總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

       第一例：擴大微不足道的訂單

        2012年4月25日經濟日報報載：
      『晶電（2448）董事長李秉傑昨（24）日透露，晶電透過虛擬垂直整合，與歐美大型通路商合作，將聯合模塊廠供應LED燈具，已接獲8.5億元新台幣訂單，2012年晶電LED照明營收規模將突破40億元新台幣，占總營收二成。
        LED照明快速竄起，晶電5、6月產能都滿載，接單頻頻，也排擠到原本供應電視背光產能。李秉傑強調，晶電可能會在5月與電視客戶談是否同意放寬規格，一旦將寬格放寬，等於形同漲價..... 晶電2012年已與模塊廠合作，打入歐美大型通路商，由通路商開出光效、價格等條件，晶電主導為其量身訂作，2012年這樣的訂單已有8.5億元新台幣，總計約有近十個客戶，預估每年會以倍數成長。』

        這則關於晶電獲得8.5億大單的利多新聞內，文中充斥著利多的暗示字眼如「與歐美大型通路商合作」、「布局再下一城」、「接單頻頻」、「產能滿載」、「形同漲價」、「每年會以倍數成長」、…..乍看之下相當興奮。

        攤開數字來解讀：

        一、8.5億的訂單就算都美夢成真，那對晶電的營收增加多少呢？
        以晶電100年的合併營收220億來估計，8.5億了不起只佔其3.8％的比重。

        二、8.5億的營收到底能賺多少錢？
       晶電100年的稅後淨利率為-1.30％，尤其是100年第四季，稅後淨利率更是來到-22.55%的嚴重虧損程度，已經面臨作越多賠越多的窘狀，就算給這批8.5億的新訂單比較高的淨利率來估計好了，假設其稅後淨利率比照100年第一季的6％，那麼這批新訂單頂多才賺：
8.5億×6％＝0.5億

        三、新增0.5億到底增加了多少eps？
        以晶電100年期底股本85.9億來計算：0.5/85.9×10＝0.058

        這批訂單不過區區只幫晶電增加0.058元的EPS，而且還在不吹噓與超高標準獲利率的兩大預估之下，所以，這則新聞或許言過其實了。然而公司在2012年4月25日釋出這則「利多」的用意為何呢？答案在一天後的4月26日便揭曉了：『晶電 101年第一季損益表，每股虧損0.60元』


      第二例：語不驚人死不休的訂單利多

       2011年11月18日新聞：
       『廈門LED標案 佰鴻、晶電受惠大
        佰鴻、台達電與光寶科子公司光林電子，接獲廈門高科技園區的LED路燈試點標案，其中台達電與晶電有合資夥伴關係，預料除上述得標廠商外，晶電將是晶片上游最大受惠者，消息傳出，佰鴻昨日開盤未久即奔向漲停，而LED族群也呈現漲多跌少慶祝行情。
        台灣廠商積極打入對岸LED照明市場，近期在台灣LED業者組成的光電半導體協會（TOSIA）牽線下，促成將在廈門與廣州兩地建立LED照明示範區，率先起跑的將是廈門火炬高科技園區，估計廈門LED試點計畫將安裝1000盞LED路燈，台灣得標廠商包括台達電、佰鴻、玉晶光及光林電子，儘管晶電未在得標廠商之列，但晶電在廈門與廣州都有設廠，其中廈門廠即位於火炬高科技園區，可享就近供應之便，市場預料，晶電也將是受惠者之一。
        佰鴻為國內多項LED號誌、LED路燈工程標案常勝軍，由於廈門LED路燈示範計畫年底就會完工，預期對第四季的佰鴻營收將有莫大挹注，佰鴻10月營收雖來到今年次低，但年底為標案入帳旺季，市場預期佰鴻第四季營收有機會如倒吃甘蔗，11月營收將超越10月表現...』


