有一家公司去年第三季現金增資吸進1.9億元,我就來看這1.9億元花在哪裡去,一般公司辦理現增不外乎幾個理由 

       1、 還清銀行借款:這家公司九個月清償借款6800萬。

       2、 擴廠:這家公司九個月的廠房與機器設備沒有增加,甚至減少(減少的部分是攤提折舊)

       3、 降低營業上的負債如應付帳款:九個月來她的應付帳款不減反增5000萬;而從93/2Q到94/1Q的季營收增加4900萬。 

       4、 長期投資:不增反減5600萬,其中的2100萬是認列投資損失,奇怪的是長期投資竟然可以在幾個月內收回,若是正常的海外設廠,不可能說收回就可收回,如這種情況可能只是將資金匯往海外子公司,而並非真正有一般的國外設廠或據點的行為,一家公司的長期投資並非低就是好,這家公司可以短期內調動長期投資的話,其中的問題頗值得探討。

        5、 從現增入帳1.9億後,至95/1Q止,這家公司的現金流出了6100萬,沒有增加設備、長投的狀況下,這個帳務看起來不會有問題,我若是公司的財務長的話,便會解釋成「償還短期銀行負債」來搪塞,表面上兩個金額蠻一致的;但是現金流量表要以各季的期末總量來做比較的,減少就是減少;但是問題來了;

        6、 九個月來應收帳款增加1.4億元,她95/1Q營收4.56億與94/3Q的營收4.31億相較並沒明顯增加,而應收帳款的增加金額卻高達一個月的營收水準;我一直深信著應收帳款的增加至少要搭配營收的增加,否則其資產的品質會有影響,對於壞帳的產生就有很深的疑慮,甚至以博達案為例來看,應收帳款的增加都是其關係人對沖虛構出來的。

        7、 該公司的現金流量表上面有一項:「其他調整數-投資」,九個月來這個調整數竟然顯示資金流出了7400萬,其他調整數在會計學上只是用來調帳或放一些罕見的科目所用的,一般而言不宜太高,以一家股本12億左右的公司而言是太高了;讓我來尋找這個調整數是來搞什麼名堂。

       8、 這家公司的資產負債表裡頭讓我發現了一項不可置信的科目:短期借支;該公司過去四季的該科目的金額分別是6300萬、1.56億、1.03億、1.15億,也就是去年第三季現金增資一入帳就立刻增加9300萬的短期借支,過去九個月來增加了5200萬的短期借支;什麼是短期借支呢?就是公司把錢借給他人;一家製造業的公司怎麼有借款給他人的行為呢?而且加上第4點所提之長期投資,該公司的現金大約有1.6億左右可以自由流動甚至進入他人帳戶。 

        9、 再來探討94/4Q的情況,透過短期借支將資金貸放他人9300萬,而當季營收剛好較前一季增加1.1億,而應收帳款增加了1.2億,會不會是將現金轉給他人,並銷貨給特定人,營收與應收帳款都同步增加呢?

        10、 我又發現從法人進出裡頭,有外資不定期的進出買賣,該公司日均量為6-700張,但外資不定期的進出都暫該股票成交量的40-50﹪,由此可判斷這外資不是單純外資,其持股大約都在3000-4000張,折算買入時點所花費大約是6200萬左右,最高時外資持股高達5000張花費約8500萬;是什麼外資?資金從哪來?

        11、 她的轉投資中有一家B.V.I,帳面已經虧損(95/1Q止)1.72億(總投資3.8億),她的表面理由是間接投資大陸孫公司,但是我的疑問是,其淨值為13億多,3.8億不會超過淨值40﹪的規定阿?如果是節稅理由,那BVI應該是會累積一些盈餘而非虧損,如果是營運不好造成虧損又何必去避稅天堂呢?況且該公司今年2Q又申請了200萬美金的間接投資;我真的想不出任何理由要如此做。 

        從這例子可以看出一家公司她可以粉飾一些專業人士必看的科目,一般研究員會看的東西都被她粉飾得相當好,如毛利率流動比率、現金流量表中的存貨與應收帳款等;但是從更仔細的角度來看,連我這樣的資深專業背景的人都無法兜出她的資金流向,這種公司投資前千萬得三思!

        1、 應收帳款的增減必須搭配營收來看,以及要注意其客戶結構,有些公司的應收帳款高,但是她的客戶是很大咖的,如華寶的MOTO、華冠的索愛、健鼎的蘋果與三星,這種客戶的應收帳款就不用去擔心。

        2、 現金流量表中的任何調整數目過大時,就必須存著疑問的態度! 

        3、 BVI的轉投資造成嚴重虧損也得小心,很多BVI是免稅的天堂,何必把虧損放在BVI,有問題!

        4、 如果資產負債表中有短期借支,更要小心,特別是短期借支竟然最高超過股本的15﹪與帳上現金的50﹪,令人大起疑竇,這種公司千萬別碰。

        5、 有長期投資對一家公司來說是無彷,因為現在的法令有淨值40﹪投資中國的限制,但是如果一家公司的長投可以上下起伏變動時,就不禁讓我懷疑是否藉著紙上的公司去做一些帳務的手腳。

        台股經歷過兩大利空洗禮後,短中線應該是有止跌現象,但是必須提醒的是,八月份的半年報即將公佈,一些小型公司又即將面臨「醜媳婦見公婆」的窘境,雖然過去的營運不能代表未來的狀況,但是起碼趕緊檢視手上的持股,其過去的財報有沒有讓人覺得很怪的地方,別小看這些檢視動作,以往許多出事情的公司都是在半年報公佈前後爆發一些怪事。

        中國人民銀行今天又上調存款準備率0.5﹪,由8﹪調到8.5﹪,我只能說:這,就是利空;減碼吧!該認賠就認賠,持股比率高者別再加碼了! 

       P.S.最近老是在寫財報與產業,是否太枯燥造成部落格人氣直直落呢

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