財務分析實際應用～信昌化學（4725）
新股悲歌 真是巧合一場
信昌化學是一檔於96年10月用40元IPO的上市公司，是以生產石油化學產品為主，96年適逢油價高漲，生產石化產品的信昌化學自然跟著沾光，營收183億與獲利24億（EPS高達8.76元）皆達到公司成立來高峰，果然掛牌後沒多久，股價衝到百元高價一度高達130元，但好景不常（一些媒體愛用的詞），97年原物料因百年金融風暴影響大跌，油價也自97年7月140美金高點暴跌到97年11月的40美元上下，真是巧合一場，新上市沒多久就遭百年金融風暴空襲，導至97年營收降至166億，獲利衰退到只剩1.2億元，獲利衰退比營收還多，真是神奇的傑克，讓人不禁為新股的獲利衰退幅度吃驚，而在96年以百元高價買進的投資人，如果沒有停損，只能眼睜睜看著股價一路如吃瀉藥般的破底在破底到97年10月至98年2月的不到20元低價，看著集保存摺，以淚洗面
。
敗象已現 迴光返照
如果懂成長的極限這個道理的投資人，會在97年3月營收公佈時就察覺一絲警訊，3月營收竟然從2月的15.2億衰退到11.7億，而97年第一季的季報也透露更大警訊，毛利從18.9%掉到15.7%，營業利益率從16.7%衰退到13.6%，稅後淨利從2.25元衰退至1.53元， 在97年4月到5月都還有約80元的股價可賣， 雖然4~9月的營收依然因油價高漲而使產品價格居高不下，但已是敗象前的迴光返照，果然97年第2季不到1元的EPS，甚至到97年第3季竟然由盈轉虧。
衰退之旅
而97年10月到98年9月，信昌化學的營收年增率都呈現負成長，長達一年的營收年增率衰退之旅，雖然98年第2季的財報已由虧轉盈，稅後淨利已有0.95元，而營收月增率也從98年1月後大都呈現成長，但因為上市僅1年多的時間，可供參考歷史財報不多，因此當時也沒人敢買，投資人只能靜心等待營收年增率由負轉正與獲利大幅躍升的橄欖葉來到。
浴火重生
終於，98年10月的營收年增率露出一絲曙光，年增率首度由負轉正，達到49%的年增率，並在11，12月營收年增率更暴增為211%和251%，但是前一年基期過低，還是讓人有疑慮，所以並未受到太多的關注，到99年1~3月的營收分別為15億，18億，22億，而年增率也有157%，163%，110%的好成績，而99年3月份的股價硬是從30元快速漲到60元，套句交易員靈魂P。159的詞～我判斷那是內行買盤的進場，至於誰會如此內行，佛曰不可說，一般投資人身為外部人，當然無法取得內行的資訊，只能從落後內行人許多的財務報表來尋找蛛絲馬跡，當4月底的季報與前一年第4季季報一公佈，自98年的第3季到99年第1季毛利率逐季提高，從5.15%，到6.48%跳到11.58%，而營業利益率也從2.77%，3.91%，跳升到9%，而EPS也逐季從0.11元，0.75元提升到1.57元，代表了這家公司正確實的步入營收與獲利的高度成長期，也沒有因為營收的拉升而使營業費用增加，即使你的資訊落後所謂的內行人，也可以在99年的5~6月買到45~50元的股價，但如果你生性謹慎保守，覺得要多看1~2季也可以，當99年11月時，你會看到99年2Q，3Q交出毛利18.13% ，21.19%，而營業利益率也有15.06%，18.03%和EPS達2.67元與3.38元的強勁表現，看到這種優秀的營收獲利，還會讓你買不下手的原因只有兩個（套句交易員的靈魂P。161的詞）
1.股價9個月漲2倍，含息後還不只（99年拿到的股息只有1元）
2.你搞不懂信昌化學做的產品
這兩點偏偏是有把交易員靈魂一書看熟而且確實應用執行的投資人不怕的，即使去追高買在99年11月的最高價91元，至今（100年5月18日收盤價129.5元），還是有超過40%的報酬率。
景氣循環股的特性
為何景氣循環股在景氣自高檔反轉時會出現獲利衰退比營收衰退幅度大的情形，其實只是很簡單的邏輯思考，在景氣高峰時，原料與產品價格皆處於高檔，而企業會因銷售快速，所以會準備較多的高價庫存，但是若遇到景氣大幅反轉向下，那些高價庫存反而會成為企業獲利的絆腳石甚至產生虧損，造成股價崩跌，而在景氣低檔因原料與產品價格皆位於低點，產品去化速度慢，企業不敢大量拉貨，所以低價庫存會相對少，因此當景氣復甦初期，景氣循環股的獲利也無法大幅提升，只有在確認景氣確定復甦後，產品銷售加速成長，企業才敢大量備貨，才會有明顯的營收和獲利成長，股價才會快速拉升。
PS.信昌化學目前正處於歷史股價高檔，附帶說明，信昌化學100年Q1的營收為68.95億，但毛利率與營益率卻較前一季衰退，分別為19.1%與16.68%，而4月的營收雖還有在26億的高檔區，但是否已步入營收的高原期，還需後續追蹤，若是相對低點進場的投資人可以再觀察1季，若是在股價高檔進場的投資人可以用空手的勇氣一書中，總大所提過移動停損點的方法來執行交易，本文作者不給投資建議與投資盈虧，只提供讀書後的所得。
後記~2007年11月拜讀過後交易員的靈魂一書後覺醒，2008年買收盤後的人生一書成為好友參加內湖老鄰居咖啡的網聚，2010年不再潛水，浮上水面參加木桐書房的部份研討會與活動，到今年2月的央圖演講跟創月刊闖關活動，看著總大一路的轉型與改變，發現不論是投資理財，工作還是生活玩樂，不論事後成功與否，最重要的是對每件事全力以赴與認真的態度，要成功沒有簡單的途徑，要在金融市場賺到錢，也不會有easy money，即使好運賺到一兩次，但要長期不敗，只有紮實自己的基本功跟專注這途。
作者：黃國華
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