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購買透析經濟聰明投資
再來討論George Dagnino的「透析經濟聰明理財」（Profitting in Bull or Bear Markets）一書中的股票市場四個循環，這本書的翻譯名字實在蠻***的，他的原名應該是：「如何在多空市場提前應對」，我今天的討論重點在於第三階段，因為沒有人認為現在是底部區吧，也應該同意現在台股甚至國際股市至少都已經進入第二階段，在06年5月將屆之際，絕大部分的投資人唯一思考的重心在於：「高點是不是快到了」、「現在是不是已經進入第三階段呢？」。
先釐清我自己的觀點給大家做參考：
1、 會用top-down的觀念切入投資，並非否認botton-up，事實上選股必須著重在個體經濟上面如競爭力、成長、經營者等層面，我承認自己沒有那種第一手走訪的實力與關係，只是我認為許多人也做不到，一些自己可以接觸到的管道，其實是真真假假，萬一自己被騙，那就自己承擔認栽就好了，沒有必要藉寫文章來吸引一堆信徒。
2、 一直深信台股的長線景氣循環是有跡可尋的，也一直希望週遭的朋友只要很單純的利用一些總體的知識就可以賺到合理的報酬，也許有許多人認為這些名詞或學理是艱深難懂的，但是我敢保證的是：起碼這些與財務分析一樣，是可以藉由自我努力就可以達到的，而那些深入的走訪與判斷公司的未來是很困難的，我六年來在自營部與個人投資生涯中，至少拜訪過150家的上市櫃公司，那條路對一般投資人是無法達成的，更何況接觸到的公司所獲得的訊息是第一手？加工過？謊言？大餅？…..連我有時候都會confuse，走訪公司我只得到一些結論：低檔看運氣、多頭過程什麼消息都準、走空時什麼都不準。
3、 台股不能自外於國際股市，或許有時領先，或許有時落後，但是國際經濟的大趨勢是百分之百影響台灣的，台灣外銷佔產業的85-90%，台股外資的比重已經35﹪以上，所以在探討下面一些總體指標時，我看的是國際因素，國內的一些因素只會改變趨勢的時間與大小，完全無法改變方向。
4、 就舉最近的例子，05年下半年台股走勢蹣跚落後國際股市，當然裡頭有一些非經濟因素在裡面，若能掌握國際經濟的趨勢下，去年第四季不就是被低估嗎？買進被低估的股票一直是最美妙的投資，因為接下來只是賺多賺少的問題。
5、 我並非不用財務分析，那套理論適合底部，當漲了1600點時，所有該反映的數字通通浮現了，也就是既然慢慢進入秋割期間，再去講如何播種，豈不是在賣弄文筆呢，文中第一階段（如04年10月-05年6月）的投資首重產業趨勢，第二階段（05年7月-05年12月）的投資首重財務報表分析，當第二階段的後半段且即將步入第三階段時，該注意的是總經與系統風險。
6、 所以我並非專長總經，因為現階段去談底部如何選股是一點意義都沒有，況且我的寫作生涯最起碼要RUN完這四階段，才算是一個完整的投資作家。
過去台股三個高點的現象：
1、分別為1997年8月的10256點，2000年2月的10393點，2004年3月的7135。
台股的高檔可以混很久，講的學理一點的就是：「經濟學上財富膨脹效果的遞延」，講的白話一點的就是：「高點過了還會有逃命線」；分別在1998年2月的9378，2000年四月的10328，2004年四月中旬的6916。
2、而且第一個高點的月成交值，至少都是低檔起漲的月成交值的三倍以上，四月份的成交值頂多2.5兆，與低檔的1.13兆相較尚未失控。
3、當展開逃命波時，進入第三階段時，七個徵兆至少會出現了六個。
讓我再抄一遍George Dagnino的四循環：
股票市場循環
股市第一階段
1、股市持續下跌幾個月或低檔盤整一段期間（如05年9-10月、03年3-5月）
2、經濟狀況持續下滑中（別懷疑沒有打錯！）
3、貨幣供給開始成長
4短期利率開始下跌（這項在台灣股市不適用）
5、持續走高一年或以上的通膨與債券殖利率開始呈現下跌，且是加速下跌
6、原物料不再上漲
7、成交量萎縮到離譜的階段
此階段是大膽建立投資組合、並出清債券的時機，選擇股票頂多5-6檔（原作是10-15），每檔股票最好都是不同族群，而且都是該族群的強勢股與龍頭股。
股市第二階段
1、景氣見底復甦、GDP季成長率開始加溫
2、貨幣供給加速增加
3、短期利率繼續下跌（或止跌）
4、通膨與債券殖利率持續下跌
5、股票成交量明顯放大
6、幣值開始回升
7、一些總體指標加溫（如外銷訂單等）
在這個階段漲勢明顯，持股比率應該可以加到較高水位，投資人也可趁機把手中弱勢族群拋出，加碼的選股策略可以稍微投機一些。
股市第三階段
1、經濟成長加速加快，如GDP創幾年新高
2、央行開始緊縮，貨幣供給成長趨緩，如Mib年增率由高點往下滑落
3、短期利率開始明顯攀升
4、物價上漲壓力變大，油價上揚
5、通膨與殖利率開始大幅攀升
6、股票價格創新高的家數變少，或股價兩三個月無法越過高點
7、成交量下跌
再怎麼強的股市終究會進入第三階段，操作策略的重心擺在降低持股，不要再選擇任何作多的標的，逢反彈就慢慢拋出持股，將現金比率拉高。
