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證券市場的裡裡外外錯綜複雜，投資人若稍微不察，就很容易被媒體與大股東所編織之夢幻蛛網所吞噬，我藉由全坤興這家公司最近一個多月的「內行故事」來說明這些.....巧合中的巧合吧。
07年11月20日工商時報刊了這樣的證券版頭條：「放寬都更容積獎勵效應﹝1﹞ 全坤興明年獲利增２成」
全文轉載:『政府放寬都更容積獎勵，近來積極投入都市更新開發案的建商全坤興（2509）可望受惠；全坤興副總廖學新指出，環河南路、貴陽街二處都更案的毛利率，應該會比一般建案多三至五個百分點；另外，由於近二年所推建案的銷售率，都在八成以上，今年獲利可望創十年來新高，依完工比例法入帳，明年獲利仍有二成的成長空間。
前三季EPS3.47元 :全坤興今年前三季稅後淨利四．二八億元，年增率高達二五○％， EPS三．四七元，已超過去年全年的獲利水準。全坤興副總廖學新表示，環河南路的都更案，為前市長黃啟瑞家族所有，目前已完成九成的簽約；另外，萬華貴陽街同仁院一千二百多坪土地的都更開發，簽約率也超過七成以上，二個都更案的總銷在五十億元，明年即可陸續啟動。
今年獲利10年來新高 :本業上受惠房地產市場景氣復甦，近二年推出的「翠峰」、「觀峰」等建案銷售率，都在八成以上；廖學新表示，近三年公司每年獲利都至少有三○％的成長，今年全年的獲利應可創十年來新高，明年因建案持續入帳，至少還有二成的成長空間。廖學新指出，在政府不斷釋出都更利多政策下，全坤興未來二年會積極耕耘都市更新，目前手上還有超過七個左右的案子正在洽談中，陸陸續續可望看到成果。
在商用不動產經營上，廖學新表示，全坤興在北市敦化南路、民權東路、內湖、大直重劃區等地共有超過一千八百多坪的辦公室出租，每年的年租金收入約有三千六百萬元以上。廖學新強調，目前公司以台北縣市地區為主要重點推案帶，不過，手中在北縣三芝以及新竹寶山科學園區分別擁有五千多坪和二萬多坪土地；三芝土地未來將視淡海新市鎮售出狀況，會進行相關開發計畫，而新竹寶山則會配合當地科學園區開發進度而開發，最快，一、二年後就會有成果。 』
就在一天後的11/21，當營建股連兩天沉醉於反彈氣氛與政策作多假相當中，全坤興的融券餘額兩天增加了2852張（增加2.3倍的融券），融券賣出平均為47.3元，而在全坤興總經理被二審判決前後數天間，以28.9-43.8元的價位區間陸續回補。
媒體報導-股價上揚-大量放空-判決利空股價下挫-融券回補-庫藏股實施.....這一切都是如此完美的搭配與妥善的安排
11/20-11/21兩天，我卻沒有發現其他營建股有如此集中且大手筆的融券賣出，其他營建股頂多是一天增加個一、兩百張融券餘額的速度；而11/21全坤興當天成交7857張中，融券賣出高達2480張，佔成交量三分之一，試問，有誰敢如此大手筆放空呢？能夠在兩天放空近三千張？一般融券者是不可能將自己部位陷入這種流動性風險中，以全坤興11月上旬到中旬的日平均量才1300張，？除了「相當有保握」的人士以外，我不相信誰敢融券放空近三千張。
12/21，正當這三千張的融券也差不多回補獲利了結完畢（12/20融券餘額僅剩572張），12/24就宣佈買回庫藏股。
庫藏股新聞：
『全坤興今(24)日召開董事會決議，將實施庫藏股1萬張，買回股價區間為25.5-45元，作為轉讓員工，激勵員工向心力；此外，全坤興董事會駁回總經理李勇毅請辭案，認為李勇毅擔任總經理期間公司業績蓬勃發展，尤其本案尚在上訴中，公司營運並不受法律事件影響，因此決議李勇毅繼續留任總經理一職。』
預定買回股價為25.5-45元，買回一萬張大概要花個2.55-4億，請投資人記得一件事情，買庫藏股是需要現金的；來看一下全坤興的財務狀況：
今年前三季營運現金是：負6.3億、負3億、負3.6億。
累計今年前三季現金流出近13億。
94年與95年的現金流出分別為1.27億與2.8億。
今年第三季短期借款較去年底增加7.6億。
今年第三季流動負債較去年底增加11億。
今年第三季長期負債較去年底增加2.4億。
今年第三季負債總額較去年底增加13.5億。
今年第三季現金餘額僅剩九千多萬。
試問：買進庫藏股的資金從何而來？現金僅剩九千萬(96年第三季資產負債表)，營業上已經連續好幾年沒有產生現金流入，除非：
