總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

       這是我在壹周刊的專欄,白紙黑字,而最近某位國師級媒體老版(剛從夥計變老闆),他也要出一本沙丁魚專用的"飼料報告"豹大的新書又碰到出貨者的阻礙

                             1107出刊之萬點之冬令進補下
        秋瑟的局勢傳來一絲肅殺的氛圍，Fed二度調低利率讓我不再「心存僥倖」，九月下旬的那一次還可以期待激發點流動性的利多；第二次的調降，即便看不到美國經濟的橫屍遍野，也該看到fed的忙碌吧，僅記，消防車與救護車不會沒事在街上瞎忙的。

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                         11/14出刊之空頭東西軍遊行團
        美林投資銀行執行長歐尼爾與花旗董事長兼執行長查爾斯普林斯在一週內相繼去職；這場辭職百老匯的主秀不在於辭職，而是依照金融業的人性本惡原則之下，繼任者一定竭盡所能地刨出前任所留下的爛攤子，美林與花旗的爛帳大戲開鑼，請相信我這只是開始。摩根士丹利、美國銀行、Wachovia（美聯銀行）、Fannie Mae、巴克萊銀行、Capital One….場景彷彿三國演義中的火燒連環船，既慘烈又嘆為觀止。
      過高的房價與泡沫的破滅，美國正在失速下跌中；台灣房市被選舉與兩岸兩道夢幻威而剛撐著，呈現一個沒人相信的「價穩量縮」格局；中國呢？或許泡沫還沒立即破滅之危險，只不過走了六年的全球榮景，會不會在中國的璀璨煙火下做出不完美的Ending呢？
「這，不只是股災！」
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                    11/21出刊之向安藤忠雄學投資
        種樹是還原大自然的基本功，當淡路島遭受天災人禍雙重摧殘下，重建的掌舵者選擇用改變基本面這種需要耐心的方式，當你面對兩度萬點前崩塌的台股時，體會一下安藤大師在夢舞台內，所要呈現的「敬天」內涵，底部無法藉猜測就可以窺得，更不是用短線攤平搶短換股就可以脫離底部泥沼，淡路島用五年多的時間去種樹，卻又花不到三年時間就起了高樓，崩跌後的基本面所需要的就是時間的療養，不用猜測也別去摸底，等待從底部區冒出第一株青綠的樹苗後再說吧。

        第一株底部冒出的幼苗，還早的很呢！
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                    11/28出刊之小心次貸就在你身邊
        次級房貸債權已經被重重包裝在琳瑯滿目的金融組合式商品中，現在恐慌的只有金融業與內行人，過一陣子這複雜的泡麵包裝漸漸被廣大投資人了解後，潘朵拉的盒子如何揭開？揭開後會對金融信心有何影響？我無法評估，所以，負責任的分析人員應該嚴肅地看待第一大經濟體美國的金融風暴發展，面對不懂的領域或無法估計的風險，等待才是最佳的投資政策，請讀者再度容忍我保守的想法，因為至現在為止，我無法估計美國房價崩跌與金融失序後，對美國與全球的消費縮減程度。

        當然不到二十個交易日就跌了1500點，此刻任何一個好消息都會刺激大盤的反彈，要介入反彈行情之前，則請先了解多頭與空頭市場的不同遊戲規則，跌最深者反彈最快是空頭象徵，強者恆強是多頭證據，今年最弱勢類股莫過DRAM股，所以，如果DRAM股扮演下一波反彈要角的話，就是空頭市場來臨的喪鐘響起了；請讀者要清楚的認知，空頭市場的反彈與多頭市場的回升，兩場操作方法與心態是截然不同的。
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                      12/05出刊之真假多頭
擠爆的看多列車
        台股從六月初的8240點起漲至今（11/30），大盤指數爬了兩次萬點關前的高山後再爬下來，指數僅上漲區區350點，而從六月至今融資卻增加1030億（含上櫃），另一個散戶指標投信買超的金額，六月份以來買超1650億，這代表大半的散戶套牢了超過四千億（1030億的融資代表著2575億的股票）在八千五百點以上，而其中的七成套牢在九千點以上，這股龐大的套牢額度讓我擔憂，我認為現在的氣氛僅在「擔憂」，還沒到恐慌的地步，所以請別隨便相信「恐慌入市」的理論，去當一個亂搶反彈的莽夫。