股市第四階段
1、經濟成長率開始變弱
2、貨幣供給成長甚至轉為負數（央行的緊縮政策結束）
3、油價與原物料開始下跌
4、通膨與殖利率見高點
5、股價破底的家數越來越多
6、成交量持續下跌
此階段唯一能作的就是100﹪的現金比例，也可以買入債券。
第三循環的探討：
1、經濟成長加速加快，如GDP創幾年新高
這個GDP我主要是看美國，頂多加一點日本與中國的數據，美國03年第三季以來每季的成長（Q o Q）是7.4﹪，4.2﹪，4.5﹪，3.5﹪，4.0﹪，3.3﹪，3.8﹪，3.3﹪，4.1﹪，1.6﹪，05年第四季是1.6﹪，有點放緩，而一般認為美國06年第一季應該會重回較高的成長軌道，以過去十季來看，經濟成長加速加快的定義起碼要4.5﹪以上才算是過熱。只是另一個指標：消費者信心指數，四月為109.6，創下2002年5月以來的新高，同時也遠高於市場預期的106.0，表現出乎市場意料之外地強勁，其中消費者現況指數為136.2，優於前月的133.3。
而日本06年1月的GDP成長5.4﹪，04-05年的GDP月成長率最高達7.5﹪，所以目前日本也還沒過熱，我設定日本GDP月成長率起碼到6.5﹪左右才是警戒點。
至於中國的GDP一直都處於過熱中，而且真實性較令人質疑，中國有沒有過熱的觀察點應該放在政治面，如行政干預。
至於台灣方面，我觀察到的一些指標很有可能GDP在6-7月會到高點，只不過現在多了房地產的變數進來，四月份的台灣房市指標將扮演舉足輕重的角色，若房屋交易量、房價、租金的指標有翻揚的話，那麼台灣GDP過熱的點很有機會延長到第四季才會發生。
所以第一個徵兆還沒浮現。
2、央行開始緊縮，貨幣供給成長趨緩，如Mib年增率由高點往下滑落
從最近兩週央行開始擴大沖銷規模，與開放信合社購買央行NCD，以及央行用召開記者會，直接點出台灣利率過低的方法，由此看來，台灣的央行已敲鑼打鼓的跟我們提醒：
第二個徵兆浮現
3、短期利率開始明顯攀升
美國三個月期短期公債從不到1﹪，飆高到4.8﹪；台灣的短天期附買回利率也從05年初的0.75﹪揚升到1.25﹪。
利率的高低一定要看相對的點，而非絕對值，也就是說相較於過去一年來，現在是處於低檔、高檔、還是盤整？否則2000年以前，短率跌破6﹪就算低檔，1990年以前短率10﹪都不算高。
第三個徵兆浮現
4、物價上漲壓力變大，油價上揚
這大概別討論了，第四個徵兆早已浮現
5、通膨與殖利率開始大幅攀升
美國的長期利率也達五年來高點，台灣長期利率06年4月漲到2.23﹪（十年期央債95-3期4月25日收盤），從03年6月的1.25﹪翻揚至今，不能說這不算大幅攀升，何況單單06年四月就從1.80﹪彈到2.23﹪。
第五個徵兆浮現
6、股票價格創新高的家數變少，或股價兩三個月無法越過高點
目前仍未看到這現象，除了少數面板相關零組件與NB產業等等，所謂被通膨與通縮夾擊的股票外，創兩年新高價的股票仍不在少數，這個指標可以看阿添伯概念股與台灣最肥這些吧。
第六個徵兆沒有浮現
7、成交量持續下跌
這是逃命波最重要的指標：
97年高點的月交易值5.25兆，其逃命波的98年2月月交易值僅4.48兆。
00年2月的高點，當週週交易值1.26兆，其逃命波4/15的周量0.97兆。
04年3月的高點，當週週交易值1.2兆，其逃命波4/15的周量0.79兆。
以目前四月下旬而言，過熱量尚未產生，哪來的成交量下跌
第七個徵兆沒發生
所以就總體循環七指標來看，目前有四個半的徵兆，顯示現在台股的位置是有點熱但還沒過熱，若有把握的股票多少還可以再多抱個一兩週都無大礙，只是現在已經不是第二階段的初期，更不是第一階段，既然已經不是「希望最美有夢相隨」的階段，目前起碼我自己要做的是：
1、 決不擴張信用。
2、 持股決不滿檔。
3、 手上的持股要用更嚴格的標準來檢驗，聽到的所謂消息盡量過濾，而且淺嚐就好。
4、 作夢的股票最好捨去。
5、 每大漲一波就多少減碼，這是我必遵守的紀律—買賣決不一口氣做完。
選股的方向
1、 選擇通膨下會受惠的產業：如資產、壽險
2、 選擇能轉嫁成本的產業：如汽車零組件、工業電腦、石化上游
3、 選擇景氣剛翻揚的產業：網通設備
4、 選擇有數字的補漲股：傳產的龍頭
捨去的標準：
1、 低價股：景氣已經擴張十三個月後，股價還處於低價的族群，雖然這種股票到了多頭末升段會剽悍，但是盡量別碰。
2、 原物料上漲的受害族群：NB、MB、LCD、DC的相關零組件（手機類的還算可以轉嫁）。
3、 被主力盯上的：譬如上週大發簡訊的某不斷電廠商、三月底被地下投資公司做到死掉的海德公園最威風等。
4、 突然冒出來的春秋大夢，股市漲了十三個月已經沒有那種被埋沒的股票了，如果哪一天聽到太陽能智慧型3G手機，千萬別吃驚，一定有人相信……
這…..就是投資。
明天打球去，向各位告假一天。
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