1、 打嘴炮：隨口說說，反正庫藏股沒有執行完成，一沒罰則，二沒輿論鞭策。
2、 借錢：這將會使得資產負債的品質更加惡化，營建業本來就是一個靠資金高度槓桿運作的行業，為了護盤，迫使公司增加負債，這將會讓公司未來的資金融通上更為緊俏，畢竟，金融業授予一家營建公司的信用是有限的。
3、 加快收帳速度：我根本不相信這種可能，過去兩年（八季94年4Q-96年3Q），損益表上的累計稅後淨利是6.7億，同一時期現金卻流出了17億；用一句台語「賺在牆壁上」來形容全坤興已經沒有賺取現金的能力了。
到底犯了哪一條法律？
『台灣高等法院推翻一審無罪的判決，改判李勇毅有期徒刑1年6個月，併科罰金300萬元，經減刑後，減為有期徒刑9個月，併科150萬元。而全坤興也立即公告，李勇毅請辭該公司總經理和法人董事全達投資公司代表等職。
據判決書指出，李勇毅涉嫌在2004年3月10日，自董事會開會通知中得知公司擬減資7.9億元的消息，且將於3月15日董事會結束後公告，便率先自11日起陸續拋售保鑫、全毅、元創與合家等四家投資公司所持有的全坤興股票1.72萬張，達總持股8成以上，賣出金額達1.6億多元。
二審法官指出，全坤興不論減資5.9億元或7.9億元，以當時實收資本額19億元計算，減資比率均達3成以上，重大減損股東權益，而李勇毅率先出售持股，則涉內線交易。』
結語：全坤興發佈買進庫藏股的新聞，好像一副孤臣孽子的心態，現在的投資人非常精明，即便所有的商業媒體都礙於營建業廣告而筆下留情甚至一起瞎攪和，別忘了還有網路。
可以思考一個問題，這樣的公司若在對岸中國，會是什麼局面呢？會被判刑嗎？會判得更重嗎？還是一切為了拼經濟而可以被原諒，只要股價大漲就好？不過我至少可以肯定一些事情，全坤興若是上海股市之掛牌公司，明天一定被民智未開的對岸股民追捧上天，難怪出貨者與媒體那麼喜愛中國股市。台灣的股民若每個人都跟我一樣的精明，到底是好是壞呢？
當然法律是"無罪推定",這篇文章的用意不是道上市公司長短或是非,只是要
1.善意提醒投資人要明辨媒體所散佈之訊息
2.請用現金流量與財務狀況的角度去審視庫藏股的效果與誠意
3.多一種分析證券的角度,就多一層投資本金的保護
07年11月20日工商時報刊了這樣的證券版頭條：「放寬都更容積獎勵效應﹝1﹞ 全坤興明年獲利增２成」
全文轉載:『政府放寬都更容積獎勵，近來積極投入都市更新開發案的建商全坤興（2509）可望受惠；全坤興副總廖學新指出，環河南路、貴陽街二處都更案的毛利率，應該會比一般建案多三至五個百分點；另外，由於近二年所推建案的銷售率，都在八成以上，今年獲利可望創十年來新高，依完工比例法入帳，明年獲利仍有二成的成長空間。
前三季EPS3.47元 :全坤興今年前三季稅後淨利四．二八億元，年增率高達二五○％， EPS三．四七元，已超過去年全年的獲利水準。全坤興副總廖學新表示，環河南路的都更案，為前市長黃啟瑞家族所有，目前已完成九成的簽約；另外，萬華貴陽街同仁院一千二百多坪土地的都更開發，簽約率也超過七成以上，二個都更案的總銷在五十億元，明年即可陸續啟動。
今年獲利10年來新高 :本業上受惠房地產市場景氣復甦，近二年推出的「翠峰」、「觀峰」等建案銷售率，都在八成以上；廖學新表示，近三年公司每年獲利都至少有三○％的成長，今年全年的獲利應可創十年來新高，明年因建案持續入帳，至少還有二成的成長空間。廖學新指出，在政府不斷釋出都更利多政策下，全坤興未來二年會積極耕耘都市更新，目前手上還有超過七個左右的案子正在洽談中，陸陸續續可望看到成果。
在商用不動產經營上，廖學新表示，全坤興在北市敦化南路、民權東路、內湖、大直重劃區等地共有超過一千八百多坪的辦公室出租，每年的年租金收入約有三千六百萬元以上。廖學新強調，目前公司以台北縣市地區為主要重點推案帶，不過，手中在北縣三芝以及新竹寶山科學園區分別擁有五千多坪和二萬多坪土地；三芝土地未來將視淡海新市鎮售出狀況，會進行相關開發計畫，而新竹寶山則會配合當地科學園區開發進度而開發，最快，一、二年後就會有成果。 』
就在一天後的11/21，當營建股連兩天沉醉於反彈氣氛與政策作多假相當中，全坤興的融券餘額兩天增加了2852張（增加2.3倍的融券），融券賣出平均為47.3元，而在全坤興總經理被二審判決前後數天間，以28.9-43.8元的價位區間陸續回補。
