『精元8月合併營收4.3億元,累計前8月合併營收31.3億元,公司自結8月稅前盈餘為8169萬元,年增率12.9%,單月稅前EPS0.26元,累計前8月稅前盈餘5.62億元,以除權後股本30.8億元計算,稅前EPS1.82元。精元表示,公司內部預估9月NB鍵盤出貨目標為260萬片,截至目前為止,出貨達成率已達7成,未來最後一周出貨仍以260萬片為目標。精元目前累計前8月NB鍵盤出貨達1580萬片,精元表示,受惠NB進入出貨旺季,DELL及仁寶仍是目前公司前二大客戶,包含其他客戶9月出貨量皆有旺季正常出貨水準,初估9月NB鍵盤出貨目標挑戰260萬片,仍將可持續創單月出貨新高紀錄。』

       這是該公司06/9/25發布的新聞稿,許多人看到以後說不定會有一鼓興奮活水大崛起的衝動;可是我就是偏偏從裡面窺探到其隱憂的一面;我把他拆解成我自己有用的資料:

        該公司去年出貨2350萬片、合併營收50.5億元、稅前盈餘為9.48億元,也就是說NB鍵盤去年每片售價215元,每片為公司賺40.3元;
        今年上半年出貨1220萬片、合併營收22.63億元、稅前盈餘4.1億元,也就是說NB鍵盤今年上半年每片售價185元,每片為公司賺33.62元;
        到了今年八月這個數據進一步下降至每片售價179元,每片為公司賺33.7元;

        當你看到上面這個新聞稿時,你搞不好會為這家公司的股價叫屈,前八月EPS1.82元,全年很有機會挑戰3.3元,而股價不到28元,本益比不到10倍,去年還可以享受12-13倍,前年可以享受15倍,為何有這種現象,從其產品(NB鍵盤)的每片營收與每片盈餘長期下降就可以知道,生產與銷售每片鍵盤的售價越來越低,銷售每片鍵盤的盈餘越來越少,雖然營收與出貨量一直能夠穩定成長,稅前盈餘也能夠保持一定的水準,但是能夠享受的本益比就是越來越低,因為從我拆解的數字中可以看出這是一個競爭激烈的產業,只能藉由不斷的擴廠與不斷的COST-DOWN來維持產業地位。所以他的股價只能被動的等待大多頭市場的來臨。 

        另外一類的公司,舉前鼎光電為例,他的營收在93年一整年突然爆發,每個月的營收成長率平均達2倍以上,反而從94年下半年以後的月營收就很穩定的維持在每月0.65-0.9億之間,這段期間股價卻竟然走出一段長多,我估計全年營收9.4億,稅前盈餘2.85億,每股盈餘為7.8元,與精元一樣不到10倍的本益比。而前鼎的營收與出貨雖然成長力道不如精元的大,但是從前鼎每季的毛利率、營益率、稅前利益率不斷的攀高來看,其出貨的售價與毛利是逐季提昇中。 

       從兩家同樣是本益比不到十倍的公司來比較,何以一家股價邁進長多,另一家卻陷入空頭的泥沼中: 
        1、 股本:精元的股本不斷膨脹,五年增加超過3倍(9.86億膨脹到30.88億),前鼎五年來增加不到10﹪(3.31億到3.63億)。 
         2、 售價與毛利:精元的產品的均價與毛利逐年逐季下滑,只能藉由不斷的擴產來維持公司盈餘;前鼎則沒有這種情形。 
        3、 曝光度:精元的曝光度過於頻繁,各方人馬與媒體經常報導,加上曾經被市場上頗具爭議的大師級人物敲鑼打鼓的吹捧,除了引起不當聯想外更加劇籌碼的不穩定性;而前鼎公司派根本不與市場來往,幾乎也不跟媒體打交道,切記!中小型公司越低調就越顯現其「有錢自己賺」的特點,我不喜歡那種整天透過媒體與名人敲鑼打鼓的小型公司。

        從這則新聞中更可以剖析財務面得更精細的運用,精元的財務比率一直不差,稅前利益率過去六季一直維持在17﹪左右(以合併營收為分母),合併營收也逐年成長,每股盈餘也保持穩定,為何本益比只有那麼低,而股價也陷入空頭格局中;評斷股價的合理性有許多面向,從產品單價的消長來配合我以前提過的比率與營收分析,更可以了解到所處行業其競爭性;當一家公司的產品陷入高度競爭與長期售價下滑時,如果未能適度轉型到低度競爭的領域,只是一昧的想藉由轉投資與擴充產能去不斷的擠出原來的毛利,市場自然會給予偏低的本益比;更況且現在的投資人相當精明,想要透過媒體或一些知名人士去PROMO股價,在未來是根本行不通的,未來的投資思維是屬於願景的實踐與利基市場的切割,那些想靠老方法如不斷的擴廠、餵新聞給媒體、靠一些名嘴老師去鼓吹等等,是激不起投資人的興趣與青睞。

        從這兩個例子切入一些選股邏輯 
         1、 敲鑼打鼓的公司(特別是小型公司)千萬要小心。
         2、 售價不斷被擠壓的零組件、市佔率已經超過五成的產業也要十分小心,如台灣NB鍵盤銷量佔全球已達七成以上,未來真的是一點想像空間都沒有,那些市佔率還不高的零組件行業是我比較放心的。
        3、 產品沒有願景、產業沒有經過嚴重的殺戮洗牌的產業也要小心;一個產業若能經過徹底洗牌後比較能夠走出長多格局,如1997-2001年的鋼鐵業殺戮、2000-2004年的封測業整併、1999-2003年的PCB殘酷的淘汰、2000-2005年的光纖業等等。 
        4、 產品端的客戶,如果客戶群是一些國際大廠,在今天中國崛起日本復甦之際,恐怕會面對高品質的日商與價格具破壞力的中國廠商上下夾擊而陷入困境;我比較喜歡那些客戶(如直接面對終端消費者或政府)比較沒有議價能力的產品。 

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