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在全球金融風暴餘波蕩漾的今日，不論企業、社會大眾或投資銀行無不爭相進行「去槓桿」的動作。然而，在「去槓桿」幾乎蔚為一種風潮的同時，卻有人逆向大幅擴增槓桿，到底是誰有勇氣在這個時候逆勢而為呢？答案不會令你意外，這個人就是「政府」。來看一下風暴發生以來政府做了哪些事，大幅降息、舉債、印鈔票、發行消費券，甚至是所謂的「定量寬鬆政策」。
對抗不景氣，降息幾乎是各國政府的不二選擇，降息的用意在於降低企業的貸款成本，鼓勵企業借款投資或消費者借款消費，希望藉此在「去槓桿」的過程中，和緩貨幣供給乘數下降的速度，讓經濟「軟著陸」。在一般的情況下，這的確有其功效。但在此次金融海嘯中，企業對於前景十分悲觀，即使降息也不願意借款投資，另外，由於倒閉事件頻傳，銀行害怕放出去的錢會變成壞帳，收不回來，於是大幅收傘，不敢把錢借出去，由有甚者，當一家銀行倒閉，會引發其他銀行存款戶恐慌，產生擠兌，銀行更被迫必須把大量的現金留在金融體系以因應存戶提款，以上種種因素使得政府即使大幅降息也無法刺激市場的投資與消費，降息的效果因而變得十分有限，這也就是經濟學教科書裡面所說的「流動性陷阱」。過去的日本已深陷於此，而美國在聯準會在宣佈降息至0%-0.25%後，也走向同一命運。
政府要增加貨幣供給辦法有二，一是增加「貨幣乘數」，一是增加「貨幣基數」。當利率水準下降到近乎零利率時，增加貨幣乘數這條路就斷了，此時要想增加貨幣供給，就只剩下「增加貨幣基數」這個方法，而這無招可用的最後一招，就是「定量寬鬆政策」。
這邊可能有人會問，不對阿，降低法定存款準備率，不是可以增加貨幣乘數嗎？我用一個簡單的例子來說明，假設現在法定準備率是10%，但銀行怕擠兌、怕貸出去的錢收不回來，因此每收100塊存款進來，只敢貸出去80塊，此時貨幣供給乘數是5，超額準備率為10%。如果今天政府把法定準備率調降到5%，但是銀行依然每收100塊存款進來，只敢貸出去80塊，此時，貨幣乘數依然還是5，只是超額準備變成15%罷了，在這樣的情況下，降低存準率是無法達到增加貨幣供給的效果的。因此，不要以為10%的法定存款準備率，就代表貨幣供給乘數一定是10，還要考慮銀行的超額準備，「10」所代表的只是貨幣供給乘數「最多」可以到10而已。
定量寬鬆政策有著相當的風險，可以說是不到最後關頭不會輕易動用。一樣用個小例子來說明(如下圖所示)：
其風險就在於，當景氣復甦時，將伴隨貨幣乘數的回升，而此時擴大的貨幣基數將使得市場貨幣供給暴增，熱錢四處流竄尋找出口，其後果就是通膨的飆升及更大的泡沫(如果找的到的話)。美國在網路科技泡沫破裂後，長年的低利率政策成為醞釀次貸泡沫的溫床，而如今次貸泡沫破裂，聯準會將利率降至幾乎零利率，甚至擴充貨幣基數，這也極可能為下一個更大的泡沫埋下伏筆。
第一個採取定量寬鬆政策的是日本，下圖是日本的CPI：
你可能會覺得很奇怪，從2002年到2007年初，日本CPI非旦沒有因為零利率和定量寬鬆政策而飆升，反而震盪走低，好像跟前面說的並不符合！！別急，之所以如此，主要是由於日本長年的低利率引發資金大舉外流，熱錢從日本蜂湧而出、四處流竄，把國際股市(尤其是新興市場)以及商品市場推得水漲船高，在這段期間內，美國、歐洲、中國及新興市場的的通膨都在竄升。日本印鈔票及零利率政策，讓投機者大量借出日圓，匯往世界各地瘋狂炒作，而通膨的惡果，想單然爾，也就得由全世界共同承擔，下圖為美國CPI：