媒體報導-股價上揚-大量放空-判決利空股價下挫-融券回補-庫藏股實施.....這一切都是如此完美的搭配與妥善的安排
11/20-11/21兩天，我卻沒有發現其他營建股有如此集中且大手筆的融券賣出，其他營建股頂多是一天增加個一、兩百張融券餘額的速度；而11/21全坤興當天成交7857張中，融券賣出高達2480張，佔成交量三分之一，試問，有誰敢如此大手筆放空呢？能夠在兩天放空近三千張？一般融券者是不可能將自己部位陷入這種流動性風險中，以全坤興11月上旬到中旬的日平均量才1300張，？除了「相當有保握」的人士以外，我不相信誰敢融券放空近三千張。
12/21，正當這三千張的融券也差不多回補獲利了結完畢（12/20融券餘額僅剩572張），12/24就宣佈買回庫藏股。
庫藏股新聞：
『全坤興今(24)日召開董事會決議，將實施庫藏股1萬張，買回股價區間為25.5-45元，作為轉讓員工，激勵員工向心力；此外，全坤興董事會駁回總經理李勇毅請辭案，認為李勇毅擔任總經理期間公司業績蓬勃發展，尤其本案尚在上訴中，公司營運並不受法律事件影響，因此決議李勇毅繼續留任總經理一職。』
預定買回股價為25.5-45元，買回一萬張大概要花個2.55-4億，請投資人記得一件事情，買庫藏股是需要現金的；來看一下全坤興的財務狀況：
今年前三季營運現金是：負6.3億、負3億、負3.6億。
累計今年前三季現金流出近13億。
94年與95年的現金流出分別為1.27億與2.8億。
今年第三季短期借款較去年底增加7.6億。
今年第三季流動負債較去年底增加11億。
今年第三季長期負債較去年底增加2.4億。
今年第三季負債總額較去年底增加13.5億。
今年第三季現金餘額僅剩九千多萬。
試問：買進庫藏股的資金從何而來？現金僅剩九千萬(96年第三季資產負債表)，營業上已經連續好幾年沒有產生現金流入，除非：
1、 打嘴炮：隨口說說，反正庫藏股沒有執行完成，一沒罰則，二沒輿論鞭策。
2、 借錢：這將會使得資產負債的品質更加惡化，營建業本來就是一個靠資金高度槓桿運作的行業，為了護盤，迫使公司增加負債，這將會讓公司未來的資金融通上更為緊俏，畢竟，金融業授予一家營建公司的信用是有限的。
3、 加快收帳速度：我根本不相信這種可能，過去兩年（八季94年4Q-96年3Q），損益表上的累計稅後淨利是6.7億，同一時期現金卻流出了17億；用一句台語「賺在牆壁上」來形容全坤興已經沒有賺取現金的能力了。
到底犯了哪一條法律？
『台灣高等法院推翻一審無罪的判決，改判李勇毅有期徒刑1年6個月，併科罰金300萬元，經減刑後，減為有期徒刑9個月，併科150萬元。而全坤興也立即公告，李勇毅請辭該公司總經理和法人董事全達投資公司代表等職。
據判決書指出，李勇毅涉嫌在2004年3月10日，自董事會開會通知中得知公司擬減資7.9億元的消息，且將於3月15日董事會結束後公告，便率先自11日起陸續拋售保鑫、全毅、元創與合家等四家投資公司所持有的全坤興股票1.72萬張，達總持股8成以上，賣出金額達1.6億多元。
二審法官指出，全坤興不論減資5.9億元或7.9億元，以當時實收資本額19億元計算，減資比率均達3成以上，重大減損股東權益，而李勇毅率先出售持股，則涉內線交易。』
結語：全坤興發佈買進庫藏股的新聞，好像一副孤臣孽子的心態，現在的投資人非常精明，即便所有的商業媒體都礙於營建業廣告而筆下留情甚至一起瞎攪和，別忘了還有網路。
可以思考一個問題，這樣的公司若在對岸中國，會是什麼局面呢？會被判刑嗎？會判得更重嗎？還是一切為了拼經濟而可以被原諒，只要股價大漲就好？不過我至少可以肯定一些事情，全坤興若是上海股市之掛牌公司，明天一定被民智未開的對岸股民追捧上天，難怪出貨者與媒體那麼喜愛中國股市。台灣的股民若每個人都跟我一樣的精明，到底是好是壞呢？
當然法律是"無罪推定",這篇文章的用意不是道上市公司長短或是非,只是要
1.善意提醒投資人要明辨媒體所散佈之訊息
2.請用現金流量與財務狀況的角度去審視庫藏股的效果與誠意
3.多一種分析證券的角度,就多一層投資本金的保護
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