總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

通縮的模樣

        通貨緊縮下所造成的物價下跌會造成消費與投資的「遞延效果」，尤期是預期跌價心理，這是最可怕的消費災難，如果跌價已成為家常便飯，消費者就會延遲購買意願，這現象本來只有在金融商品市場如股市才會發生，如果我們預期台積電股價明年還會跌20％，投資人就會傾向觀望而沒有買進意願，一旦買氣縮手，股價說不定就真的如預期般地跌20％。如果預期下跌心理漫延到一般商品，買氣的遞延影響就不只有商品價格本身，連商品的製造販賣運輸整個上下游等等廠商都要受波及，輕則虧損重則倒閉，其聘請之員工輕則收入縮水重者失業，而又回進一步影響消費與投資的意願，好像連環套的難解困境。

       最有名的例子是經濟部在一個多月前，提出明年起舊車換新車可以減免貨物稅兩萬五千到三萬元的計劃，其立意是為了刺激民眾購車的意願，但卻引發消費者遞延的心理，造成近一個月以來訂單遞延與買氣急凍，讓年底的汽車銷售進一步受到打擊；另一個例子是，央行為了因應國際金融環境嚴峻決定第四季理監事會議提早到12月11日召開，相較於以往在第四週才召開會議，整整提前了兩週，這恐將又會造成大眾在12/11還沒降利率之前趕緊去買入定存單，造成刺激景氣的反效果。

         黑洞下的股票投資對策

        股票投資方面，在總體經濟環境沒有好轉之前，投資股票的比重越低越好，不持有任何股權金融工具當然也是一種不錯的作法，雖然再嚴峻的通縮空頭都有漲勢兇猛的反彈，不論是否想要介入反彈，「快進快出不戀戰」是空頭操作的最高指導原則；在理財方面，刺激消費是政府的事情，咱們小老百姓還是盡可能的縮衣節食保有現金，並積極清理你的負債和不必要的投資。

        人們花了半年就解決惡性通膨（08年上半年），但對於通貨緊縮就沒有那麼好解決了，通縮不只是景氣衰退，後者一如冷灶中的柴火不足，只要政府進場點火就可以解決，通縮好比連木柴都沒得燒的空灶，空有政府的點火也是徒勞無功的，我無意評論政府的政策，但就一個長線投資者的角度而言，還是等到這個衰退冷灶重新熱鍋以後，我們再將手上的麵條下鍋吧，不然冷鍋下麵是浪費資源的。

        美國的汽車業

        大家都知道08年第四季的汽車業前景，可說是風聲鶴唳的地步，這種由惡性通膨所引發的泡沫爆炸與消費緊縮所造成的通貨緊縮的反噬，1930年代也發生過一次，當年的許多如今早已不為人知的車廠紛紛地倒閉或被三大汽車廠併購，其實道理相當簡單，當消費大眾的名目所得降低與資產價值大幅縮水之際，金額大的開支將會被列入最優先的「縮衣節食」，依序是房屋-汽車-奢侈品-裝潢-旅遊娛樂-捐贈-…..；汽車業先被07-08年的高油價侵蝕的她的成長，接下來又被通貨緊縮造成整體市場的萎縮，而美國汽車業又面臨亞洲貨幣如韓元的貶值，源源不絕地低價韓系汽車又吃掉美國三大汽車的市佔率，這個汽車業的現狀正是通縮期的明顯縮影。

        惡搞的韓國

        每個國家的內需與消費都面臨衰退的窘態，於是一些國家就會動起他國的消費的念頭，這當然就叫做出口，要在短時間內奪取他國大量市場的最快途徑就是惡性貶值，像韓元在2008年7月到11月間的短短四個多月，竟然就從一美元對994韓元貶到1515韓元，快速地貶值52％，讓她的出口貨物在幾個月內多了52％的價格優勢，這種貶法差不多已經到了「七傷拳」的傷人七分損己五分境界，也可以說是到了不要臉的「價格不均衡」，韓國忍受高失業率、資金外逃、股市房市價格大跌，甚至於因為貶值造成的進口消費物價的提高，都要死命的出口，如果這招奏效的話，那麼，更惡性的大衰退就要來了。

        萬一這種不要臉的貶值從韓國漫延出去，一些被消費不足所困惱的國家一定會如法炮製，反正先想到歐美日的「所剩不多的消費」再說，於是貶值競賽勢必會產生，而大家最終的消費市場-美國歐洲，就歷史的例子與自利心的合理邏輯推演之下，保護主義的浪潮說不定又會產生。
我從2008年12月1日人民幣兌美元急挫499個基點 創匯改以來最大貶幅，（12/1人民幣對美元收6.8848元，11/28上周五為6.8349元），嗅出這些不尋常的味道。


        通貨緊縮還有一個明顯的特徵，那就是商品原物料的跌跌不休，我常用CRB指數來衡量原物料的價格高低與其走勢（關於CRB指數的說明請看拙作:交易員的靈魂一書，有相當詳細的入門指引），08年7月上旬的CRB指數還在473點，不到五個月的時間就大跌到230點，跌幅超過五成以上，跌幅比起上一波通貨緊縮的2000-2002年還要大，原油每桶從七月份的147美元跌到12月1 日的每桶49美元，足足跌了三分之二，其它的銅跌了58％、黃金也曾經跌了26％、橡膠跌了三分之二、鉛、鎳、煤、鐵砂、天然氣、鑽石…也是跌得相當慘重。

        如果我寫文章只會寫這些價格的報導和慘狀的話，那豈不和那些媒體財經名嘴沒什麼兩樣，價格的變化大家都會看，價格的預測也是大家都會吹噓，反正一家媒體養兩個名嘴，一個看原物料多頭，另一個看原物料空頭，如某雜誌喜歡講羅傑斯與麥嘉華，前者十五年以來天天看多原物料與中國等新興市場，後者近十年來一路看空原物料與新興市場股票，反正總有一個人會對，那麼和他們一起串場的名嘴就可以建立「權威」的地位。

        原物料上漲與下跌不單單只是各行各業與消費者的成本而已，當油價不斷地升高之際，其實大家在油價裡面已經付出了內含的「和平紅利」。

        和平紅利就留待下回分解慢慢聊吧！

        對了，我會用四篇文章來表達對2009年的一些想法，本週開始一連四周將在壹週刊刊登四篇

長路漫漫的09年(一)通貨緊縮的黑洞：談到通縮的一些看法與概念
長路漫漫的09年（二）和平紅利的蒸發：談到原物料下跌的國際失序
長路漫漫的09年（三）利息滅絕的年代：談到利率歸零與貶值競賽
長路漫漫的09年(四)空頭世界的操盤術：哈！大家最有興趣的。

當然，我會在部落格中用更大篇幅的分析來補充字數受限的專欄文章，看我的部落格與壹周刊相搭配，自用送人兩相宜呢！

通縮黑洞1-形成與現狀

通縮黑洞2-記憶是唯一的路標

通縮黑洞3-扶桑的黑暗十五年

通縮黑洞4-去他的槓桿化