房價鬆動的逆財富效果
        第三季住宅需求動向調查公布，房價綜合信心分數降至87.9分，比ＳＡＲＳ期間還低，為民國九十一年以來新低。被媒體與營建業者集體催眠了九個月後，國王的新衣終於被掀開了，事實上房價從去年第四季見到波段高點後，至今已經連跌三季，而後知後覺的民眾，一直到九個月後才明顯感受到房價早已鬆動，這種「房價已經下滑」的覺悟心理衝突加上原物料飆漲的荷包縮水，雙重影響下的逆財富效果，也將漫延到台股投資人心理，並進一步對消費與投資做出緊縮的行為；這絕非我無的放矢，太平洋彼岸的美國，不正也是如此嗎？

假多頭的三大徵兆
        多頭市場與空頭市場都能大漲七、八百點，而且空頭市場的漲勢比起多頭市場更為犀利，更會讓散戶安心的抱著股票，只不過，多頭漲後還有另一個七、八百點，空頭反彈後往往伴隨著更深的下跌走勢，至於是不是假的多頭？我有三個看盤徵兆：一是：多頭市場是「強者恆強、弱者恆弱」，空頭市場的反彈是「跌最深的類股反彈最兇」，最近漲勢凌厲的DRAM股似乎印證了第一個徵兆。第二個徵兆是新股沒有蜜月期，特別是具富爸爸的新上市股的表現，去年有富爸爸撐腰的新股，如群創、原相、創意等掛牌上市之漲勢就十分亮麗，所以去年到今年屬於多頭，不過，最近上市的一些重量級集團新兵卻紛紛地熄火，如友達集團的達方、台塑的福懋科、華碩的華擎、英華達旗下的無敵與眾多重量級股東的聚積等新股，紛紛掛牌就重挫甚至跌破承銷價，富爸爸效應完全失靈。第三個徵兆是美國十年期公債殖利率，四個月來從5.33％跌到3.85％，下跌的幅度與速度創了2001年以來的記錄，台灣十年期公債近兩個月來走低了0.2％，為兩年多來沉悶行情中少見的多頭走勢，猛烈的債市多頭意味著逃難的資金潮從其他市場轉進。
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                12/12出刊之失焦的2008
        長線題材失焦下的唯一操作準則只剩「跌深反彈」，從8174點反彈一個多禮拜來到9000點前，請大家思考一個問題，現在指數距離兩年來的低點與高點，孰近孰遠？現在的總經與國際股市的險峻度比一年前，孰高孰低？將8700-8900點的位置拉長景深來看，「跌深」兩字似乎言過其實；跌深反彈的操作原則是：不管手上的持股有沒有跟著反彈，大盤反彈就得站在賣方，彈得越高就賣得越多。

         空虛的利多和大國的利空，兩者所交媾的總體經濟似蛛網繁星般，成捆如麻地投射在失焦的視野，短線反彈、中線作帳和長線利空三者時而搏鬥、時而相擁，這場三國爭霸將沒有最後贏家。
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                   12/19出刊之FED金融難民營
         上週美國聯準會聯合了歐洲、英國、加拿大、瑞士、日本與瑞典央行等七大央行對全球市場挹注資金，而挹注規模至少在六百億美元之上，陣仗之大、規模之盛是十多年來罕見，可見次級房貸所引發的景氣衰退與金融危機，必然是超過大部份想像以外的嚴重，如果上次FED的動作是消防車的出勤，這次大規模釋金簡直可以用「廣設難民營」來形容了，當你一覺醒來發現全球央房行在你家路口設下了難民營，請別相信那些媒體告訴你：『沒關係！那只是童軍營。』

        三國時代有一個關鍵戰爭：官渡之戰，該戰役後曹操大敗袁紹，從此之後袁氏王國兵敗如山倒，曹操因而吞併了中國北方，官渡之戰前，袁紹的參謀總長田豐認為沒有打勝仗的條件，就一直勸戒袁紹別發動這場戰爭，或至少多準備幾年，袁紹不從一意孤行發動戰爭並把田豐定罪入獄；一年後果然如田豐所料，袁紹被曹操徹底打敗，消息傳回鄴城（袁紹的都城），有人告訴田豐：「袁紹不聽你建議，終於打敗仗，等袁紹回來後一定釋放你出獄並重新重用你。」
         田豐苦笑說：「如果袁紹打勝仗，或許在他高興之餘，我還有活命之可能，如今打了敗仗，我將是第一個被他殺死來洩恨的人。」果不其然，袁紹大軍還沒回鄴城，袁紹的賜死令就送到監獄，田豐成為唯一要替打敗仗負責的高級官員。

