總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

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 投資人也許懂得追蹤營收、評估損益或分析資產負債品質，但往往會忽略了與投資人最息息相關的「股東權益」（另一個學術上的名稱是淨值）。

讓我們再複習一遍會計恆等式：資產=負債+股東權益。

所以股東權益=資產－負債

股東權益包括下列幾項：
(一)、股本
(二)、資本公積
(三)、盈餘公積
(四)、未分配盈餘
(五)、長期投資評價損失
(六)、少數股權


    股本與資本公積必須一起說明，舉例，我打算開一家公司，叫作國華文創，雖然股票的面額規定是一股十元，但由於基於種種因素，其他出資股東都願意用一股十二元來參與入股，那麼這時候的會計帳務處理方式是：股本10元、多出來的2元是資本公積。

   再舉例，某公司現有股本一億元，但由於公司營運已經上軌道或負責人值得肯定，所以該公司打算以一股15元辦理現金增資募集新入股資金，股數是一千萬股（等於是面額一億），那麼該公司的股東權益表會有什麼變動呢？

    原有股東權益：股本一億元。
    增資後股東權益：股本二億元+資本公積五千萬元

   而這資本公積並不會印製股權或債權憑證給投資人，多出來的每股五元也稱為「溢價發行」，溢價發行乃相當正常，溢價的高低端視公司的前景、獲利能力、經營團隊的優劣與景氣高低，試問你願意用多少錢參與台積電的增資？試問你願意用多少溢價參與名不見經傳的人士所成立的半導體公司？用這兩個極端選項去思考一下，就可以清楚地體會到資本公積的內涵了。

    未分配盈餘與盈餘公積：公司法第237條規定，公司於完納一切稅捐後，分派盈餘時，應先提出10﹪為法定盈餘公積，惟除法定盈餘公積外，公司得以章程訂定或股東會議決，另提特別盈餘公積。而公司每年所賺取之稅後淨利分派股利、提撥公積後所剩餘的部分就是未分配盈餘。
   
   也就是公司的稅後淨利的去處有四個：
1、發放現金股利
2、股本（盈餘轉增資）
3、提撥盈餘公積
4、未分配盈餘

  長期投資評價損失請詳見本書的第三篇第七章「轉投資」內文說明。

   先來談股本，股東權益的變動狀況中我最注重股本與股本形成，股本形成的意思就是一家公司的股本倒底從何而來？長年以來的股本形成趨勢為何？股本的來源其實只有兩種：一是現金增資、二是盈餘轉增資。一家公司的長期經營的確需要不斷投入資金與資本，新成立之公司難免得靠股東來籌資，而一旦公司營運上軌道就不能一天到晚再向股東伸手要錢(現金增資)，而應該由本業所賺取的獲利來從事資本擴充才是上策。

   股東投資公司的目的就是為了將本求利，如果公司無法賺取利益分派給股東，而且還經常辦理現金增資，這類公司倒底有什麼存在價值呢？然而台股投資人卻遭到資本市場與媒體利益共同體洗腦，總認為辦理現金增資的公司會有拉抬股價的企圖，而忽略了現金增資對股價的殺傷力。

   而一家公司所謂的股本形成，就是去檢視其股本當中現金增資與盈餘增資的比重，白話一點就是檢查公司的股本多少是賺來的？多少是伸手向股東要的？

100年底幾家上市公司的股本形成比率表(一)

 
  上列公司的股價都能長期維持在高檔，而其股本形成比率也透露了共同的特點：盈餘轉增資佔股本的比率都相當高。

100年底幾家上市公司的股本形成比率表(下)
 
   以上幾家公司近年以來不論是股價或是盈餘都表現的不盡理想，他們也有個共同的特性：盈餘轉增資佔股本的比率相當低；而洋華的股本形成則相當另類，她的股本當中來是公積轉增資的比率高達74.7％，可見洋華公司趁其股價位於高檔時用很高的溢價去作現金增資的募集（洋華初上市時以每股100元的超高價辦理一千萬股的現金增資）。

   當然，股本形成表當中並不是用比率的絕對高低來斷定一家公司的長期投資價值，譬如以瑞儀、美利達、健鼎這三家公司為例：


 
   瑞儀的股本形成表中其現金增資比率雖然達38.4％，但可以從長期股本形成過程中發現，瑞儀從96年以後就沒有再向股東伸手要過錢。


 
   相同的情況也出現在健鼎，健鼎的現金增資佔股本比重雖然佔30％以上，但是該公司也從95年以後就沒有再伸手向股東要錢，而健鼎的盈餘轉增資佔股本比重只有44.4％的原因不是健鼎公司不賺錢，而是健鼎近年來多半將稅後淨利配發現金發放給股東，連盈餘轉增資都不辦呢！


 
   美利達更厲害，她從87年起已經十多年不再向股東要過半毛錢。


    相反的有些公司雖然現金增資佔股本比率不算太高，但近年來卻有逐年增加的趨勢如新纖：可以從下表中看出，從96年至100年這五年中辦了三次現金增資向股東要了四十億，如果投資人所投資的公司發生這類情況，那就得留意一下公司的狀況了。
 
   
  股本形成表也可以回顧一家公司的現金增資的頻率，以下表的昇貿公司的股本形成過程中可以看得出，該公司在94、95、96、98、99與100等年度辦理過現金增資，也就是從昇貿94年上市之後的七年間(94-100)，總共有六年舉辦過現金增資，從這裡就可以看得出該公司實在很愛在股市「籌資」，密集現金增資的後遺症就是股價的長期不振，昇貿從95年創下176.5元的天價後每況愈下，到了101年，其股價已經長期跌落到30-40元的低價區，然而其實昇貿每年的eps並不難看，每年的eps起碼都有3.5-4.5元的實力，其股價之所以處在長空的低檔位置的主因就是年年現金增資造成股票籌碼的大量增加。

 


    結論：許多上市公司很喜歡辦現增向股東與股市投資大眾要錢，許多投資人不名就理變傻傻地掏出鈔票去認購，殊不知喜歡印股票換鈔票的公司，其股價表現通常相當難堪。所謂是「公司辦現增謀財、散戶亂認購害命」。