而原本連年出超的日本，照理說出口商的拋匯應該會使日圓走強，然而事實卻不然，資金的大舉外流反使日圓走貶，貶值的日圓讓日本在2005-2007年中始終保持出口競爭力，並得以藉由出口來維持經濟成長。然而，原本一切看似美好的事情卻在次貸風暴爆發後產生了重大的改變。次貸的爆發使得國際股市重挫，爾後諸如「兩房危機」、雷曼兄弟破產、三大車廠即將面臨倒閉等事件，更加速了股市的崩跌，也因此受到恐慌的日本人爭先恐後要把錢匯回去，海外基金被大量贖回。誠如上圖所示，大舉回流的資金反而讓日本在風暴發生後CPI大幅飆升，而日幣也在回流買盤簇擁下大幅升值。相較於韓圜兌美金大幅貶值，人民幣強勢不再，日圓的瘋狂升值(前幾天USD/JPY一度下測到88.00的關卡)，將使日本出口商面臨十分嚴峻的考驗，也會使日本經濟受到極大的挑戰。之前日本資金外流有多嚴重，下圖是澳幣兌日圓的走勢圖(週圖)：
先講一下什麼是「利差交易」，簡單講，利差交易就是借低利率的日圓，然後去買高利率的如紐、澳幣等，然後賺取中間的利率差。然而雷曼兄弟的破產以及商品市場的反轉(澳洲是礦產豐富的國家)，讓這些利差交易者瘋狂把錢匯回去日本，然後，澳幣兌日幣從2008/8到2008/10月底，由105.00附近大幅跌落到57.00附近，幾乎腰斬，其慘烈程度比起台股不惶多讓。會讓兩國匯率出現這種現象的，只有資金在短時間內大幅移轉，所以透過這個例子，或許有就可以想像之前日本的資金外移到底有多嚴重。
現在，陷入零利率泥沼的已經有日本和美國，沒意外的話英國將是下一個，歐元區也可能無法倖免。過去日本和美國的寬鬆貨幣政策吹起了這次次貸的泡沫，如今，更多的國家加入了此一陣營，不停運轉的印鈔機使得貨幣基數上升，當下一波景氣復甦、槓桿回升後，恐怕下一個泡沫(如果找的到的話)將會更大。不過或許該慶幸的是，經過這一次的教訓，金融管制與嚴格的信貸審核應該會維持一段很長的時間，而這對抑制泡沫的膨脹會有一定的功效。
泡沫破碎後的黑暗：政府槓桿的極限
一個人如果是靠刷卡舉債來享受高於目前所得消費，未來如果他還想讓他的消費水準持續成長，那只有兩個方式，一是靠自己優異的表現獲得加薪，一是借更多的錢以債養債，而通常，「以債養債」所帶來的都是痛苦的結局，而若無法增加薪資，卻又不願陷入以債養債的惡性循環，那唯一的選擇就只有縮衣節食清償債務了。一直以來，我都認為對一個國家而言，靠著消費性金融擴張所帶來的經濟成長只不過是一種虛胖，借錢消費意味著你在花費你未來的財富，今天借錢消費所帶來的需求膨脹，都會是日後還錢時或破產時的需求緊縮。這就是現在的情況，過去景氣好的時候借錢消費過於猖獗，廠商也跟著擴大槓桿增產，然而，次貸的爆發，伴隨著貸款戶的破產與資產的大幅縮水，使得需求急轉直下，然而廠商的產能卻無法立即調整，造成「超額供給」，此時，你所看到的就是廠商的降價求售以及堆滿倉庫的庫存，接著就是減產與COST DOWN。這個「超額供給」的去化過程極其痛苦，因為減產所帶來的「裁員」、「無薪假」以及對未來前景的不確定性，這些會引發需求進一步的下降，形成一種惡性循環，直到.........直到庫存去化到一定的程度，產品價格不再下跌，而當已有的庫存不太足以支應市場需求時，廠商才會開始增產，開始增加雇用，失業率開始降低，而人們找到工作後有了安定感，開始增加消費，然後展開新的一波景氣循環。
未完待續....
