總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

財務分析比率的玩具兵

有太多人偏好股東權益報酬率在投資上的運用，股東權益報酬率(Return On Equity，簡稱ROE)

ROE = 稅後純益÷股東權益

股東權益 = 總資產－總負債

所以在學理上，股東權益是所有股東所握有公司的真正價值，感覺上似乎可以衡量公司的價值，但我還得再三強調投資人買進的是表彰代表「股本」的股票，而非「股東權益」，實務上會面臨股東權益的衡量的情況不多見，譬如面臨清算、譬如面臨公司引進超大資金的策略性投資股東，除此之外，股東權益的數目多半只是淪為學術上的嘴泡工具而已。

財務比率分析是大學會計系與財金系的必修課程，一年下來少說有100~120個小時，教授們如果不拿出多一點東西出來教，恐怕有大半的課程得開天窗，況且ROE分析是股神巴菲特的拿手絕活，課堂上拿出來教一教也無可厚非，但如果真的要拿到股票市場運用一番的話，就別亂開玩笑了。

ROE的分析對我而言不過只是財務分析上的「玩具兵」，乍看之下很華麗，要拿到股票市場的投資戰場可是完全不中用。

為什麼？

一、再度重申，資人買進的是表彰代表「股本」的股票，而非「股東權益」。

二、股東權益項下有太多與股本無關的科目，如「長期投資跌價損失」、「少數股權」與「資本公積」

狀況一

譬如股東權益項下有「長期投資跌價損失」科目，用最簡單的例子，譬如某公司(以金控最多)，今年稅後淨利與去年稅後淨利都是200萬，股本都是1000萬，去年的股東權益是1500萬。

若以每股淨利(EPS)來看，兩年都是2塊錢。

但是如果該金控今年提列「長期投資跌價損失」300萬，請投資人注意，提列長期投資跌價損失無須放在損益表，所以該金控的今年的稅後淨利仍是200萬，但股東權益卻成為1200萬(1500-300)，股東權益報酬率卻反向從13.3%升到16.7％。

其實該金控今年的投資狀況是很糟糕的

狀況二

如果該公司今年辦理現金增資，股本增加10%，但因為承銷價是用很高的股價，所以會增加高額資本公積如狀況二，就EPS而言該公司今年是成長，但ROE卻反向降低。

狀況三

如果該公司今年沒有「長期投資跌價損失」、「少數股權」與「資本公積」等干擾，只是把賺到的錢都保留下來(不配股利)，如下表，就EPS是成長，但ROE卻下跌。

高ROE與高EPS到底哪一項對股價比較具有影響性呢？讓我們來作實務上的探討吧，我把2013年第四季到2014年第三季這四個會計季度的台股作些篩選，但我把大立光這家超高股價剔除，因為大立光的股價實在太高，會影響平均數的統計。

表一是台股2013年第四季到2014年第三季累積股東權益報酬率前三十名的公司，她們的股價情況：

表一：2013/4Q-2014/3Q累積股東權益報酬率top30排行榜(扣掉超高價的大立光)

表二是台股2013年第四季到2014年第三季累積EPS前三十名的公司，她們的股價情況：

表二：2013/4Q-2014/3Q四個季度EPS top30排行榜(扣掉超高價的大立光)

從上面兩個表可以很明顯的區分，台股前30高ROE公司的平均股價是128元，反觀台股前30高EPS公司的平均股價是201.3元，顯然：

EPS高低對股價高低的影響遠遠大於ROE。

讓我們繼續舉些例子來看看ROE與EPS之間關係