一、股票股利的定義

公司有盈餘,但現金不足或想保留現金作投資時選擇發放股票股利,股票股利區分大額股票股利與小額股票股利,大額股票股利採面額法,小額股票股利採市價法,兩者對投資人無任何影響,新增股本數相同,僅沖減保留盈餘金額不同而已,市價法多沖減的保留盈餘會跑到資本公積。台灣實務上皆採小額股票股利,以面額入帳。

二、現金增資的定義

也是因為現金短缺或是保留現金投資,公司公開向股東募得之資金,公司法規定原股東可以原持股比例認股,避免股東股權被稀釋。

三、相同點

皆會對股本造成稀釋,使流通股數增加,若淨利不變,則未來之EPS皆會下降。

四、相異點

股票股利增發之股數須追溯調整,現金增資增發之股數不追溯調整。故股票股利後之EPS年增率不變(在範例設定的條件中),但現金增資後之EPS年增率會下降,詳下圖舉例說明。股票股利不影響股東權益總額,故不影響股東權益報酬率。現金增資增加股東權益總額,會降低股東權益報酬率。

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五、對兩者之評論

先說現金增資,現金增資一般來說,都是錢燒不夠繼續跟股東要錢,總大於很多文章及財務自由的講堂、財務自由的世界兩著作中有提及要避開現金增資的公司,好的公司的現金流量應主要來自於自由現金流量(營業活動現金流量加上投資活動現金流量),不應再向股東圈錢。

至於股票股利,又稱盈餘轉增資,理論上不視為股利,因為公司股東權益總數未減少,在一般的情形下投資人還是要用負面的眼光看待,你看台灣之光台積電近七年來都未曾發放股票股利,都是發放現金股利。但如果真用於有發展性的投資,且其比例僅佔總股利20%或25%以下者,且公司營收、淨利與EPS維持一定增加的趨勢,則適度發放股票股利可能為股東創造更高的財富。

 

六、股價迷幻效果

上述提到股票股利因不影響EPS的年增率,如果為高成長股,市場對其P/E評價之倍數亦會維持高檔。注意EPS的年增率比淨利的年增率重要的多,因為前者已經除過加權流通股數,已經去除股本膨脹的影響,總大介紹的PEG也是取EPS的成長率來替代淨利的成長率。

    因追朔調整流通股數,故股票股利後EPS的YoY不變,台灣股市散戶比例較高,認為公司業績不錯其股票應有一定價格,以鴻海為例(今年發放現金股利4元,股票股利1元),當業績尚屬OK時,投資人可能認為80元都還是便宜的價格,殊不知已經是超額填權的價格了,有股價的迷幻效果,且會整體催眠至法人,只要營收、淨利及EPS維持成長,則超額填權有可能達成。

    故對於高成長公司(營收與EPS成長20%或30%以上),配發小比例之股票股利,對股東財富的增值效果可能比全數發放現金股利來的高,超額填權之複利效果強大。

七、衍申-股票分割與庫藏股

股票分割實質精神對投資人來講與股票股利相同,流通股數皆須追溯調整,股票分割制度台灣沒有,美國APPLE的一股分割成七股或NIKE的一股分割成兩股,讓小額投資人更方便投資,美國散戶比例少,故較無股價迷幻效果。另庫藏股是一種反分割但又不用追溯調整流通股數,因QE資金浮濫,美國公司CEO購入庫藏股以提高EPS,例如NIKE季度財報中提及EPS其中有3%是因庫藏股購入因素而增加的。

八、小比例股票股利釋例-豐泰

    豐泰於今年度發放5元現金股利,1.2元股票股利,股票股利僅占總股利19.35%,股票股利1.2元,表示每股面額10元增發1.2元,每張面額10000增發1200元,增發120股(1200/10),故每千股增發120股,股本膨脹率120/1000=12%。除權息價格167元(7/26),除權後參考價格為144.64,詳下圖計算,注意要先算除息再算除權,公式:(除權息前價格-息)/(1+權率)=除權息後價格  (167-5)/(1+12%)=144.64。從7/26除權息到9/8漲到波段高點164,還原權息為164*1.12+5=188.68,波段漲幅188.68/167-1=12.98%。若6.2元全數發放現金股利,則報酬率應不會有這麼高!

 

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