總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

     晶電的實例說明：

表二 晶電簡單損益表彙整 單位：百萬



表三 晶電的財務分析彙整 單位：％


        很明顯的，在99年第4季的損益表中，可以看到營業利益已經降到879百萬，比98年第四季低，也遠低於99年前三季單季動輒10-18.5億的營業利益，我相當重視營業利益這個項目，如果要找出一個財務數字來代表一家公司的本業營運狀況的話，「營業利益」這個數字當仁不讓。

       而營益率（營業利益除以營業收入）更是極具代表本業績效的重要指標。營益率一旦下滑正代表著成本上昇與售價下滑。

       晶電在99年第四季的營益率跌到了17.63％，創下金融海嘯復甦以後（98年第3季）的單季最低水準，和99年前三季的26-30.4％相較明顯下滑，也比98年第四季的24.84％低上許多；可見，晶電在本業上受到成本上昇與售價下滑的雙重風險。

        一般而言，上市櫃公司的四季財報有其官方規定的時間，第一季季報與上一年度的年報（含上一年度的第四季季報）會在當年四月底之前公佈，而第二季財報與上半年的半年報必須得在當年八月底之前公佈，第三季季報必需在當年的十月底之前公告。

        所以，大家有沒有發現一個時間缺口，那就是十月底公佈第三季季報之後到隔年的四月底之間的整整六個月的時間，完全沒有財報公佈的壓力，所以許多中小型股或妖魔鬼怪公司會趁這段期間亂發利多，反正沒有最新的財務報表可供佐證，這段期間吹起牛皮至少也要半年後才會被戳破，於是公司派便會運用媒體記者或投資大師在媒體上或公開場合大放「毫無根據且無法利即驗證的願景」；實務上這段期間的中小型股的股價的確也是比較有表現。

       這段財報空窗期隨著時間逼進，投資人就不得不慎了，通常，大部份公司會在每年三月份或四月初先宣佈上一年度的財務報表「自結數」，這個自結數雖然不是正式財務報表，但也極具參考價值，公司會公佈一些簡易且重要的數字，如全年稅後淨利、EPS等，比較細心的公司還會公佈全年度的合併營收、營業毛利和營業利益等數字。

       然而問題來了，通常公司在自結時只是公佈全年的數據，萬一第四季已經步入衰退，上市公司肯定不會特別標明出來，舉晶電公司的新聞稿：

       100/03/18 08:10:53發佈：晶電99年全年損益表，每股盈餘7.16元。

        這則新聞只附了晶電99年全年度的簡易合併損益表，並沒有單獨列出99年第四季的狀況，不過，既然知道了全年度的簡易損益表，而也知道了該公司99年前三季的各項數字，投資人只要拿起計算機加減乘除一番，便可以發現隱藏在晶電99年整年亮麗的稅後淨利下已經浮現了「第四季本業的績效已經出現衰退」的警訊。

        這則損益自結的新聞發佈時間是100年三月十八日的開盤前，讓我們來看看從這天之後的股價反應：

表四：晶電第一個財報警訊時點

        從表四可以看出，台股投資人好像一點都不在乎本業衰退的事實，公佈後竟然其股價還可以撐在一百元以上長達一個半月之久（從3月18日到4月28日）。


        就算投資人認為晶電99年第四季單單只有營業利益衰退不足以說服，那麼讓大家來看第二個警訊，到了100年四月二十九日下午，晶電宣佈了100年第一季的損益表，不論是營業毛利、營業利益、稅後淨利亦或是每股淨利（EPS）都已經降低到很離譜的地步（見表二），100年第一季的稅後淨利只剩下349百萬，年衰退65％，季衰退70％，而且還處於連續衰退的狀態；而代表經營績效的財務比率如毛利率、營益率或是淨利率，甚至於比金融海嘯期間的績效更低（見表三）。


   表五：晶電第二個財報警訊時點



        但有趣的是，晶電100年第一季財報公佈後，只跌了一天（5月3日），接下來似乎大家就忘掉了晶電第一季慘烈的財務表現，好像對其基本面的大崩潰完全不在意，如果投資人在4月29日出脫還可以賣在95-99.5元之間，之後有將近兩個月的時間（從100年5月初到6月底），投資人還有85-95元的價格可以從容不迫的停損出場，一直到100年七月初晶電的股價才進一步重挫到六十多元。

       但是比較讓我感到玩味的是，晶電100年第一季的損益表的公佈時間是4月29日的下午兩點多，奇怪的是，當天股價怎麼那麼神準地提早反應呢？當天投信大砍4496張晶電持股，是100年以來投信最多賣超晶電張數的一天，莫非有內線或好朋友事先透露呢？


     表六 法人與散戶面對晶電財報警訊後的不同反應


         從表六可以看出，散戶之所以是散戶就是「不具專業」，也不相信專業。

       不論你是先知先覺從晶電的99年第4季的本業衰敗（營業利益大減）就出脫，亦或是後知後覺到晶電公佈了已經全面潰不成軍的100年第1季財報才賣出，投資人可說是擁有相當長的「判斷」時間，本業數字不佳後晶電股價還能撐在百元以上一個月，全面潰散的季報公佈後其股價還可以維持在九十元上下近兩個月。

       懂財報且願意撥點時間加減乘除的投資人真是相當有福氣。在台灣，具有一點粗淺的財務分析知識還真的具有「專業紅利」呢？


      待續….  下、億光。

      為了證明我不是事後諸葛,請看我2011年3月25日發表的文章:      上億營利震光光 -- 日本不轉單了嗎？
http://www.wretch.cc/blog/bonddealer/16626328