榮成為工業用紙產品垂直整合的生產商,從事上游工業用紙、瓦楞芯紙、下游瓦楞紙版及紙箱,不過講了可能一堆人有聽沒有懂,包括我也是。說穿了其優勢在於在環保當紅的現今,榮成環保行經營模式及產品(以廢紙為主要原料)被許多大師拿出捧,會注意到這家公司也只是平常習慣收集不要的紙或硬紙板等拿去賣,所以就拿這間公司來開刀吧。

    我們先來看看榮成如何被捧上天的,以下來自新聞,我只是摘錄重點

工紙價穩 Q2旺季價格看漲 2011/02/15 11:44 中央社
http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/110215/1/2g4vu.html
榮成 (1909) 中國工紙年產能120萬公噸,為當地第三大,2011榮成已於年初增添新設備提高利用率及降低損耗率,藉由加強內部管理以提升毛利率目標,也已著手計劃無錫新產線生產瓦楞面紙22萬公噸至25萬公噸,預估最快於2012年第2季中國產能將提升18%至20%,兩岸產能達190萬公噸,預估榮成2011年EPS為1.61元。

我們再回顧之前的新聞   2010/10/07 09:22
榮成訂單滿手 造紙族群近期利多題材 【經濟日報╱記者李至和/台北報導】
http://money.udn.com/report/storypage.jsp?f_ART_ID=220015

    榮成在大陸布局受外資青睞,5日外資以盤後交易進場,以每股11.1元大買3.49萬張。受到外資買進激勵下,昨天市場買單踴躍,國內投信捧場,交易量放大至2.16萬張。榮成表示,外資加碼買進,增加持股,強化股東陣容,對未來持續發展海外市場有幫助,樂觀其成。

再來看一下最近新聞
證交所重大訊息公告 100/06/02
(1909)榮成-公告本公司第十三次買回庫藏股註銷實收資本額變更登記事宜,註銷買回股票種類及數量:普通股5,000,000股。

哇!該公司不僅外界看好,其連買13次庫藏股更可說是所有上市公司的表率模範啊!

大嬸:『營業員!給我下榮成漲停價10張!』
營業員『大嬸,你要不要分批進場?』
大嬸『你在說什麼?沒看到新聞一直大放活水嘛!大師都說買庫藏股的公司是好公司,懂小股東的心聲,你下單就是了!』
擋人財路總幹事:『且慢,這傢伙的財報似乎有問題!』


可看到除了最新一季稅後淨利三千八百萬是金融海嘯來最低點和成績並非特別突出外,並沒什麼太大問題。

大嬸:『這不重要嘛!成績不好才是當黑馬的料!』
金融孤鳥總幹事:『大嬸妳塑化劑吃多了,讓我們繼續看下去』



可看到成榮有相當大部分收益從非本業而來,若將99Y4Q和100Y1Q扣掉非經常利益(兌換營益與4Q,其他收入其他不變),得到



這是原本的EPS


還原後變成


可看出第一季成績根本是糟透了,靠著非本業的加持能撐得了多久?假設榮成真的是靠本業賺到第一季的0.06EPS好了,我們用新聞預估的1.61下去計算,後三季必須賺1.55。

我只個散戶不懂內線不懂產業,也無法像總大一樣用豐厚的產業知識去推估,但我懂財報,歷年財報告訴我榮成四季總和最高也只出現在93年的1.06
所以請告訴我三季就要賺1.55EPS的機率有多大?
更何況這還是在第一季營運沒變差的假設下。


再來看榮成如此糟糕的成績,為何能買13次庫藏股以安撫小股東的焦躁?


從98Y2Q至99Y4Q現金皆流出除了99Y3Q免強賺回兩千萬,但相較他季流出的量根本是無濟於事。
大嬸:『但100Y1Q自由現金流量轉正而且量大,應該是好轉跡象吧?』
總幹事:『扒光他的衣服就知,以下是營運現金主要之來源』


    主要來自應付帳款和其他調整項,應付帳款沒太大問題,但其他調整項是98Y2Q來新高,光是這點這令人起疑,至於從何而來?對不起我沒做田野調查所以無法回答。

再來是榮成如此糟糕的現金流量,何來的金錢買13次庫藏股?


可看出榮成的每季上昂的借款並沒有拿來投資設備,是不是借錢來買庫藏股?為何要這樣做?心中自有定論。


再來瞧瞧榮成的財務比率

流動比率逐季上升來自於不停借錢的假象,而不停地借錢也在後三者負債比率中看出榮成所需付出的代價。

    後記: 若有讀過總大財經幼幼班的讀友會發現其實這些都是很基本的財務知識,其內容也幾乎源自於財經幼幼班和總大BLOG上的知識教導,投資本身就不需要三頭六臂、樣樣精通,起初寫這文章只是想測驗自己上課的成果,若有幸能於大家分享是我的榮幸,若能從經驗中學到更多經驗更多交流那才值得,最後就以公開資訊站的幾則重大事項公布來替榮成做個完美Ending。

榮成紙業(中國)控股新增資金貸與浙江榮成紙業600萬美元   100/6/10     榮成子公司與13家銀行簽訂1.52億美元聯貸案    100/05/06
榮成對浙江榮成紙業新增背書保證19.37億元    100/03/22
榮成對無錫榮成紙業新增背書保證48.83億元    100/03/22
榮成:榮成紙業(中國)控股對無錫榮成紙業新增背書保證4.38億99/12/07
榮成:榮成紙業(中國)控股增資無錫榮成紙業5700萬美元  99/12/07
榮成:無錫榮成對浙江榮成新增背書保證4.96億元  99/10/05

借錢借不到了就要找兄弟姊妹一起來背書,雪球越滾越大,你們是老闆要如何自保?
6/3上市櫃公司董監質設異動公告


<以上不構成投資建議,小弟才學疏淺,寫不出什麼好文,以上推論皆是作夢夢到的,如有雷同那就是雷同吧>

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