有兩種演法
第一種：多股人與小新個人勾結。因此這趟出貨由小新的公司與天真可愛散戶群買單。多股人出貨完畢之後，Ｘ公司可能開始直接無量跌停，小新的公司所買進的避險部位一起套牢，嚴重的話補不回來發權證收的錢。散戶聽信利多或看到法人買超而去買的權證和股票通通賠錢。當然，小新一定可以從多股人領到豐厚的回報。
第二種：多股人與小新整個部們勾結。這趟出貨就由散戶們買單。多股人出貨完畢之後，Ｘ公司開始失去上漲力道，但不會出現無量跌停的慘狀。有可能盤堅、盤整、或盤跌。在這種狀況下，Ｘ公司可以從容地建立各種相對應的避險。甚至利用由多股人那裡事先所得到的利多利空消息來做超缺避。事後，小新的部門有賺到錢，多股人的股票也有出貨。散戶就買了註定歸零的權證，還有多股人出掉的股票。
謝幕 買權證也要很小心。
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