總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

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證券交易心理學
科大師此篇就是一個重點：耐心；我認為耐心真的是台股獲利的不二法門，當判斷出多與空選擇好標地後，趨勢還沒改變前千萬別亂動，要想獲利，不必然需要經常變動手中的投資組合，無為，有時獲利反而較佳。

既然交易會降低報酬率，那麼交易次數就應儘可能地減少。投資人於賣出一檔股票後，在 30天之內，又買進另外一檔股票的交易結果。在這些交易裡，投資人當然預期，買進的股票表現會優於賣出的股票。然而研究的結果卻發現，情況恰好相反。
持有投資組合而不進行交易或保有現金慢慢等待，的確有其心理困難。因為抱著一檔下跌的股票，畢竟需要足夠的勇氣。而追漲一檔上漲的股票，也是讓人難以抗拒。或是空頭的反彈沒有抱股也是會煎熬人心，改變投資組合與多空方向需要大量的佐證支持，否則無為反而可能獲利較佳。

再論債券
一些名詞的簡介：

存續期間（duration）：
講白的就是握有這張債券還有幾年回本（這個回本以現金流量的觀念來看的），如十年期公債的duration假設是7.6，那就是以現金流量來說持有到第7.6年，現金可以回收。

存續期間如何計算：
相當複雜，他牽涉到票面利率、買進利率、到期日與付息的方法，計算式高達二三十次，還要用到微積分，所以建議不用去算，現在每家券商都有很棒的計算軟體，這種事就交給電腦。

存續期間如何運用：
簡單的說是，如果一批債券的存續期間是7，那就是債券利率變動1bp（1bp是萬分之一，所以一碼就是0.25﹪，也就是25bp），持有這批債券的損益變動萬分之七。

債券型基金的謬誤
常有人提若預期利率看跌，應該去投資債券，沒有錯！但是債券有很多種交易方式，如附買回（所謂的RP）交易，RP交易可以作1天到364天，承作利率從敲定後就固定住，而且債券的獲利權在於賣給你RP的那家交易商，你只是類似賺租金，但是他賺房價的漲幅，如此比喻應該大家比較了解；

而債券型基金所謂投資債券就是買進RP，若是利率一直走跌，基金每一筆到期的RP就要用更低的收益率去承作，週而復始，利率越跌其基金收益率越低，銀行理專若跟你扯一些錯誤的觀念的話，那就把他FIRE掉。

結構債：

我不討論結構債的包裝方式或計算方式，也不去深究結構債的連動計價關係，那留給專業機構的交易員與結算人員去傷腦筋；我只探討債券型基金當初為什麼會買結構債的原因。
1、 怯戰：股票市場的標地每天都有收盤價，所以很容易計算自己的淨值，而債券市場唯一交易熱絡的是公債市場，其他像公司債、金融債甚至一些結構債，往往一整年都很少成交幾次，也就是說沒有公平客觀的市價，沒有市價就不會有帳面損失（真是鴕鳥心態），所以一大堆的基金經理人怕買進公債後會賠錢，只好大量去買結構債，這樣就可以讓其淨值天天上漲，於是就有麼債券天后的造神產生（債券天后一戰成名後，結構債立刻因FED的升息而敲下喪鐘，債市跟股市一樣也有神，用神明來號召信徒去買結構債。）

2、 判斷錯誤：2003年因SARS造成全球與台灣的景氣急凍，一堆資金與熱錢沒有投資標地，而當時的一年期定存利率只有1﹪，所以這種標榜高利率且沒有評價壓力的產品就變成投信甚至一些機構法人的最愛，這也就是基金經理人沒有耐心的最好反面教材，結局就是在利率低點（也就是債券價格高點）套牢了一大堆結構債。

3、 流動性：操作任何標地首重流動性，台灣的公債市場每天成交七八千億，這些債券型基金因為怕賠不敢買，否則很容易處理，卻跑去買那種完全沒有交易市場的結構債，如同76年郭婉容部長講的名言：「大家不賣就不會賠」。

4、 奇怪的包裝：債券的評價以期別來區隔，如央債93-5就是中央政府93年第五期，那他每天有兩三千億的成交量，每天就會有波動漲跌，這是真正的市場；假設某外商銀行發了「總幹事一號」連動債券，連動的標地是總幹事部落格瀏覽人數（別笑！比這個更扯的連動債都有，譬如連動芝加哥每月的氣溫，連動某明星的票房），總發行額是一億，好了發行價格是100元，某投信全部買下放到債券型基金的部位，全數被他買光了，怎麼會有次級市場的交易，告訴你就是有，這基金拿出100萬的「總幹事一號」連動債券，今天賣給總幹事100.1元，明天他又向總幹事買回這一百萬成交價100.2元，如此生生不息，每天這個「總幹事一號」連動債券上漲0.1﹪，又可以交總幹事這個好朋友，而總幹事每兩天就有0.1﹪好康，悶聲大發財，大家一起來，有投信的朋友真好。

5、 結構債解決了沒有：牛頓有一定律：物質不滅定律，若還沒到期怎麼會解決呢？

投資債券如何獲利
獲利的管道有二：

1、 海外債券基金：國外的債券基金比較敢拼，而且他們被允許使用槓桿，此外國外分得很清楚：債券型與貨幣型，貨幣型就是台灣的債券型基金，短期資金去parking無仿，要賺差價就免了。
2、 公債買賣斷保證金交易：
台灣公債的交易單位最小是5000萬，有些證券公司與金控有提供這種金融商品，譬如借你一筆錢，如4700萬，投資人自備300萬（當然這是舉例），這4700萬必須付券商rp利息；至於保證金的多寡通常是以存續期間的倍數來算，每一種存續期間不一樣的公債所收的保證金不同；行家的講法是收多少bp，如果承作1億元存續期間7.5的公債，那券商會跟你議價保證金的多寡，譬如要收100bp，那你保證金就必須準備100*7.5*10000=750萬。
3、風險很大：最近兩個月公債利率由1.7﹪反彈到2.4﹪，一共彈了70個bp，也就是說如果你的保證金是付100bp的話，這段期間你已經損失達七成以上，大概會碰到券商的追繳令或斷頭通知了。


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