總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

我的投資選股買賣歷程-打敗自己的不是大盤而是自己

七勝四敗的第一敗

拙作《邊境台商》小說中有這麼一段話：「這世界很少事情是完全靠邏輯成立的，人如果太講理，反而是件沒有道理的事。」

請讀者姑且暫時別太快下定論，那是文學、是小說、是感性的世界，掏出自己荷包投入無情廝殺的金融戰場，邏輯與理性可是最後一條保命符。2014年10月17日自己生日那天，陪伴度過生日的除了家人外，還有一樁讓我痛心、損失超過28%以上的往事。

如果當時我提早幾天去美國旅遊我就不會買進聯鈞這家公司的股票，2014年8月19日那天我用每股125元買進她。

聯鈞這家公司從那年的年初就已經開始觀察，不可諱言的，這家公司有很多精彩的故事，反正利多的故事都是大同小異，不一樣的只是公司名稱與產品，回顧那年關於聯鈞的故事，對自我反省檢討並沒有任何意義。

當時買進的理由：

一、8月中旬公布第二季財務報表，聯鈞的營業利益率從過往的12~14%，一口氣跳升到17％，稅後淨利率也從10~12%跳升到14.5％。

二、2014年前七月的營收年增率37.2％，七月份的營收年增率21％，創下20個月連續成長的紀錄。

三、股價已經整理了將近三個月(聯鈞股價從六月的140元以上緩跌到8月的110元左右)。

四、財報上其他重要的指標如現金流量、庫存、應收帳款皆顯是正常，損益類的各項成長指標都維持正成長。

五、當時我用最新公布的財務數字去預估聯鈞2014年EPS為10.5元，依照聯鈞歷史本益比區間：

表一：

當時我採用過去四年(2009~2013年)平均本益比區間，算出聯鈞合理的本益比區間為8.5~18.8。

於是我推估2014年聯鈞股價的空間會落在89~197元，而當年上半年已經出現過七八十元的低點，而當年七月分的高點也不過才146元，所以我大膽在125元買進，預期報酬率有57.6％(如果從125元漲到197元的話)。

六、我曾經在2013年投資過聯鈞，因為嚐到甜頭以致於對她產生心理上的好印象。

然而最終的結局是在當年10月17日以每股92元認賠，損失16.4％。賠錢並不重要，如果按部就般根據自己所建立的投資邏輯，即使賠錢，只能怪自己運氣欠佳，但當時我持有聯鈞的兩個月中，我卻犯下了幾個致命的錯誤：

一、對於本益比估計過度樂觀，請再回到表一，可以看出聯鈞的本益比是逐年下降，2011年最高本益比25.52倍、2012年最高本益比20.03倍、2011年最高本益比13.82倍，市場給與聯鈞的價值是逐年遞減，但我卻忽略了這個事實，而採用平均數的觀念。

如果我願意用比較保守的立場去估計聯鈞本益比，應該是會把它設定在7.5~14倍之間，即便用比較樂觀的10.5元的EPS去估算，其股價空間就會下修到78~147元，而聯鈞股價已經在當年六月份創下146年高價，顯示市場已經充分反映該公司的基本面的價值，根本沒有被低估。

二、買進之後，沒有認真去追蹤新的財務數字，如2014年8月營收年增率已經退到只有10%，2014年9月營收年增率更是退到8.5%，而聯鈞公司的營收年增率從2012年第四季起到2014年7月這段期間，從來沒有低於20％以下。

而我卻忽略營收年增率衰退的事實，沒有去重新估算該公司的EPS，其實如果用最新的比較低的成長比率去重新估算，預估的EPS會從原來的10.5元下修到9.3元，別小看這小小的1.2塊錢的EPS的差距，如果本益比是18倍的話，股價預估的空間就會拉到21塊錢的誤差。

 三、忽略了停損機制，我的停損機制是從股價波段最高的收盤價，往下跌了20%，就得啟動停損，而非用買進成本。聯鈞曾經在2014年7月7日創下146元的波段最高收盤價，所以停損點應該設在跌20%的116元，聯鈞8月21日的收盤股價為112.5元，正式跌破20%，應該立即啟動停損機制才對。 如果我在隔天去停損賣出，應該可以賣在113~114元左右。

四、因為前一年(2013年)曾經操作過聯鈞，獲利高達40％，以致於產生過於樂觀的主觀心證。

五、居然在放長假前握有部位(2014年8月下旬我到美國旅遊半個月)。

因為犯了這四個錯誤，造成自己超過28%的損失，就損失比率而言，這創下了我從2002年以來的最大損失比率的紀錄，所以非得要好好檢討原因，並從中得到教訓並修正自己的投資邏輯，從悲慘的聯鈞事件中，我得到下列幾點新的投資原則：

一、歷史本益比區間的預估絕對不能只用平均數，還要去看趨勢，一家公司的本益比空間如果逐年下修，正表示市場給與的價值越來越低。

二、千萬別用偏樂觀的角度去估計EPS，且當每月每季公佈最新財務數字時，務必在第一時間根據最新數據去修正原先所估計的EPS或營業狀況。

三、別忽略20%的停損機制。

四、別跟股票談戀愛，要用最嚴格最挑剔的惡婆婆心態去檢視。

五、放長假前別持有太多部位。

最後的心得是，如果一個地方讓你覺得委屈，你可以走、改變它，不要待在那裡哭。面對不如預期的投資，千萬別擺爛。