        這則報導中唯一提到的數字：佰鴻、玉晶光、台達電與光林電子（光寶科子公司），接獲廈門高科技園區的LED路燈試點標案，據報載第一年才接到1000盞LED路燈的標案。

       疑問一：得標團隊根本沒有晶電，為何晶電會列在報導標頭？

       疑問二：廈門LED路燈示範計畫最快年底才會完工，且11月中旬才開標，佰鴻十一月當月的營收就因此可以受惠？這未免太神速了吧？

       疑問三：倒底1000盞LED路燈的標案可以替這些公司賺多少錢？

       分析：
       根據LEDinside這家研究機構與某些證券業的研究報告（這些都是用google搜尋到的，根本不必去和業界混熟），每盞LED路燈燈炮出貨報價為8000-12000新台幣，若抓個中間數來估計，每盞LED路燈燈售價1萬元。

       1萬元乘以1000盞＝1000萬元；換言之，這1000萬元的新標案要讓佰鴻、玉晶光、台達電與光寶科朋分之，雖然無法得知這1000萬會有多少屬於佰鴻，於是讓我們大膽作個假設，其中一半屬於佰鴻的好了，其他玉晶光、台達電與光寶科等只能吃到一半而已，這假設夠樂觀了吧！

       換句話說，這個標案可以讓佰鴻在2012年增加500萬營收，根據佰鴻2011年前三季的平均稅後淨利率4.58％來估計，這批廈門路燈標案可以讓佰鴻增加二十三萬的淨利（500萬乘以4.58％＝229000）
而佰鴻的股本為19.6億，23萬的淨利大約讓EPS0.001元

       結論：一個可以讓佰鴻增加0.001元EPS的標案新聞，可以讓該公司股價在見報前一日狂拉漲，連其他LE也跟著混上去，這些媒體與業者莫非是要考驗投資者與讀者的智商嗎？

        事後追蹤：佰鴻從2011年11月起到本書截稿時的2012年7月，連續九個月營收衰退；而2011年第四季與2012年第一季連續兩季發生虧損，廈門路燈標案的效應完全沒有發生。



       第三例：食言而肥的肥單

       2011年7月15日的新聞：
       『東貝 獲千萬美元肥單
        全球LED商用照明不受歐美不景氣的波及，東貝昨（14）日宣布，接獲近千萬美元的LED照明訂單，訂單長達六個月，東貝今年LED照明營收可逾30億元，比去年大幅成長一倍。.....
        東貝昨天證實，接獲歐洲LED照明大廠的訂單，主要以室內照明、日光燈、筒燈為主.....東貝發言人翁聰智表示.....訂單金額估計達900萬美元，從第三季開始出貨，可望挹注東貝下半年業績表現....東貝營收第三季可望增加3成....』

        這則利多新聞見報，果不其然當天股價就拉漲停，十分神勇，更耐人尋味的是當天(7/15)竟然也有投信跟著跳進去買，真不知那些基金經理人的的小學數學有沒有及格。

        這種新聞乍看之下相當興奮，公司接獲訂單且可以立即出貨，任何人看到都會感到十分高興，然而，投資人應該要靜下心來估算，這類接貨訂單到底有多麼重大？對公司獲利的溢注有其明顯性和重要性嗎？

        好比，如果我宣稱某書店向我訂十本書，我難道就要大書特書且自我感覺良好地自認為暢銷作家了嗎？

       分析：東貝從100年第三季起接獲半年900萬美元的訂單，折合台幣2.62億元，以東貝去(99)年70億的營收來看，這不過是杯水車薪。

        而2.62億的營收到底可以替東貝增加多少EPS呢？

       若以東貝過去四季（99年第二季到100年第一季）的加權平均稅後淨利率8%來推估，這筆新單可以在今年替東貝增加2100萬的稅後淨利（2.62億*8%）

       若以100年除權後東貝的最新股本33.74億來算，這筆訂單可以溢注東貝0.06元的EPS（2100萬/33.74億*10），一筆只增加半毛多的eps的訂單，竟然可以拿來大炒特炒，並登上主要財經日報的偌大版面，這種新聞到底重不重要？媒體編輯應該得好好思量。但若以當天拉根漲停+投信買單進場+散戶連續追價的效果而言，卻實也發會了股價啦啦隊的廣告效果了。

       事後追蹤：從2011年7月起，東貝每個月的營收連續衰退11個月，且從2011年7月起的半年內，非但沒有增加900萬美元的營收，每個月營收還從5.13億(2011/7)下滑到2.7億(2011/12)。