總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

                            
       這篇有點枯燥，鎖定的對象是法人的研究分析人員；稱職的金融圈內產業研究員需具備挖掘潛力產業的能力，也必要具備有懷疑的精神，這兩個思考領域截然不同，同時要有興奮活水的想像力與歇斯底理的檢驗能力，不是那麼容易；唯有清楚的邏輯推演與很強深厚的基礎知識，且一切以數字為依規，才能為自己的投資組合趨吉避兇，達到利潤極大化風險最小化的平衡狀態。

今天的分析實例：6232仕欽（以下簡稱公司）

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        這家公司近幾個月來從10塊錢漲到22.4元，漲幅超過120%，其原因可能來自這則訊息：
     「外電報導，德國手機零組件廠商寶德(Balda AG)贏得蘋果(Apple Inc.)新推出的「iPhone」手機的訂單，負責供應該手機所需之觸控式螢幕。該公司迄今尚未發佈此項訊息。根據公司資料顯示，寶德與仕欽在中國蘇州合資成立手機廠。」；而近一週來就有市場人士喊出仕欽因為受惠於i-phone，07年EPS上看三塊錢云云。

        當然，身為研究人員不能完全否認其可能性，否則有可能會失去「宏達電第二」、「健鼎第二」、「可成第二」的獲利機會；但更不能全盤相信，否則就會重演去年此時某大師高唱汽車電視後股價腰斬的慘劇。

        分析精神：用最樂觀與最悲觀的兩個極端假設，並先不去探討這個利多的可能性。

        第一個問題：仕欽是什麼公司？
        這很容易就知道是家電腦機殼廠商，更容易地就知道這個領域有一隻大老虎-鴻海，一隻小老虎-可成；依公司過去幾年的財務報表看來，機殼業務已經不具競爭力，06年前三季EPS才0.4元，加上06年第4季公司的營收又進一步衰退到16.8億的四年來單季新低，所以這個傳統的電腦機殼對公司而言，07年是肯定沒什麼前景可言，用最樂觀來算，機殼07年對公司的EPS貢獻1元好了（這已經是很樂觀的估計了）。所以要達到EPS 3元就勢必要有新產品，否則根本就達不到。

         第二個：蘋果手機06年能出多少貨？
        4G 與 8G的iPhone分別為 499與599美金（與美國的系統業者綁門號兩年）﹐至於出貨日期恐怕會讓蘋果迷失望!
美國地區：今年六月出貨﹐配合系統業者為市佔率第一的Cingular
歐洲地區：預計今年第四季出貨
亞洲地區：2008開始出貨
        蘋果電腦希望2008年的市佔率是全球1%﹐大約是一千萬隻iPhone﹐反推回來可能今年的出貨量是兩三百萬隻iPhone。
樂觀一點估計好了，就算06年iPhone出300萬部好了，而蘋果也不可能將機殼的單子全部丟給寶德與仕欽在中國蘇州合資成立的手機廠吧？我依舊是樂觀的假設仕欽是第一供應商好了，可以接到60％的180萬片手機機殼代工好了，問題來了…..

        第三個問題：機殼代工價多少？
        你就算用雙腳走遍每個田野調查，親自拜訪公司老闆和他作喃喃自語式的對談，也絕對問不到每片機殼的代工價，怎麼辦？放棄嗎！還是把公司對金融市場的文宣拿來抄一抄，胡亂兜一兜加點興奮活水或美國國務卿萊絲女士的鬼話湊成一篇報告嗎？別這麼快就不當研究員去當大師！研究馬步紮穩才能當大師，否則就變成獵豹大所稱的「赤腳大師」了。
        找同業的資料來比對不就好了，同業有誰是純手機機殼代工的廠商呢？是及成；及成06年第四季的月平均出貨量為850萬片，月平均合併營收是7億元，其客戶主要是moto，其出貨的機種大約是中階到高階之間，與apple的iPhone屬於同一等級，這麼一算，及成（其實就是moto）每片手機機殼的單價約是新台幣82元左右。
        算到這裡，我當然敢大膽的假設仕欽出貨給apple的單價應該就是這個水準，apple不是笨蛋，她不可能去拿比同業貴上許多的零組件，甚至很有可能比82元還低，不然apple怎麼不向及成進貨。

