總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

2/19有兩個機構公佈重要指標，南轅北轍，不知何去何從？

首先，費城FED公佈整體經濟景氣狀況指數，二月份比前月份大跌41.3%，是1980年來最大跌幅。跌幅的主要因素是製造業工業生產的陡跌。

但是Conference Board公佈的領先指標，卻是連續兩個月上漲。一月份成長0.2%，二月份成長0.4%。

不同於一月份的內容，當初主要是FED隻手遮天，大幅的貨幣供給使領先指標反彈。

二月份的資料顯示製造業非國防新訂單的正向表現，貨幣供給的增加，利差及消費者的預期也都是正向的。

其中訂單與消費者期望是實質面，顯示領先指標有實質的改變，該單位下的注解是，衰退已經一年的，但是衰退的力道有趨緩，他們定義2009年的下半年會有”貧血的成長”。

這種說法並不是第一次聽到，在月初ISM公佈的製造業指數時就有提到新訂單的負面效果減弱，這次在一次驗證。

我們現在有一點無所適從了，到底景氣事變差還是會變好？

首先我必須介紹領先指標、同時指標與落後指標的關係：

例如訂單是領先指標，工業生產(量)及銷售是同時指標，存貨對銷售比是落後指標。

但是落後指標其實是領先指標的的領先指標，例如存貨對銷貨比(落後指標)降低到了1.20-1.25個月，會缺貨。然後零售批發業會向上游的製造業下訂單(領先指標)，下完訂單後製造業就開始生產(同時指標)，到底要看哪一個？

所謂的經濟成長及景氣好壞基本上是看同時指標的，所以費城FED說目前是80年代來最差的情形。可是領先指標的訂單已經有反彈，所以Conference Board說衰退力道趨緩，下半年會有貧血的成長。由於我們所掌握的資料較舊，例如存貨銷售比是08年12月的資料，是1.44個月，那09年1月份及2月份的資料就無從得知了，這個部分ISM的報告會有定性(不是定量)的敘述，可以先行感覺期趨勢。

我這裡有幾個問題要就教各位:

我認為領先指標相當不穩定，尤其是以周為單位的資訊，例如初領失業救濟人數，上上下下起伏很大，我認為必須用4週的移動平均來觀察較好。

但是領先指標如果有三個月都顯示相同方向，就是表示趨勢確定嗎？我認為如果沒有政府那隻手的干預，是對的。但是去年第二季布希的退稅政策，就是使第二季經濟成長會回到3%的平均值，所以指標會失真。這一次歐巴馬的振新方案不小的會不會使領先指標失真，finance168就有在不動產看到曇花二現的現象。

第二件事，就是美國的一月份零售是1%的正成長，最近3週的連鎖店銷售也都沒有負成長，其中一週零成長，另外兩週正成長。這個是不是顯示一些徵候？
第三件事，所謂的景氣循環，復甦、繁榮、衰退、蕭條。衰退時其實是正成長，只是成長趨緩，比高點下跌。復甦其實是負成長，只是衰退趨緩，由負數通過零點以後變成正成長，可是那時候已經步入繁榮階段了。

最後，大家都知道股市領先景氣反應，可是股市只占領先指標的4%的權重，主要的原因是股市上下起伏波動，根本無法預測，等到趨勢確立時，例如突破頸綫，已經為之已晚，早就反彈3至6個月了，但是沒有突破頸綫，或者假突破，為什麼不會有三個底，四個底或者五個底呢？誰知道。尤其每果的S&P500與失業率幾乎是同步的，失業率是同時指標，那同步的S&P500是領先指標還是同時指標。

進入市場不用太早，你如何知道你是在兩個底進入、還是三個底進入？
所謂的貧血成長對股市的影響如何，我要請教各位？

本週分析請期待