後記
雖然已經投稿兩篇順利加入好友了，不過仍然繼續投搞，因為在這裡吸收到很多東西，因此也希望能做出一點回饋。在腦袋瓜子裡面的東西很多、很雜，想把這些東西全都寫進來，卻發現篇幅居然變的這麼長，因此只能暫且打住...。這篇寫的是最近以來的一些感想以及一些自己的推論，因為是斷斷續續的在寫，因此闕漏或不甚嚴謹之處可能難免，因此希望各為讀友高手們能夠不吝指教。
對抗不景氣，降息幾乎是各國政府的不二選擇，降息的用意在於降低企業的貸款成本，鼓勵企業借款投資或消費者借款消費，希望藉此在「去槓桿」的過程中，和緩貨幣供給乘數下降的速度，讓經濟「軟著陸」。在一般的情況下，這的確有其功效。但在此次金融海嘯中，企業對於前景十分悲觀，即使降息也不願意借款投資，另外，由於倒閉事件頻傳，銀行害怕放出去的錢會變成壞帳，收不回來，於是大幅收傘，不敢把錢借出去，由有甚者，當一家銀行倒閉，會引發其他銀行存款戶恐慌，產生擠兌，銀行更被迫必須把大量的現金留在金融體系以因應存戶提款，以上種種因素使得政府即使大幅降息也無法刺激市場的投資與消費，降息的效果因而變得十分有限，這也就是經濟學教科書裡面所說的「流動性陷阱」。過去的日本已深陷於此，而美國在聯準會在宣佈降息至0%-0.25%後，也走向同一命運。
政府要增加貨幣供給辦法有二，一是增加「貨幣乘數」，一是增加「貨幣基數」。當利率水準下降到近乎零利率時，增加貨幣乘數這條路就斷了，此時要想增加貨幣供給，就只剩下「增加貨幣基數」這個方法，而這無招可用的最後一招，就是「定量寬鬆政策」。
這邊可能有人會問，不對阿，降低法定存款準備率，不是可以增加貨幣乘數嗎？我用一個簡單的例子來說明，假設現在法定準備率是10%，但銀行怕擠兌、怕貸出去的錢收不回來，因此每收100塊存款進來，只敢貸出去80塊，此時貨幣供給乘數是5，超額準備率為10%。如果今天政府把法定準備率調降到5%，但是銀行依然每收100塊存款進來，只敢貸出去80塊，此時，貨幣乘數依然還是5，只是超額準備變成15%罷了，在這樣的情況下，降低存準率是無法達到增加貨幣供給的效果的。因此，不要以為10%的法定存款準備率，就代表貨幣供給乘數一定是10，還要考慮銀行的超額準備，「10」所代表的只是貨幣供給乘數「最多」可以到10而已。
定量寬鬆政策有著相當的風險，可以說是不到最後關頭不會輕易動用。一樣用個小例子來說明(如下圖所示)：
其風險就在於，當景氣復甦時，將伴隨貨幣乘數的回升，而此時擴大的貨幣基數將使得市場貨幣供給暴增，熱錢四處流竄尋找出口，其後果就是通膨的飆升及更大的泡沫(如果找的到的話)。美國在網路科技泡沫破裂後，長年的低利率政策成為醞釀次貸泡沫的溫床，而如今次貸泡沫破裂，聯準會將利率降至幾乎零利率，甚至擴充貨幣基數，這也極可能為下一個更大的泡沫埋下伏筆。
第一個採取定量寬鬆政策的是日本，下圖是日本的CPI：
你可能會覺得很奇怪，從2002年到2007年初，日本CPI非旦沒有因為零利率和定量寬鬆政策而飆升，反而震盪走低，好像跟前面說的並不符合！！別急，之所以如此，主要是由於日本長年的低利率引發資金大舉外流，熱錢從日本蜂湧而出、四處流竄，把國際股市(尤其是新興市場)以及商品市場推得水漲船高，在這段期間內，美國、歐洲、中國及新興市場的的通膨都在竄升。日本印鈔票及零利率政策，讓投機者大量借出日圓，匯往世界各地瘋狂炒作，而通膨的惡果，想單然爾，也就得由全世界共同承擔，下圖為美國CPI：
