總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

       古河的故事-來點興奮活水吧

        一年多來因為Intel推出雙核心CPU後，使得DT及NB採用熱導管比重大幅下滑，影響熱導管市場約四成的成長空間，今年全球熱導管出貨年增率僅10%至15%，但Intel在推出新高階機種瓦數提高後，包括CPU、繪圖晶片卡採用熱導管散熱的比重已逐漸增加，其中，繪圖晶片卡因效能增加瓦數大幅提高，採熱導管比重已達20%，預計下半年比重還將會逐漸提高。

       熱導管產業最大廠的日商古河電工傳出將要陸續淡出市場，預估散熱模組廠（如鴻準、雙鴻、奇鋐等）在價格（目前每根熱導管已經殺到0.6美元的低價）及自製良率的考量下，轉向熱導管採購的機率將會大增；而散熱市場需求，明年普遍看好微軟Vista作業系統帶來的換機潮，業者表示，Vista主打3D動畫，顯示卡對散熱的要求更高，加上PS3和X-BOX的需求量，預估明年散熱模組廠，整體營收表現將比今年大幅成長。由於PS3每台需要五根熱導管(NB約1至2根、DT約2至3根)，隨著PS3將於第四季大量出貨，預料將帶動熱導管的大量需求。

        展望未來，由於小型化PC解熱不易的趨勢下，整體系統對散熱的需求仍在，加上晶片組，繪圖卡，LED及TV未來的散熱需求興起下，將可有效帶動需求的持續回升。除了IT產業熱導管外，消費性產品影音功能需求愈來愈高，也直接創造了散熱產業的新應用領域，包括遊戲機、LCD TV等都將是下一波成長的新契機，熱導管的運用將不侷限在PC領域，若明年新應用的需求能夠增溫，將會促使熱導管廠商有比較大的議價空間來抗拒模組大廠的降價要求。 

        至於在散熱模組的ASP方面，經過06上半年的殺價競爭後，目前價格已趨於穩定，價格波動已不大，而上游熱導管方面，目前ASP仍維持在0.6至0.8美元之間游走,景氣連壞數年的散熱產業，在最大廠日商古河電工退出之後﹐產業已經獲得重整﹐而新的需求又開始增加﹐例如Vista效應帶動繪圖卡效能增加且瓦數提高﹐目前繪圖卡搭載熱導管比率不到十％﹐明年將會提升﹐有業者認為這是Vista概念股商機當中會最早發酵的部份；另外一台NB要用到二‧五根散熱棒﹐而PSIII要用到五根散熱管，在明年NB出現上看七五○○萬台的預估以及PSIII出貨量將慢慢升溫的激勵下﹐這幾項產品將使散熱族群景氣一掃過去一年半來的陰霾。

        今年七月到十月連續四個月營收成長，十月份營收回到2.2億的水準；庫存已經連續四季下降；第三季的負債較去年同期下降64.4﹪；第三季已經不再提列投資損失，讓稅前淨利率創下一年來最高的水準；即便遭逢散熱產業兩年來的不景氣，現金流量一直保持正數；進入下半年後，由於銅、鋁漲勢趨緩，故各家廠商毛利率、獲利將出現明顯回升。
      展望未來，由於目前原料成本漲勢趨緩，已經陸續將生產線移往中國的三個廠，預估明年的毛利率有機會回到40﹪以上，而稅前淨利率也可以維持在25﹪的水準；預計明年的營收受惠於日本大廠退出、新的散熱需求與ASP的止跌，以保守估計應該有上看25億的機會（以1.4億根熱導管，單價18元計算之，18元已經建立在明年再降價10﹪的前提了，今年的ASP為20-26元），明年稅前淨利預估有6.25億元，每股稅前盈餘有機會挑戰4.5元，目前本益比不到八倍（過去最高的本益比曾經到達14.7倍）。下表是某法人預估的,他看得更樂觀,稅前EPS達5.18元

         
        最近十天以來三大法人加碼一萬三千多張，目前媒體與大師們都還沒有報導與吹噓這個族群，散熱族群在04-05年間一度是一些媒體與大師最愛吹捧的明牌，你想「領先觀察」？還是「眾聲喧嘩」呢？

       展望未來，由於目前業強為全球最大熱導管供應商，且規模遠超過競爭對手富士昌與古河，故預期業強將為明年整體NB市場需求成長20%以上的直接受惠者，再者，業強目前已為多款遊戲機熱導管的主要供應商之一。

        產能部份，今年整體產能為1200萬根熱導管，明年將以單月成長50~100萬根的方式擴產。業強為全球熱傳系統中熱導管的最大供應商，享有全球接近40% 市場佔有率，內外銷比重各約為5成，目前主要供貨地區以亞洲地區為主，美洲、歐洲僅小量出貨。

        而熱導管目前的主要競爭者來自於古河、富士倉等日系廠商，然目前規模與產A封裝方式生產，錫膏提供國內外的SMT插件業者，目前業強為東亞地區唯一的一貫作業廠商，導電膠主要能皆不如業強，故目前業強尚無明顯的國際競爭對手。 主要產品部分，業強主要生產熱導管、電子材料(電錫膠、導電膠、錫膏)等，其中熱導管接近9成以上比重，提供給相關散熱模組廠商，而銲錫球主要提供IC封裝廠商，透過B.G.用途在於觸碰式面板、鍵盤、薄膜開關等。 

        主要客戶部分，包括DELL、鴻準、雙鴻、奇紘、日月光、矽品等知名大廠，其中，今年由於葉強降低DT出貨比重，故DELL佔營收比重下滑至5成以下。而針對主要產品熱導管部分，今年DT比重由5成下滑至4成。獲利部分，由於第四季熱導管在市況轉佳下，議價動能轉強，故預期第四季毛利率將提升至38.77%。整體而言，本業營收動能高於預期，上調預期第四季營收為5.93億元(YoY+12.05%)，EPS由0.55增為0.87元，預期全年營收為19.46億元(YoY-22.83%)，EPS由2.19增為2.5元。 

         

        我個人與我的家人目前沒有持有任何一張散熱族群的個股，之所以會提出，其最大的原因是我曾經在今年3月到8月都一直看衰這個族群，既然自己看到這個族群有點否極泰來的曙光，我當然有義務做一些平衡的分析，不論是否看多這個族群，但是我必須一改過去半年來看空的說法以示負責。不過散熱族群中較有機會的是熱導管，散熱模組我評估只是止跌（因為裡面最大廠為鴻準），而風扇的部分仍舊處於殺戮戰場。