2017年是美國豐收的ㄧ年，經濟成長持續回溫，失業率降低，就業市場強勁使得薪資水準與消費者信心上升，帶動通貨膨脹率上升，也促使美聯儲持續升息腳步。製造業與非製造業採購經理人指數持續維持在50榮枯分水嶺上方，良好的經濟表現激勵美股屢創新高，也讓投資人獲得相當豐厚的報酬。
截至目前為止，美國經濟仍處於良好態勢，並未出現反轉的跡象，然而有部分隱憂可能會在2018年逐漸浮現，首先是美國升息循環的終點可能落在2018年至2019年初，下圖為美國失業率與聯準會聯邦資金利率對照圖：
如上圖所示，自2001年以來，美國利率政策與失業率間有著相當顯著的負相關，亦即美聯儲會在就業市場惡化時會採取寬鬆貨幣政策(降息)，並隨著就業市場逐漸改善而採緊縮貨幣政策(升息)，目前美國的失業率約4.1%，那麼，現在的問題是，美國的失業率是否有可能再繼續下降，引導美聯儲延續更長、更久的升息循環呢？讓我們把時間軸拉長，用歷史的軌跡來回答這個問題。請看下圖：
如圖所示，4%左右的失業率，已經幾乎是美國自1970年代以來的失業率的低點，首次請領失業救濟金人數及連續請領失業救濟金人數亦處於歷史低檔，換言之，美國現在已經逼近充分就業狀態。在此，我們先大致來講一下景氣循環的流程：
一般而言，在景氣的衰退過程中，伴隨失業率上升會逐步降低企業的用人成本；中央銀行的降息循環有助於降低企業的融資人本，而不景氣造成原物料價格下跌亦會對提振企業的毛利率有所裨益，這些因素有助於幫助景氣從谷底復甦，走向下一個多頭循環。
而在多頭循環初期，市場需求逐漸增溫，但在失業率仍處於高檔的情況下，企業仍可輕易在市場取得大量廉價的勞動力，央行在景氣復甦初期對於緊縮貨幣也會相當謹慎，原物料價格亦仍在低檔徘徊，此一期間，市場需求的成長幅度大於「勞動力成本、融資成本及原物料成本」的增長幅度，企業獲利因此得以持續成長。這段期間對於企業主及投資人而言，是一段相當甜美的時期。
然而，隨著就業市場逐漸走向充分就業，企業將難以取得廉價勞動力，勞工亦開始要求企業主分享獲利，薪資成本於焉上升，再者，中央銀行加速升息步調提高企業融資成本，加上市場對終端產品的需求開始擴及至原物料，使得原物料價格顯著上升，當企業成本面的增長大於市場需求的成長時，景氣將很可能邁入由盛轉衰，再次進入空頭循環的時期。
從目前來看，美國的經濟數據表現亮眼，升息循環仍在持續，短線上並沒有景氣惡化的立即危機，然而從歷史的角度上來看，當就業市場已經處於充分就業，失業率沒有進一步下降的空間時，景氣循環距離頂點恐怕也不是太遠。
美國經濟景氣的另一個潛在隱憂則是2018年至2019年可能出現「負斜率殖利率曲線」，請看下圖：
在判斷「負斜率殖利率曲線」上，個人習慣用「十年期公債殖利率」與「二年期公債殖利率」的差額來作判斷，歷史上，當出現負斜率殖利率曲線時，是市場向下反轉的重要訊號，目前十年期公債殖利率仍高於二年期，但從圖形上可以看出，二年期公債殖利率的上升速度明顯高於十年期公債，兩者利差已然變小，殖利率曲線已然趨於平坦。
這邊稍微說明一下「負殖利率曲線」的意含，我們在討論美國升降息的時候，所謂的「升息」或「降息」講的是美國聯邦銀行間的資金拆款利率，是屬於隔夜拆款性質的極短期利率，因此美聯儲的升降息對短天期利率的影響高過於長天期利率。在一般情況下，短天期利率應該低於長天期利率，許多企業對於長期的資金需求會以短期貸款到期展期的方式融通，以降低資金成本，當美聯儲升息，使得短天期利率上升，縮小與長天期利率價差時，企業應該會有誘因將部分貸款改借長天期貸款，從而會拉升長天期利率，使得殖利率曲線仍維持在正斜率，然而當殖利率曲線出現負斜率時，則代表美聯儲透過其看的見的手，將短期利率拉抬到的位置，可能已經超過市場對長期利率水準的未來展望，這代表景氣在短線上以然過熱，未來陷入反轉的可能性上升。
總結：
目前美國經濟情勢仍處於正面態勢，短線上沒有出現景氣立即轉壞的危機訊號，儘管道瓊工業指數在2月5日出現單日暴跌超過千點的跌幅，但這並不代表趨勢的立即反轉。不過基於美國就業市場已達充分就業，且長短期殖利率價差明顯收斂，個人認為美國景氣及股市反轉的時間點可能也不會太過遙遠，確切的時間點很難精確預測，但很可能落在今年至2019年初，如果後續美聯儲的升息腳步出現停滯，就應該更加戒慎恐懼。
那麼，交易策略上，今年應該放空嗎？我個人的看法是，今年的最佳策略的確是「空」，但不是「放空」，而是「空手」。市場行情的末升段通常容易出現不理性的上漲或下跌，市場波動度加劇，操作上的難度也會明顯較高，先前作多者可以考慮逐步出場，2018年會是很適合旅遊、閱讀和四處享受美食的ㄧ年；喜歡作空的，最好要耐心等待反轉訊號(例如前面說的負斜率殖利率曲線，台股的話可以關注領先指標年增率何時跌破零軸)，然後最好要衡量一下如果有最後一波的逆襲，自己是否能夠承受。
最後，封關日前，祝大家新的ㄧ年事事順心、身體健康。
BY Antibluer & abotravler
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