幾則訊息開始今天的討論

1、 今年(06年)第 1季中國固定資產投資同比增長 27.7%,超過去年同期 4個百分點,如果不能在盡可能快的時間內建立起控制新上專案的緊急處置機制,否則會錯過最好的調控時段,大大增加未來宏觀調控的代價。
2、 布胡會本週展開,胡錦濤第一站訪問西雅圖。
3、 根據Fed週二公布的3月27至28日會議記錄顯示,聯邦公開市場委員會(FOMC)大多委員同意,Fed近來穩定升息的時期已近尾聲;該記錄指出:「大多委員認為緊縮期間可能已近結束,部份委員更憂心表示,因為政策效果的延後性,緊縮行動可能有過度的風險。」

FED失控

我們觀察FED從2004年6月30日開始以來的升息,至今十五次,當時的理由有二:
1、 經濟情況已經逐漸好轉,不再需要過度寬鬆的貨幣政策
2、 通膨與商品價格有上漲的極大壓力
兩年前葛老的預測十分準確,如今一一成真,只是升息了十五次沒有把通膨壓抑下來:從04年6月30日升息後來計算:
1、 原油從38元漲到72元
2、 高級銅從130元漲到298元
3、 黃金從397元漲到627元
4、 CRB從272點漲到355點
5、 十年公債從4.40%上升到5.05%
唯一有抑制的是波羅的海指數,但我相信那是原油高漲所致。

會造成FED失控的兩個因素是:
1、 FED只控制貨幣價格,沒有控制貨幣數量—這一年半來美國貨幣供給額每個月以平均450億美元的速度增加,日本央行就比較審慎,他們用回收資金的方式來緊縮,而非採取調高利率的方式。
2、 沒有儘早與中國達成雙方幣值的協議,以至於每年都要來個兩波人民幣升值的預期心理,造成熱錢大量流入中國,使得中國固定設備的投資一直未能降溫,甚至最近兩季,中國鋼鐵業與汽車業的投資與銷售額大量回升,近一步造成原物料再度大漲。

我不殺伯仁、伯仁卻因我而死---美國房市

利率走高及房價上漲已然使得購屋成本增加,導致全美新屋及成屋銷售放緩,其中尤以東北部各州的跡象最為明顯,儘管房市銷售降溫,但是新屋開工數據仍維持在高檔,房市庫存增加恐將導致營建活動降溫,隨著新屋開工放緩,房價上漲的財富效果逐漸消褪,這恐將使得經濟活動受限,房地產投資占美國整體國內生產總值(GDP)比重在近年來略高於6%,為過去10-15年來的新高,在房地產投資佔整體經濟比重偏高的情形下,房地產市場景氣下滑所帶來的整體經濟放緩效應恐較以往來得大。
更值得注意的是房價變化所造成家庭財富增減的效應,平均美國家庭房地產價值佔整體家庭財富略低於1/3,而近期房價大漲為造成整體美國家庭財富增加的主因,據她估計,家庭財富每增加1美元,家庭消費就會增加0.03-0.04美元,也因此過去幾年來美國房價大漲為此間民間消費熱絡的主因。
相反地,若房價反轉走跌,預期美國家庭消費將同步下跌,但由於先前新型態的抵押借貸工具讓民眾更易於借款,導致美國家庭有過度消費之虞,若房價持平或走跌,恐將迫使此間民眾得反過頭來加強緊縮消費,在先前消費已然過度擴張的情形下,民間消費下滑的衝擊可能要比先前預估要來得大。
這就是FED主席柏南克陷入「過度調高利率導致房屋市場暴跌?還是過早停止升息讓通貨膨脹飆升?」的兩難:實質利率的合理水準為何?這也是全球投資人的兩難。

另一個四月大戲是布胡會
胡錦濤第一站訪問西雅圖。西雅圖是美國的工業重鎮,它是波音公司和微軟公司總部的所在地,又是第四大港口,這一次布胡會一個非常重要的主題是雙方的經貿議題,這種經貿議題實際上已經超越了雙邊關係的範疇。
我的觀察重點是:既然FOMC的成員已經放棄用貨幣政策來抑制通貨膨脹,那可能會從政治方法去著手,人民幣鐵定是此次會議重點,至於會不會立刻升?我不知道!但我比較有把握的是今年會升值!詳見我「405清明談總經-中國外匯存底」一文。

台灣的股市很詭異
目前全球股市可能來到喬治達格尼若所注「透析經濟聰明投資」一書中的第二階段後段,隨時可能因通膨過猛而進入調整期,我們來檢視一下台灣不一樣的循環處境:
1、 台灣的利率沒有上揚
2、 台灣屬於國際股市中補漲的部隊
3、 台股最近700點的漲升過程,除了通膨受惠族群外還有一個特色,電子股裡面所連動的上漲內容也是補漲族群。

那該如何改變或調整投資組合
1、 既然利率居然是全球最低,惡性通膨也還沒來臨,在此循環中一個好的標的—房地產就產生了。
2、 金磚與產油國累積了財富後,其政府會投入基礎的網通設備,來與第一世界作密切的接軌。與企業會投入基礎的工業設備-工業電腦,來提昇其競爭力。
3、 我曾提過通膨第二個象徵是汽車,而消費者可能會購買汽車,尤其是人生的第一部汽車,人生的第一台汽車,對已經貧窮了幾十年甚至好幾代的第三世界人民,其吸引力已經是我們無法體會的,只不過汽車的單價仍舊偏高,所以我認為今年在通膨的投資循環下,另一個焦點是低價汽車,這已經從06年第一季中國汽車銷售量可以看出端倪。
4、 台灣的汽車零件甚至組裝業,所提供世界大車廠的低廉產品,在今年正好與國際趨勢密切接軌,剛好最近有汽車零件展可以去看看,我的宗旨是不提供明牌,只能再提出更細的方向:不要碰電子業轉型的汽車零組件股,盡量選擇純粹的汽車相關族群;不要選擇作AM市場,儘可能去選擇作OEM、ODM的;儘可能不要選擇最終市場是美國的,因為利率提高對美國汽車殺傷力很大;儘可能不要選擇其營收,仍舊有許多是屬於電子消費的族群。
5、至於另一個補漲總司令—日本,他的訂單爆發力是在第四季,六七月時再來聊吧。

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