財務分析比率的玩具兵

 

有太多人偏好股東權益報酬率在投資上的運用,股東權益報酬率(Return On Equity,簡稱ROE)

 

ROE = 稅後純益÷股東權益

 

股東權益 = 總資產-總負債

 

所以在學理上,股東權益是所有股東所握有公司的真正價值,感覺上似乎可以衡量公司的價值,但我還得再三強調投資人買進的是表彰代表「股本」的股票,而非「股東權益」,實務上會面臨股東權益的衡量的情況不多見,譬如面臨清算、譬如面臨公司引進超大資金的策略性投資股東,除此之外,股東權益的數目多半只是淪為學術上的嘴泡工具而已。

 

財務比率分析是大學會計系與財金系的必修課程,一年下來少說有100~120個小時,教授們如果不拿出多一點東西出來教,恐怕有大半的課程得開天窗,況且ROE分析是股神巴菲特的拿手絕活,課堂上拿出來教一教也無可厚非,但如果真的要拿到股票市場運用一番的話,就別亂開玩笑了。

 

ROE的分析對我而言不過只是財務分析上的「玩具兵」,乍看之下很華麗,要拿到股票市場的投資戰場可是完全不中用。

 

為什麼?

一、再度重申,資人買進的是表彰代表「股本」的股票,而非「股東權益」。

二、股東權益項下有太多與股本無關的科目,如「長期投資跌價損失」、「少數股權」與「資本公積」

 

 

狀況一

譬如股東權益項下有「長期投資跌價損失」科目,用最簡單的例子,譬如某公司(以金控最多),今年稅後淨利與去年稅後淨利都是200萬,股本都是1000萬,去年的股東權益是1500萬。

若以每股淨利(EPS)來看,兩年都是2塊錢。

但是如果該金控今年提列「長期投資跌價損失」300萬,請投資人注意,提列長期投資跌價損失無須放在損益表,所以該金控的今年的稅後淨利仍是200萬,但股東權益卻成為1200萬(1500-300),股東權益報酬率卻反向從13.3%升到16.7%。

其實該金控今年的投資狀況是很糟糕的

 

去年

今年

稅後淨利

200

200

股本

1000

1000

EPS

2

2

長期投資跌價損失

0

300

股東權益

1500

1200

ROE

13.3

16.7

 

 

狀況二

如果該公司今年辦理現金增資,股本增加10%,但因為承銷價是用很高的股價,所以會增加高額資本公積如狀況二,就EPS而言該公司今年是成長,但ROE卻反向降低。

 

去年

今年

稅後淨利

200

240

股本

1000

1100

EPS

2

2.18

資本公積

0

300

股東權益

1500

1900

ROE

13.3

12.6

 

 

狀況三

如果該公司今年沒有「長期投資跌價損失」、「少數股權」與「資本公積」等干擾,只是把賺到的錢都保留下來(不配股利),如下表,就EPS是成長,但ROE卻下跌。

 

去年

今年

稅後淨利

200

220

股本

1000

1000

EPS

2

2.2

股東權益

1500

1720

ROE

13.3

12.8

 

 

ROE與高EPS到底哪一項對股價比較具有影響性呢?讓我們來作實務上的探討吧,我把2013年第四季到2014年第三季這四個會計季度的台股作些篩選,但我把大立光這家超高股價剔除,因為大立光的股價實在太高,會影響平均數的統計。

 

表一是台股2013年第四季到2014年第三季累積股東權益報酬率前三十名的公司,她們的股價情況:

表一:2013/4Q-2014/3Q累積股東權益報酬率top30排行榜(扣掉超高價的大立光)

公司

累積ROE

股價(12/29)

公司

累積ROE

股價(12/29)

南亞科

128.6

78

上緯

30.2

139.5

三豐

68.3

22.1

泰林

29.2

24

華亞科

66.1

50

單井

28.9

121

智崴

44.4

435

光耀

28.8

57

昇陽

44.3

21

成霖

28.7

16

聯上

44.2

22

台灣大

28.7

101

鴻儒

36.4

323.5

厚生

28.3

33.15

興富發

36.2

63.7

美律

27.4

112

聯鈞

34.9

106.5

鑽全

27.1

45.4

明基材

34.4

33.6

宜鼎

26.9

94.3

中碳

33.9

159

川湖

26.6

400.5

揚華

32.7

66.4

營邦

26.3

120

網家

31.8

340.5

F-君耀

26.3

82.9

協益

31.7

65.3

台積電

26

141

碩禾

30.9

490.5

艾訊

25.9

76

30檔股價平均

128

 

 

表二是台股2013年第四季到2014年第三季累積EPS前三十名的公司,她們的股價情況:

表二:2013/4Q-2014/3Q四個季度EPS top30排行榜(扣掉超高價的大立光)

公司

EPS

股價(12/29)

公司

EPS

股價(12/29)

聯發科

30

467.5

上銀

9.3

266.5

華碩

27.8

345.5

聯鈞

9.2

106.5

碩禾

21.5

490.5

營邦

9.1

120

可成

19.8

243

台積電

8.8

141

群聯

17.5

218.5

景碩

8.5

105.5

川湖

16.6

400.5

瑞儀

8.5

102.5

F-鎧勝

15.3

179

台達電

8.4

190

興富發

14.8

63.7

鴻海

8.4

87.8

嘉澤

11.7

153

聯上

8.3

22

協益

11.6

65.3

上緯

8.1

139.5

鴻儒

11.3

323.5

研華

8

228

聯詠

10.4

175.5

瑞昱

8

105.5

中碳

10.1

159

美律

7.8

112

智崴

9.7

435

F-臻鼎

7.7

84.1

聚陽

9.3

169.5

網家

7.6

340

30檔股價平均

201.3

 

 

從上面兩個表可以很明顯的區分,台股前30ROE公司的平均股價是128元,反觀台股前30EPS公司的平均股價是201.3元,顯然:

EPS高低對股價高低的影響遠遠大於ROE

 

讓我們繼續舉些例子來看看ROE與EPS之間關係

大立光

 

台達電ROE

 

台積電ROE  

 

 

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