        第四個問題：那仕欽到底07年可以獲得多少來自apple的營收？
        82*180萬=1.476億，答案是1.476億嗎？不對！要記得蘇州合資成立的手機廠是與德商Balda AG合資的，就算德國人比中國人笨好了，這個合資廠仕欽佔六成股權好了（因為我查不到其股權結構，只好樂觀的替仕欽估算好了。），那iPhone機殼帶給仕欽的合併營收不過是1.476億*0.6=8856萬。

       第五個問題：iPhone帶給仕欽06年的獲利到底是多少呢？
       坦白說，這連公司都無法回答你，我依然不去管新廠的高額折舊、新產品導入的良率、cost-down的速度…….我還是用最樂觀的數字去估計好了，就用及成的稅前淨利率來算好了，及成06年第三季合併營收的稅前淨利率大約是11％；我就用這個財務比率來估計仕欽07年受惠於iPhone的稅前淨利是：11％*8856萬=974萬。

        第六個問題：EPS？
        仕欽股本25.97億（06年第3季），所以iPhone機殼給公司07年的EPS貢獻為0.037元。

      好了真相大白，0.037元的每股盈餘加上電腦機殼的1塊錢，合計07年預估EPS為1.037元，這還是用最樂觀的假設，萬一PC機殼沒有成長、 萬一仕欽不是iPhone的最大供應商、萬一iPhone如PS3般出貨不順、萬一合資廠中德國人的股權沒那麼低、萬一良率的拉升沒那麼快、萬一同業來搶單、萬一原物料上漲…..恐怕只會比1.037元還低。市場傳言的07年賺三塊錢，我怎麼算都算不出來。以近期的股價22元左右來算本益比，已經超過20倍。那這波到底是在拉什麼的。答案看下段就知道了：

    「仕欽一」自12/19起開始買賣、轉換價格：14.3元、轉換日：07/1/19。發行總額12億元，約可轉換83916張普通股。


3/28後記:
當初我寫這篇時,1/15仕欽的融券48689張,到了現在僅剩2202張,也就是說當初的融券一下降了46487張,且幾乎全數用現券償還,而股價在1/12日就見22.4的高點,一路緩跌至今,當時就有一位網路蟑螂兄只見高的資券比而到獵豹部落格去開罵,說我不懂股本與可轉債,精準的數字固然重要,但若無法配合實務經驗,與法人大股東的把戲,是無法窺得全貌,我之所以稱蟑螂就是那位仁兄早已喪失基本的做人道理,理性辯論是十分歡迎,但是那種目中無人一附唯我獨尊的口吻,是無法獲得眾人對你的一絲尊敬,我很後悔簽書會後還花上二十分鐘與你深談,坦開心胸世界才會為你而開,否則永遠走不進人群也逃脫不了象牙塔,對他人有批評無仿,我也經常批判中一大師,但是我是坦蕩表達,有名有姓有照片甚至還經常上電視,因為要經大家檢驗,而非躲起來無地放矢,今晚來抓bug,不過還真的很難抓


一年後
 

一年後的07/12/30再回顧
      我們來看看一年後的仕欽股價竟然差點跌破十元,一年前猛吹噓的結果是,07年前三季累積虧損九千一百萬元,或許各位認為我有什麼通天本領能夠事先一年看穿這一切,很抱歉,沒有.....因為我只知道:

    是非之股必有是非之人俳徊在裡頭,一些名嘴推薦的小型股就必須小心,不然乾脆別碰,與仕欽做相同產品真空濺鍍的公司,真的要提防歷史重演

一年半後的08.6.25
:仕欽：富仕科技(香港)6/20退票1張，金額1.18億元