        在股市當名嘴，只能看多來討好與安慰散戶袁紹，不能扮演田豐。寫這些並非要傾吐情緒，而是要向壹周刊表示敬意，只有她才敢犯媒體大忌（媒體看空就沒銷量），讓我連續寫了八、九個禮拜的看空文章。
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                12/26出刊之DRAM歷史推背圖
        從10月30日起跌至今，目前指數跌幅為22.2％（10/29之9859點跌到12/18之7664點），而本波融資餘額的高峰出現在10/31的4144億，融資跌的夠不夠端視減肥幅度有沒有大過指數跌幅，融資餘額的降幅大於指數的跌幅的那一天，我稱之為「融資減肥滿足日」，可以看出，通常指數會比融資餘額先落底，也就是說指數的底部會比融資減肥滿足日還早，而底部可以用融資減肥滿足日出現與否來做事後確認；也就是，當此波融資餘額降到3224億以下的那一天可能就是短線的「融資減肥滿足日」（12/21的融資餘額為3311億），不過必需有指數不能再跌破7664點的前提。

        金融市場的價格波動通通沒有錯，錯的是那些不願意改變想法的固執投資人，空頭氣氛股市操作只有一個原則：「請忘記多頭市場的賺錢方法！」。
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             1/1出刊之2008第一季投資導航
一、 請忘記元月行情這個沒有事實根據的傳言
二、 請不要忽略美國次級房貸所引起的消費衰退：
三、 別小看聯發科營收與警訊：
四、 一個被忽略的多頭指標：波羅的海指數
五、 原油恐將會維持在高檔：
六、 07年七月份成交六兆的套牢冤魂

至於2008年的新總統，我認為兩人都沒有能力去改變與扭轉上述這些總體事實，就別浪費時間去分析。
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1/8出刊
       有許多資淺投資人忽略掉空頭走勢中，可怕的並不是價格的跌幅，而是下跌的時間，如果去年(07)12月8日的低點7664點是本波低點的話，那麼這次中型空頭的時間僅有七週，我認為這次下挫的原因是經濟性的景氣利空，不可能用短短的七個禮拜就可以脫離衰退泥沼；簡單地說，既然七週的時間不足夠消化賣壓，那麼，7664點就算是底部，恐怕也要再花點時間整理受創後的股市。現階段持股僅能用一到兩成的空盪持股，並將停損與停利點設定妥當，靜靜地執行本專欄三個月來的唯一建議：「等待」。 


                                                      1/15出刊 激情過後
        台灣國會的席次，自磐古開天以來就是藍大綠小，一切沒有任何改變，有人以為從此台灣政局就步入和諧，在此還是要潑大家一桶冷水，試問在2000年以前一黨獨大的時代，政局何時和諧過呢？分析投資領域的議題，我從來不願意去解剖「信心」這個因素，因為它無法量化且流於口號，甚至變成某種政治意圖下的工具。 

          BDI續跌 令人憂心
         近日油價雖然回跌至每桶92美元附近，但是代表原物料景氣榮枯的敏感指標「波羅的海乾散貨航運指數」（BDI）持續下跌，截至1月11日，已跌到7,949點，也不過才2週的時間，又跌掉近1,000點，全球經濟趨緩的現象，令我憂心。        

        我這種傳統的總體經濟財務分析的老朽數字學派，不喜歡用意識型態來分析股市的想法，或許並不見容於業界與多數媒體，但我完全將私欲拋開；無論選舉結果是令人歡喜還是憂愁，台灣投資人都需要冷靜地衡諸國際與台灣的真實情勢，聆聽另一種理性的聲音。 


