最近神達電腦併購Magellan Navigation上了工商時報12月16日的頭版,其他如經濟日報及不少報紙也爭相報導,更一度成為市場上的熱門股,到底神達電腦併購北美市場提升市佔率這件事情究竟是好還是壞呢?在這之前先看一下公司的財務狀況及營運狀況:



        從以上現金流量表可以看出,神達從96年第2季後來自營運之現金流量開始增加,直到第4季到達高峰後,就開始巨幅下降。至於投資活動之現金流量則始終為負,表示公司投資活動仍持續不斷,甚至是無畏全球金融危機下危機入市要併購北美Magellan Navigation,從此看來未來幾季投資活動之現金流量仍將持續流出,至於理財活動之現金流量則也不惶多讓,長期以來也持續流出。在未來幾季,若來自營運的現金流量無法持保持流入及降低不必要的投資,並積極增加理財活動的現金流入,那麼公司的後果可想而知!



        從以上資產負債季表的流動資產中,可以看到目前神達手上的現金及約當現金約為41億,單就這次的併購案中就需要花費約32億新台幣,帳上現金明顯不足。加上流動負債的各項目金額不小,明顯看出資金在未來可能發生短缺的情況。從此可以約略判斷,公司將來必定會發行公司債或是現金增資,再不然就是向銀行聯貸,以目前許多銀行授信條件不佳,最可能的籌錢的情況為何大致可想而知,只能說大家景氣冷為了取暖也別在火上跳舞啊。



        如果大家還有印象的話,應該還記得神達去年3月份左右併購了購歐洲品牌廠Navman,從以上的圖表來看,每月營收年增率及每季稅後盈餘年增率約在去年第3至4季到達高峰後,就逐漸開始下滑到現在,表示即使併購歐洲品牌廠Navman也難逃金融風暴的摧殘,即便神達目前以終端型電腦產品系列、企業產品系列、無線通訊產品系列﹝即本次併購北美Magellan Navigation的PND(可攜式導航裝置)相關產品﹞、通路伺服器產品系列(以上四系列資料來源為神達財務報表年報)可相互支援讓營收穩定成長增加公司毛利及收入,但僅以併購北美Magellan Navigation提升市佔率就想要一夫當關撐起公司營運,以及神達在上述四大引擎下營收年增率仍下滑情況下,併購案的決策是否正確的確留有不少想像空間!至於為何Magellan Navigation願意接受神達的併購案,以及神達在PND市場上將可能面對什麼樣的挑戰,底下列式二網址,有興趣的朋友可以進一步了解:

http://udn.com/NEWS/STOCK/STO3/4645426.shtml

http://udn.com/NEWS/STOCK/STO3/4645309.shtml

透過以上分析,或許有些人會想反正銀行利息那麼低,自己也要來個危機入市逢低買進賺取利息就好。以今年前三季稅前盈餘合計1.17(0.5+0.32+0.35)元,第四季營收樂觀估算與第三季相同,則全年盈餘樂觀估算為1.52元,以12月17日收盤價11.8元來算,明年盈餘全部配發股利股息,利率年報酬率為12.8%,簡直是賺到了!如果這麼想的話就落入了以下的謎思,請參考以下圖表:


盈餘發放率(註)

        公司配發股息股利前必須扣掉保留盈餘,剩下的盈餘也未必會全額配發股息,以過去神達盈餘的發放率來說,近幾年約為0.45左右,假設明年全球不景氣,公司董事會一致通過要苦民所苦,將發放率提升到0.5,以此情形來看,上述的年報酬率大約就只剩下6.5%,再加上併購北美PND的情況以及目前帳上現金恐急的情況來看,股票股利及股息的比例將會非常懸殊,極有可能會全額配發股票股利造成股本的增加。倘若營收及成長性不足,股價自然可想而知!尤其上述利率年報酬率的前提建立在投資價格11.8的情形,倘若股價下滑,還沒領到配息就賠了夫人又折兵,若寄望公司基本面在併購了北美Magellan Navigation增加市場佔有率後,從此公主與白馬王子過著幸福快樂的日子,這樣的想法就會讓我想到明朝小基想要成為手扒雞全球前五大的故事,印象之深刻也是因為這是我過去的辛酸血淚史!

        對於這次神達的併購案,只能說台灣要從代工轉為品牌經營確實有一定的挑戰,天時地利人和缺一不可,否則前有東南亞國家的代工競爭,後有歐美大廠品牌的夾殺,真的是一條如過河卒子般的不歸路啊!

註:盈餘發放率表由以下二圖表製作



    全站熱搜

    bonddealer 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣()