總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

        「鈔票的重量」一書中「選股的靈魂」所列出十三種「碰不得的股票」中，有一項是「獨立董監事辭職、董監持股不足、財務長或發言人或研發主管換人的公司。」

讓我們來看久大（3085）這家公司，我抄錄了久大近一年來的相關人員異動新聞：

99/10/6久大財務兼會計主管改由游孟哲擔任
99/10/1久大監察人林寶香辭任
99/9/21久大董事郭朝清辭任，董事變動已達1/3
99/8/30久大發言人、代理發言人異動
99/8/30久大董事長改由鄭博文擔任
99/6/23久大財務主管改由游孟哲擔任
99/6/23久大更換會計師事務所及簽證會計師
99/6/14久大內部稽核主管改由吳璧瑾擔任
99/5/28久大董事徐重弘辭任
99/5/27久大董事李修全辭任
99/4/26久大代理發言人改由鄭博文擔任
99/4/23久大副董事長兼任總經理徐重弘辭任
99/3/15久大獨立董事賴炯耀辭任
99/2/1久大內部稽核主管陳沛伶辭任
99/1/12久大董事徐維鴻辭任
98/11/12久大財務主管由王璧瑤擔任
98/10/19久大董事李應欽辭任

        我只有一個結論：久大公司的董監事、總經理、獨立董事、財務主管、會計主管、發言人、代理發言人、內部稽核一年來幾乎全部換過一輪，連簽證會計師與簽證會計師事務所都更換，這若不是經營權被非善意市場人士入主，不然就是面臨大難臨頭個自飛的燃眉之急了。

        久大在99年第一季發行了1.9億的公司債，然而看她98年第四季與99年第一季的資產負債表，帳上仍有1.85億與2.35億的現金，以久大每季只有6000萬左右的營業收入來看，就本業而言，是不應該缺現金才對，不過，不應該只是代表就學理、邏輯與常理而言的狀況，帳上不缺現金且營業收入沒有週轉需要，一家公司仍會辦理公司債發行，那正表示這家公司的經營已經是「不符學理、邏輯與常理」了！

        更離奇的是，久大在今年6/22的董事會上還決定要辦理總金額上限兩億元的現金增資，第二天，久大就把簽證會計師與簽證會計師事務所都給換掉，財務主管也換人坐坐看，時機當然不能用巧合來形容了。

        怪怪的籌資活動，自然就要來看這些錢的用途是什麼？99年第2季募了1.9億的公司債，久大的現金流量表上，相對應的科目是有一筆1.5億的「其他調整項─投資活動現金」流出，從這裡再追回資產負債表，則多了一項「什項資產」，99年第2季的「什項資產」金額增加了1.5億，很顯然的是，久大發行公司債所募到的錢的去處是「什項資產」。



        什麼是什項資產？一般來說，包含了長期借支、長期應收款、催收款、暫付款、存出保證金、閒置資產、承受擔保品等等項目，就是那些無法歸類的長期投資，與營業沒有直接關係的應收轉或暫付款，與營運沒有關係的資產……說的白一點就是怪怪的資產，這個項目多半是帳務調整用的科目，可是當一家公司，這個「什項資產」的金額過大的話，那自然意味著這家公司的帳務有表達不出來的苦衷或謎團。




        讓我們再把焦點轉到久大的轉投資，她的帳上有一家轉投資公司叫做「BVI Web Sources International Inc」，當初的投資成本1億，到現在這家公司的價值已經轉為負數，一億的轉投資已經化為烏有，另一家轉投資「亞格數位」，兩千萬的原始投資目前也僅剩320萬，那麼，另外還有一家轉投資「富董投資」，也是具有相當的疑團：當時98/11/3久大透過證交所發布重大訊息公告：(3085)久大-公告本公司投資子公司富董投資股份有限公司新台幣1.5億元。當時久大只投入三分之一的金額就是5000萬，而這家富董投資的董事長李修全則是久大的前董事，而這位李前董事也在99/5/27辭掉久大董事。

        看起來，久大似乎有前後兩股不同的經營團隊，而前後任經營團隊似乎都喜歡把錢花在轉投資與「什項資產」上面，然而很可惜的是，花了一大堆錢，久大的經營績效、資產負債品質卻反而逐季惡化。





         現在的董事會是在8/27改組的，董事長鄭博文只持有400張，整個董事會（7人）持股張數合計為409張，以不到0.9％的持股就可以入主一家公司，以市價來算，現在的董事會等於只用了600萬的資金便可以掌握久大，而久大的帳上的總資產還有七億，不過，如果久大的資產真的如帳面所列的如此完美，舊經營團隊為何會紛紛地辭任董監事呢？

        久大符合了「鈔票的重量」一書中「選股的靈魂」所列出十三種「碰不得的股票」中的

1、過去幾年盈餘與營運狀況良好，今年卻忽然大幅度更換經營團隊。
2、負債比率逐季惡化的公司。
4、確定虧損的公司
6、現金流量長期呈現「淨流出」的公司。
7、產品受到內外夾擊又不思轉型的公司
9、週轉率過高的公司。
10、營收與盈餘開始衰退的公司
11、轉投資過多且陷入虧損的公司。
12、財務報表一團迷霧，令人匪夷所思的公司
13、獨立董監事辭職、董監持股不足、財務長或發言人或研發主管換人的公司

       久大一共具備有十三種碰不得股票中的十種，比率之高讓人咋舌稱奇。