而原本連年出超的日本，照理說出口商的拋匯應該會使日圓走強，然而事實卻不然，資金的大舉外流反使日圓走貶，貶值的日圓讓日本在2005-2007年中始終保持出口競爭力，並得以藉由出口來維持經濟成長。然而，原本一切看似美好的事情卻在次貸風暴爆發後產生了重大的改變。次貸的爆發使得國際股市重挫，爾後諸如「兩房危機」、雷曼兄弟破產、三大車廠即將面臨倒閉等事件，更加速了股市的崩跌，也因此受到恐慌的日本人爭先恐後要把錢匯回去，海外基金被大量贖回。誠如上圖所示，大舉回流的資金反而讓日本在風暴發生後CPI大幅飆升，而日幣也在回流買盤簇擁下大幅升值。相較於韓圜兌美金大幅貶值，人民幣強勢不再，日圓的瘋狂升值(前幾天USD/JPY一度下測到88.00的關卡)，將使日本出口商面臨十分嚴峻的考驗，也會使日本經濟受到極大的挑戰。之前日本資金外流有多嚴重，下圖是澳幣兌日圓的走勢圖(週圖)：
先講一下什麼是「利差交易」，簡單講，利差交易就是借低利率的日圓，然後去買高利率的如紐、澳幣等，然後賺取中間的利率差。然而雷曼兄弟的破產以及商品市場的反轉(澳洲是礦產豐富的國家)，讓這些利差交易者瘋狂把錢匯回去日本，然後，澳幣兌日幣從2008/8到2008/10月底，由105.00附近大幅跌落到57.00附近，幾乎腰斬，其慘烈程度比起台股不惶多讓。會讓兩國匯率出現這種現象的，只有資金在短時間內大幅移轉，所以透過這個例子，或許有就可以想像之前日本的資金外移到底有多嚴重。
現在，陷入零利率泥沼的已經有日本和美國，沒意外的話英國將是下一個，歐元區也可能無法倖免。過去日本和美國的寬鬆貨幣政策吹起了這次次貸的泡沫，如今，更多的國家加入了此一陣營，不停運轉的印鈔機使得貨幣基數上升，當下一波景氣復甦、槓桿回升後，恐怕下一個泡沫(如果找的到的話)將會更大。不過或許該慶幸的是，經過這一次的教訓，金融管制與嚴格的信貸審核應該會維持一段很長的時間，而這對抑制泡沫的膨脹會有一定的功效。
泡沫破碎後的黑暗：政府槓桿的極限
一個人如果是靠刷卡舉債來享受高於目前所得消費，未來如果他還想讓他的消費水準持續成長，那只有兩個方式，一是靠自己優異的表現獲得加薪，一是借更多的錢以債養債，而通常，「以債養債」所帶來的都是痛苦的結局，而若無法增加薪資，卻又不願陷入以債養債的惡性循環，那唯一的選擇就只有縮衣節食清償債務了。一直以來，我都認為對一個國家而言，靠著消費性金融擴張所帶來的經濟成長只不過是一種虛胖，借錢消費意味著你在花費你未來的財富，今天借錢消費所帶來的需求膨脹，都會是日後還錢時或破產時的需求緊縮。這就是現在的情況，過去景氣好的時候借錢消費過於猖獗，廠商也跟著擴大槓桿增產，然而，次貸的爆發，伴隨著貸款戶的破產與資產的大幅縮水，使得需求急轉直下，然而廠商的產能卻無法立即調整，造成「超額供給」，此時，你所看到的就是廠商的降價求售以及堆滿倉庫的庫存，接著就是減產與COST DOWN。這個「超額供給」的去化過程極其痛苦，因為減產所帶來的「裁員」、「無薪假」以及對未來前景的不確定性，這些會引發需求進一步的下降，形成一種惡性循環，直到.........直到庫存去化到一定的程度，產品價格不再下跌，而當已有的庫存不太足以支應市場需求時，廠商才會開始增產，開始增加雇用，失業率開始降低，而人們找到工作後有了安定感，開始增加消費，然後展開新的一波景氣循環。
未完待續....
後記
雖然已經投稿兩篇順利加入好友了，不過仍然繼續投搞，因為在這裡吸收到很多東西，因此也希望能做出一點回饋。在腦袋瓜子裡面的東西很多、很雜，想把這些東西全都寫進來，卻發現篇幅居然變的這麼長，因此只能暫且打住...。這篇寫的是最近以來的一些感想以及一些自己的推論，因為是斷斷續續的在寫，因此闕漏或不甚嚴謹之處可能難免，因此希望各為讀友高手們能夠不吝指教。
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