總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

        舉了一個反面的公司，當然要舉一個正面的公司，94年第二季時，研華當時的月營收成長率為94/2的負25﹪、94/3營收成長率為2﹪、94/4為負9.1﹪，94/5為負6.1﹪；就營收年成長率的角度來看，其成績是不佳的，而其當時股價的表現從93/10-94/6長達8個月是在70-75元區間盤整；當時因為營收衰退以致於94/2q的融資是下降，法人也按兵不動，這樣的內容恐怕無法引起散戶的激情去追逐，甚至看到93/8創下營收新高7.52億以後，一直到93/5其營收都未能再進一步的增加，恐怕還會覺得無力。

        也就是說在當時這家公司可能不受投資者青睞，甚至會引起是否成長動能不再的聯想；還是一句老話：翻開財報來看資產負債、損益、現金流量、轉投資的品質吧！

        一、 資產品質
        1、 94/1Q現金9.6億，上市以來最高水位。
        2、 94/1Q應收帳款14億元，維持91年以來每一季的水準，沒有暴增的異常。且僅佔當季營收的74﹪，這個比率也維持得十分平穩，表示應收帳款不會因為營收的增加而顯著變化。
        3、 94/1Q存貨7.9億元，與91-93年的存貨水準相當，且較過去的三季（93/2-4Q）略減。
        4、 94/1Q負債25.6億，與1年前比大降15億元左右，而且沒有金融負債。

        二、 現金流量 
         1、 94/1 Q來自營運的現金為正數的1.48億，且當時累積一年的現金流入高達25.7億，以營運現金流量而言是十分舒服。
         2、 總現金流量是正的7800萬，累積一年的全部現金流量為8.81億，該段期間研華比較大的現金支出為短期投資的5.9億（據悉為債券型基金）。

        三、 損益表方面 
        1、 94/1Q的毛利率與稅後淨利率為31﹪與28﹪，稅後淨利率甚至創下掛牌以來的新高。
        2、 94/1Q業外的投資收益1.95億佔稅後淨利的38﹪，單純的看是有點偏高，但是要去細究其轉投資內容，除了研華的一些海外銷售據點與一些債券型基金外，其轉投資比較大的有艾訊，而該公司所經營的領域也是屬於工業電腦的部分。

        四、 其他經營的一些比率
         1、 利息保證倍數達12037倍，這個數字簡直是嚇死人的優良。
         2、 94/1Q應收帳款的週轉率1.29次、存貨週轉率1.74次，都與92-93年的水準相當。

        在當時研華的營收衰退的同時，其財務報表的其他指標，不只完全沒有影響，且有越來越佳的趨勢，所以即使94/2Q的營收數字不佳，我們仍然相信其資產品質與經營績效，倘若當時買進，到現在（06/7/10）的投資報酬率仍然有36﹪（含權值，其中還經歷了兩次大規模的系統風險）。

        BOTTOM-UP選股不是不好，而是被多數人所誤用，太多的投資人甚至法人的BOTTOM-UP太重視成長性與不知規避風險，忽略了BOTTOM-UP的真正本質-資產負債的品質與經營績效的長期一致性。多數人將創投那套方式套用在一般的股市投資上，創投的投資策略是用分散投資的方法去迴避風險，如投資五家剛成立的公司各1/5的本金，即使其中4家公司血本無歸，最後那一家能夠掛牌上市賺個2倍，其實也就回本了；一般投資人哪有這種承擔風險的實力、持股的耐心與專業呢？
       好好的回歸財務數字的本質。