購買大衝撞
先說結論，這本書很難讀。不過El-Erian這個人是PIMCO的Co-CEO。PIMCO是一家搞債券基金出名的公司，做債券的人，總經特別強。
第一章到第五章是超棒的趨勢和總經分析，討論為甚麼美國利率不再是惟一總經之王。
第六章到第十章感覺上是作者想當官的政見發表+給有錢人的投資建議，最近作者也曾被報派為IMF總裁人選之一。如果你資產沒有NT$一億，也不是在央行/IMF/世界銀行工作，可以把第六章之後撕掉。
我曾經很迷一家強調bottom-up的基金公司，跟裡面的一些人也很熟。它曾經出過超級會依基本面選股的美國/歐洲股神，整天聽到的就是價值型投資，該公司赫赫有名的也都是一些股票型基金。在這樣的環境下，從來就不了解總經宏觀思考Top-down思考對於股票投資的重要性，更不了解這世界上除了股票還有可以賺錢的資產。
不幸的是這家公司的股票型基金又是百貨公司各國應有盡有，還可以各國再排列組合。我從2001開始買來買去都是各國股票型基金，自以為做了配置，但幾年下來幾乎沒賺到錢。這家公司在台灣市場上的地位也慢慢被一些Top-down的公司，比如做資產配置、原物料、債券，或高收益債的公司追過，畢竟這幾年股市怎麼換市場做，都是大起大落。原物料大多頭對於股市的影響力可見一班。
會講這段批評股票廢話的原因是因為大衝撞這本書是總經中的極致。PIMCO這家公司真是Allianz這幾年最棒的投資（德盛銀行則未必）。
它並不是一本給一般投資人看的財經入門書。也不是學者的working paper。作者自己也說他對於readership無法界定，最後採取了中庸之道。但這中庸之道對台灣一般投資人還是太難，尤其又是討論總經的東西。也因此我最近買到的，還是2009年1月的第一版。目前看來毫無再版的希望。
也因為很難，除非已經讀了20本以上講總經/趨勢/貨幣政策的書（而且很多觀念是被這本書挑戰的），不然不要輕易打開這本大衝撞，不然可能第一章就被撞死了。比如他對於負殖利率曲線提出不同於傳統的分析，但是如果不懂殖利率曲線斜率意義的讀者，往下讀A. Greenspan想拉高長期利率卻被亞洲央行壓低的分析，就變成無意義。
對我而言，最大的啟發是傳統經濟學理論和貨幣政策在現代的可能失效。風險和金融體系內生的流動性（透過槓桿和衍生性商品），可能取代央行傳統的貨幣政策工具（如升降息和調整存準率），成為資產價格決定的重要因子。也因此傳統的宏觀投資法，必須從美國聯邦資金利率猜測的預期（Greenspan公事包厚度和皺紋 or 阿伯記者會念稿的重音），加上各風險因子的判讀。我常試用的風險指標如下:
1. VIX（這在股市低點有用，高點沒用）
2. AUD/JPY（看套利交易）
3. TED Spread（看大銀行是否出現流動性風險）
4. 美國三個月國庫券殖利率
5. JNK
6. EMB
垃圾債（也就是台灣包裝賣給老人當定存的所謂高收益債券）是很不錯的指標。通常市場風吹草動會是由債市開始。股市崩盤不會造成金融危機，只會有股民被坑殺。債市崩盤通常是系統性危機。
以下是我覺得最重要的精華。總幹事在博客來有書評，也可以去那看。奇怪的是作者應是阿拉伯裔（後來發現是埃及人），怎麼在猶太人把持的IMF和投資圈混出來的?
1. 開發中國家的中央銀行，以及新成立的主權基金，把較長期的利率和其他工具也列為標的。這種買進行為是受安全性和流動性所驅動，而不完全是考慮利潤最大化。這些退休基金買進國庫券的目的並非完全基於價值考量，而是為了配合負債。因此美英兩國長期殖利率受到壓抑。
2. 分散投資已經無法像過去一樣令投資人感到安心。
3. 短期國庫券突然開始大幅波動。LIBOR也同樣出現不尋常的波動，因為銀行紛紛積極開始囤積現金。
4. 變化和生活中的平順總是互相衝突。困難的不是接受新概念，而是在跳脫舊觀念。
5. 投資人一再追求歷史報酬等共通且無效率的投資現象。
6. 要注意人類死抱虧損部位，卻賣出賺錢部位的"錯置效果"。這反映出人類過於相信並扭曲回歸均值的概念。
7. 絕大多數新興經濟體都有能力轉為凱因斯學派。可以刺激內部消費和投資，對天然資源價格將持續造成衝擊。提供了一種"需求底部"，所以金融投資者憑著看起來可靠的基本面，大量湧入原物料市場獲取利益。
8. 主權基金對整體債券市場的投資配置將降低，尤其是美國公債。股票市場，房地產和其它有形資產將因較高的投資比重而受惠。全球性的通貨膨脹將因天然資源的壓力無法解決，過去大量有效率的勞動力已經逐漸瓦解，各國央行承受更多政策挑戰。
9. 現在流動性的市場驅動因子超越了傳統貨幣政策工具的影響力。央行喪失微調市場流動性的重要能力。緊縮貨幣政策無法吸收流動性。提升停滯性通膨的風險。FED背負著雙重任務--就業最大化和穩定物價。平衡點難以掌握，政策錯誤的風險上升。聯邦基金利率再也無法有像緩和內生流動性的激烈擴張和萎縮。
10. 很多分析師喜歡以歷史來說明持有股票的長期效力，看起來簡單的答案，鮮少是那麼容易。未來美元將面臨沉重壓力。針對有效率的市場採被動式工具;較沒效率的市場採主動積極式管理。
11. Goodhart's Law：任何可辨識的統計關係終將失靈。
12. 目前債券在全球性資產組合中的地位正面臨額外的逆境。避險基金到頭來根本無法確知曝險部位究竟是甚麼。
以上是他2009年的看法，2011年回顧，是不是頗有見地？
我的結論:
1. 搞懂總經分析（景氣循環+風險+資金流動）+嚴守紀律（停損不停利），保持開放的心胸。
2. 大家要搞清楚最近新聞炒作PIMCO所謂「負美債部位」到底是看衰美元還是美債。這幾個月來Bill Gross可能是用忍受最近美債被嘎空的損失，去套利新興市場債的匯差及利差。他自己也說「雖然QE2結束後美債殖利率不一定上升，但是美債在現在的殖利率無價值」—他並沒說美國會倒債或像陰謀論者說的世界會回到金本位喔。萬一殖利率上升到「有價值」，他可是會逢低入場的。請勿只看陰謀論者的論點，認為紙幣無效，幾年內黃金每盎司會上$10,000（也許50年後吧）。沒有永遠不跌的標的！
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