我的投資選股買賣歷程-打敗自己的不是大盤而是自己

 

七勝四敗的第一敗

 

拙作《邊境台商》小說中有這麼一段話:「這世界很少事情是完全靠邏輯成立的,人如果太講理,反而是件沒有道理的事。」

 

請讀者姑且暫時別太快下定論,那是文學、是小說、是感性的世界,掏出自己荷包投入無情廝殺的金融戰場,邏輯與理性可是最後一條保命符。20141017自己生日那天,陪伴度過生日的除了家人外,還有一樁讓我痛心、損失超過28%以上的往事。

 

如果當時我提早幾天去美國旅遊我就不會買進聯鈞這家公司的股票,2014819那天我用每股125元買進她。

 

聯鈞這家公司從那年的年初就已經開始觀察,不可諱言的,這家公司有很多精彩的故事,反正利多的故事都是大同小異,不一樣的只是公司名稱與產品,回顧那年關於聯鈞的故事,對自我反省檢討並沒有任何意義。

 

當時買進的理由:

一、8月中旬公布第二季財務報表,聯鈞的營業利益率從過往的12~14%,一口氣跳升到17%,稅後淨利率也從10~12%跳升到14.5%。

 

二、2014年前七月的營收年增率37.2%,七月份的營收年增率21%,創下20個月連續成長的紀錄。

 

三、股價已經整理了將近三個月(聯鈞股價從六月的140元以上緩跌到8月的110元左右)。

 

四、財報上其他重要的指標如現金流量、庫存、應收帳款皆顯是正常,損益類的各項成長指標都維持正成長。

 

五、當時我用最新公布的財務數字去預估聯鈞2014EPS10.5元,依照聯鈞歷史本益比區間:

表一:

聯鈞

2013

2012

2011

2010

2009

股價高點

82.8

59.5

98

91

46

股價低點

46.25

30.7

31.35

45.15

9.72

EPS

5.99

2.97

3.84

5.69

1.23

P/E高點

13.82

20.03

25.52

15.99

37.40

P/E低點

7.72

10.34

8.16

7.93

7.90

當時我採用過去四年(2009~2013)平均本益比區間,算出聯鈞合理的本益比區間為8.5~18.8

 

於是我推估2014年聯鈞股價的空間會落在89~197元,而當年上半年已經出現過七八十元的低點,而當年七月分的高點也不過才146元,所以我大膽在125元買進,預期報酬率有57.6%(如果從125元漲到197元的話)。

 

六、我曾經在2013年投資過聯鈞,因為嚐到甜頭以致於對她產生心理上的好印象。

 

然而最終的結局是在當年1017日以每股92元認賠,損失16.4%。賠錢並不重要,如果按部就般根據自己所建立的投資邏輯,即使賠錢,只能怪自己運氣欠佳,但當時我持有聯鈞的兩個月中,我卻犯下了幾個致命的錯誤:

 

一、對於本益比估計過度樂觀,請再回到表一,可以看出聯鈞的本益比是逐年下降,2011年最高本益比25.52倍、2012年最高本益比20.03倍、2011年最高本益比13.82倍,市場給與聯鈞的價值是逐年遞減,但我卻忽略了這個事實,而採用平均數的觀念。

 

如果我願意用比較保守的立場去估計聯鈞本益比,應該是會把它設定在7.5~14倍之間,即便用比較樂觀的10.5元的EPS去估算,其股價空間就會下修到78~147元,而聯鈞股價已經在當年六月份創下146年高價,顯示市場已經充分反映該公司的基本面的價值,根本沒有被低估。

 

二、買進之後,沒有認真去追蹤新的財務數字,如20148月營收年增率已經退到只有10%,2014年9月營收年增率更是退到8.5%,而聯鈞公司的營收年增率從2012年第四季起到2014年7月這段期間,從來沒有低於20%以下。

 

而我卻忽略營收年增率衰退的事實,沒有去重新估算該公司的EPS,其實如果用最新的比較低的成長比率去重新估算,預估的EPS會從原來的10.5元下修到9.3元,別小看這小小的1.2塊錢的EPS的差距,如果本益比是18倍的話,股價預估的空間就會拉到21塊錢的誤差。

 

 三、忽略了停損機制,我的停損機制是從股價波段最高的收盤價,往下跌了20%,就得啟動停損,而非用買進成本。聯鈞曾經在2014年7月7日創下146元的波段最高收盤價,所以停損點應該設在跌20%的116元,聯鈞8月21日的收盤股價為112.5元,正式跌破20%,應該立即啟動停損機制才對。 如果我在隔天去停損賣出,應該可以賣在113~114元左右。

 

四、因為前一年(2013)曾經操作過聯鈞,獲利高達40%,以致於產生過於樂觀的主觀心證。

 

五、居然在放長假前握有部位(2014年8月下旬我到美國旅遊半個月)。

 

因為犯了這四個錯誤,造成自己超過28%的損失,就損失比率而言,這創下了我從2002年以來的最大損失比率的紀錄,所以非得要好好檢討原因,並從中得到教訓並修正自己的投資邏輯,從悲慘的聯鈞事件中,我得到下列幾點新的投資原則:

一、歷史本益比區間的預估絕對不能只用平均數,還要去看趨勢,一家公司的本益比空間如果逐年下修,正表示市場給與的價值越來越低。

 

二、千萬別用偏樂觀的角度去估計EPS,且當每月每季公佈最新財務數字時,務必在第一時間根據最新數據去修正原先所估計的EPS或營業狀況。

 

三、別忽略20%的停損機制。

 

四、別跟股票談戀愛,要用最嚴格最挑剔的惡婆婆心態去檢視。

 

五、放長假前別持有太多部位。

 

最後的心得是,如果一個地方讓你覺得委屈,你可以走、改變它,不要待在那裡哭。面對不如預期的投資,千萬別擺爛。

 

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