總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

權證市場的陷阱

        Warrant的迷人之處，在於它擴大了槓桿倍數，使得標的資產小小的漲跌百分比變得更大、更讓人興奮。即使在避險操作上有稅負上的爭議，但各券商仍爭相發行權證，吸引多少散戶投資人投入此一市場，如券商的行銷話術：損失有限，希望無窮，但真有那麼簡單嗎？

        舉凡所有的衍生性金融商品，包括：認購權證(warrant)、選擇權(options)、期貨(futures)，甚至是目前各式各樣的連動債等等，其都有兩項共通特點：1.難以評價(pricing)或比價。2.槓桿(leverage)程度變成一個希臘字母(如：delta、gamma等)，但投資人其實並不了解自己面對的風險。

        就第一點討論：Warrant的賣方為券商，券商當然要賺你的錢囉，所以在warrant市場流通之際就已經過分高估(價格都有被加碼,mark-up)，意思是只要warrant賣掉，後續的避險操作沒什麼特殊狀況，券商就一定可以賺到報酬，可稱之為B2C型態(券商→散戶)。而Call option的市場參與者(買賣方)大都為散戶，故option價格未被過分地高估或低估，券商也沒有誘因作市場參與者，一般來說相對於warrant的價格是比較便宜的，也可稱之為C2C型態。(散戶←→散戶，但此時的散戶並不屏除專業人士)

        兩個一樣的東西，就會有一樣的價格，這是所謂一價法則(law of one price)，否則市場上的套利力量便會開始作用。所以就賣方(券商)而言，很簡單，就把東西作得有一點點不一樣就好了。所以即使市場上存在著標的資產相同的權證，到期日、履約價等等，還是會有所不同。

        散戶的手中是沒有權證的(因只有券商有籌碼)，所以你沒辦法看到被高估的權證去放空或假設自己是券商，跟大家講說：「來喔、來喔，挖家ㄟ權證卡俗，卡緊來買彎刀ㄟ」，比較成熟、世故的投資人(譬如說常來逛總大、豹大blog的網友)大不了就不去買，但卻沒有市場機制作價格矯正的。

        簡單地說：「只要你買了，你就注定輸」。因為權證的市場價格只有高估，沒有低估。

        個人觀察：會在衍生性金融商品賠錢的人，大都有共同的特徵：他們聰明，可以了解遊戲規則(如報酬型態、交易策略)，他們甚至懂Black-Scholes model、懂volatility smile，但卻不夠聰明到了解自己就是賭桌上的肥羊！

        離開衍生性金融商品的市場吧！那是一個聰明人的世界。承認自己的力有未逮，是金融投資的成功第一步。而股權市場的投資，不需過人的聰明才智，但須邏輯嚴謹的推理，及恆久耐心的等待，你我都可以做得到。但請先謙卑。

       總按:這篇投稿近一個多月,今天在整理信箱時才發現,未免遺珠之恨,趕緊po出