總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

        每逢歲末節氣交替之際，總有些周刊會作些「紅包股」、「十檔美而廉個股」，這兩天剛好拿到出貨週刊，剛好就有「十檔美而廉個股、穩中透堅」的報導，提到了幾檔公司，我用反推法來檢驗：

一、 冠郝（8354）：周刊提到
1、 公司前景好轉的跡象十分明確
        總幹事評：冠郝06年第四季自結每股稅後盈餘為0.46元，較去年第三季衰退9.8％、較05年第四季衰退6.12％；06年第四季營收3.7億，較06年第三季衰退5.4％，較05年第三季衰退4.15％；06年第四季的稅後淨利率為5.47％，為05年第二季以來最低水準。我看不出來有好轉的明確跡象。

2、 冠郝今年稅後EPS可望較去年成長三成以上
        總幹事評：冠郝06年稅後EPS為2.12元，如果要成長三成以上，則今年EPS將會達2.76元，也就是該周刊認為冠郝07年的稅後淨利達1.33億；來看看冠郝最近四季的稅後淨利率：5.47％、5.73％、6.85％、6.32％、5.91％，抓個平均數6.05％好了，所謂的稅後淨利率＝稅後淨利÷營收，則在這種假設之下，冠郝的07年營收將達1.33億÷6.05％=22億，07年營收22億的估計到底合不合理？來看04-06年三年的營收好了，04年14.6億、05年14.9億、06年15.3億，從這種營收的趨勢與最近一季的表現看不出有年營收22億的可能性；再來看其產品結構好了，06年傳統膠帶營收約為13億，而較具成長性的電子膠帶約為2億左右，而該公司自行預估電子膠帶07年可以成長25-30％達2.5-2.6億，也就是說毛利較高的電子級膠帶07年營收只能增加0.5-0.6億，這個說法我持中性角度，冠郝三年多前才切入電子級膠帶淡出低毛利傳統膠帶，三年來的努力，獲得了年營收2億的成積，07年這部份成長25-30％是相當合理；問題來了，若按雜誌的推估07年營收要增加6.7億，這部份要從何而來呢？若是從傳統低毛利膠帶去衝量，別說會大幅降低毛利，就連公司的產能也無法支應（從近一年多來公司並未增加固定設備投資與海外投資就可看的出來）；若從增加電子級膠帶的營收來增加這6.7億的營收，那未免跟公司對外宣稱的數字0.5-0.6億差距太大了。

二、 敬鵬（2355）：
        這家公司06年稅後EPS為2.63元，較05年的2.2元是成長19.5％，但是就06年第四季單季的EPS0.78元，較05年第四季的0.83元衰退，06年第三季EPS為0.66元也較05年第三季的0.72元衰退，也就是說06年的下半年的營業利益率與稅後淨利率都較05年同期與06年上半年衰退，大家都知道銅價是從去年下半年開始下跌，很明顯的是敬鵬並沒有因為銅價下跌而進一步受惠，當然更進一步的原因分析要待正式報表公佈後再來頗析。無論如何，周刊所持有之銅價下跌帶動毛利提高的假設是得不到實際獲利的支持。

        此外，雖然這是一家長期獲利穩定（連續八年的稅後EPS都介於2.1-2.8元間），就現金股利殖利率的投資法而言，是一家可以值的留意的公司，但是別忽略了現金股利殖利率＝現金股利÷股價，分子的現金股利非常穩定但是更重要的是分母這項：股價；出刊日的收盤價為23.3元，已經來到了五年來的相對高檔區，且一月下旬當週又爆出了55696張的三年來天量，且某投信又利用出刊後一天趁機出脫200張。

       從這個公司的實例可以看出，即便是對的產業好的公司與穩定的獲利，對於投資的價格仍舊要十分謹慎，現金股利殖利率投資法的運用要慎選介入之價位，除非能夠十足掌握其未來有爆發的成長性，否則在股價面臨歷史高檔區與瀕瀕爆出鉅額成交量之際，請忘了「現金股利殖利率投資法」這碼子事。

       既然要提「現金股利殖利率投資法」，就拿敬鵬這家公司為例好了，假設某甲在93年1月的歷史高檔區用一百萬買進敬鵬，買進價格為27元，則某甲可以買進37000股與剩餘現金1000元，某乙是位熟悉價值投資法的老手，他在同年6月用歷史中價區每股20元買進50000股的敬鵬，剛好也花了一百萬元；基本上兩位投資人的選股能力都不錯，敬鵬屬於長期獲利穩健的公司，但由於買進的點不一樣，經過三年的配股配息，某甲股票的現值加上累積的現金為1851563，三年總報酬率為85.15％，折算年報酬率為28.38％；某乙股票加現金股利的兩年半以來的現值為2484599，折算年報酬率為59.38％；簡單的例子就可以看出價值投資法的真諦：買進的時點不一樣，即便是好的公司，投資報酬率相差一倍。

        或許各位會質疑，我用極端的例子來作對比，別忘了，某乙買進的每股20元並非是敬鵬的低檔價位，近三年來敬鵬的最高價是29.6，最低價是14.7元，某乙買到的20元不過是三年來的中等價位，就技術派的角度，某乙其實還不是很高明呢！

三、 寫的很累，就將該文章十檔個股與出刊後一日（本週五）的收盤價抄一抄留待一週後與農曆年後再來檢驗好了：
東鋼（34）
四維航（31）
敬鵬（23.3）
冠郝（20.75）
超豐（42.9）
中信證（11.2）
統一證（18.2）
全國電（42.6）
台南企業（53.9）
中興電（18.55）