                                                    1/22出刊新春問答
       台灣的物價上漲年增率超過5％以上的年份，過去二十五年僅有三年，且過去十年來的通膨都沒有超過5％，惡性通膨的機率不高，即便今年的物價上漲5％以上，以現在一些固定收益型投資工具的年收益率起碼有3％以上來衡量，您購買力的損失最多不過是2％，相對的，在美國景氣趨緩與中國的宏觀政策調控下，一些非債券或貨幣型的投資，本金損失2％以上的機率是遠大於惡性通膨，在通膨的年代，您的任一筆投資都要比以往更加謹慎。 

        指數高低與股價漲跌僅有命理師有辦法回答，投資切忌「買最低點」，應該是買在落底訊號大量出現之際的「舒服買點」，我認為落底訊號有： 
1、 每天指數上下幅度要越小越好，底部區的指數不可能經常的上下兩百點的震盪。
 2、 再一度的融資大減肥，像去年12/13到12/24那種八天減少450億的幅度，再來一趟，才會讓人安心。
 3、 國際股市不要再重挫，觀察的重心可以放在NASDAQ與香港恆生。
 4、 長線落底可以再等FED多降二到三次利率，若FED調降利率，而美國公債利率逆勢不跌反漲之際，應該就是另一個中長線落底訊號。
 5、 波羅的海指數（BDI）至少不能再重挫。

       當然，內行的投資人還有許多更高明的落底訊號，很難判定哪些比較重要，謹慎的投資人可以等待較多的訊號產生再進場投資，雖然買到最低點是件讓人驕傲的事情，但是，投資的目的是安心地賺錢，而非自戀式的「買到最低賣到最高」。 


                                    1/29出刊 股神很忙
        別犯了看太長的毛病
        從07年第三季以來，股神巴菲特似乎每一兩個禮拜就買進了一些個股，先不論這些個股本質，他每次的出手就被金融界與媒體拿來安慰與麻痺套牢頗深的散戶，卻沒有人願意說出巴菲特的投資本質，股神的口袋夠深，他可以在一波長期空頭下一直買進，你能嗎？從07年8月至今，若跟著股神的腳步一直買進與緊抱持股者，到現在的損失恐怕是連神仙都救不了。
所以投資上別犯了看太長的毛病。除非你有港星阿B賺錢的能力，97炒樓破產後還爬得起來，或者有股神巴菲特的口袋，可以源源不絕的買不停，出問題還可以請FED一次調降利率三碼來補破網，如果你沒有其財力與大靠山，請謹慎選擇進場的時點與標的。 

         FED調降三碼的解讀 
         說穿了全球股市不過只跌了三個月，或跌了15-20％不等，與過去二十年來幾次像樣的空頭，動不動就跌個四成到六成或跌上一年半載相較，似乎並沒有特別嚴重，可是FED竟然一口氣祭出三碼的猛藥，要救的恐怕不是「生病」的經濟，而是瀕臨死亡邊緣的大衰退了；依照目前狀況與FED的歷史經驗，未來至少還有多次的降息，那麼，弱勢的美元一定會持續更加弱勢，債券市場的長期多頭也正式的確認，歐洲央行只能「被強暴般」的眼睜睜看著歐元續強拖垮歐元區的出口競爭力，中國除非用更猛的方式引導股市房市重挫，否則人民幣的漲勢將被無情的引爆，導致新一輪的停滯性通膨。

         至於台股，或許短線上會隨著國際股市的反彈跟著止跌，只不過我找不出長線落底的訊號，上週提到的波羅的海乾貨指數（BDI），一週來又重挫到6437點（1/25），代表著原物料與貿易需求持續的低迷中；此外，再來提一個長線落底的徵兆：指數震盪；從來沒有一個中長線的底部是天天漲跌幾百點或上下震盪幾百點的，有耐心的投資人可以等到量縮且指數振幅不到五六十點再進場。

         2/6出刊伯南克的不在場證明
        二百個小時之內，伯南克迅雷不及掩耳地調低兩次合計五碼的利率，在我看來，不過是替自己在「誰殺了美國景氣？」這齣推理大戲中找一個屬於自己的「不在場證明」罷了，這齣「誰殺了美國景氣？」推理大劇十分難看，但是創下了觀眾最多，上演時間最長的多項記錄，短期間別被這種「卸責式」的政策煙火迷惘了，投資人千萬別太入戲了。