總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

當一天和尚敲一天鐘,最後兩天還是要寫

一、 FED祕境探索

利率政策

        雨過天情後常會有彩虹出現在天際，乍看之下宛如在山中、在海邊、在你認為可以追逐到的另一個角落，我年輕的時候喜歡騎台機車去追逐彩虹，除了得到一些浪漫的快感以外，從來不曾真正進入彩虹的光影內，彩虹其實並非出現在半空中的特定位置。它是觀察者看見的一種光學現象，彩虹看起來的所在位置，會隨著觀察者而改變。當觀察者看到彩虹時，它的位置必定是在太陽的相反方向。彩虹的拱以內的中央，其實是被水滴反射，放大了的太陽影像，彩虹真正是在你的眼睛裡面，股票市場的彩虹追逐者很多，股市七彩變化的光譜就在資金。

調降利息股票會漲-一個笑話

       「若是美國升息能在五‧二五％就打住﹐按近二十年來升息告一段落後股市表現都十分亮麗」，大家一定看過這樣的說法，而且很多人深信不疑，彩虹終究只是彩虹，只要你的眼睛閉上它就會消失了，我把1990年來fed四次停止升息後的時間與台股指數的關係列出來，首先要定義何謂停止升息：我定義為：fed改變一段時間的升息慣性後的第一次降息點。

1、 FED其影響與對股市關係實證
FED降息效應

開始降息月份  後續道瓊表現                 後續台股表現
90年7月         1個月後下跌27％      台股半年內最大跌幅為55.7﹪
95年7月         處於長多格局中         台股半年內最大跌幅為17.6﹪
98年9月         處於長多格局中         台股半年內最大跌幅為20.6﹪
01年1月         半年後下跌19％        台股半年內最大跌幅為32.5﹪

        從這個表看不出FED與美股漲跌有什麼正向與負向的任何關係，若硬是要算出機率，則可以得出：FED降息後道瓊上漲與下跌的機率各為百分之五十，百分之五十在統計上是沒有任何意義，那是否投資的研究領域內就不用去關心FED和利率變動嗎？那就大錯特錯了！總體經濟的領域之所以讓人困惑，其主因在於經濟並非是一門完全的科學，它沒有一加一等於二的那種工程邏輯，更沒有可供嚴謹檢驗的數學公式，先來探討降息與其意義：

2、降息的目的是什麼？就會決定降息後的格局！

兩大降息目標：
一、 解決流動性
       何謂流動性？我不想長篇大義的用貨幣供給與總經數理模型去陳述，簡單的說，流動性就是鈔票就是金錢（Money），人類的經濟與商業行為就是靠金錢來作為媒介的基礎，金錢流通的速度一旦變得緩慢或變得太快，貨幣當局（央行）自然就必需出面干預；

      LTCM(長期資產管理公司)在1998年的秋天,因為過於樂觀的相信利差交易,以及在新興市場特別是俄羅斯債券市場押住過大的部位,以及過度舉債投入不動產抵押證券市場,就在當年的全球債券利率的方向與幅度不若這些諾貝爾經濟學獎得主的模式判斷後,加上當時美國金融業對該公司的過度尊敬或縱容下,98年秋天,這些呼風喚雨、超級富有與目空一切的交易員與學者闖下了大禍,一千四百億美元的避險基金部位與來自金融業的融資近一千兩百億美元;長期縱容LTCM的美林的股價市值一個月消失40%,其他如高盛、花旗、瑞士聯合銀行、信孚、大通、摩根等等,每家銀行的損失少則十億美元,多則五六十億美元不等。

         也就是說當時以美國為首的全球金融市場被LTCM這個嚇死人的套利怪獸所捅下的麻煩給Shock了,金融市場人人自危,下一個LTCM是誰等等的話題不斷地被談論著與猜測著,談論與猜測的同時金融市場的正常資金貸放幾乎被這些顛覆,資金的流動代表正常經濟的必要行為,一但受到這樣的非景氣面事件所引響,美國乃至於全球的股市與債市都受到如此流動性的萎縮所波及,FED在當年的九月二十九日首度調降利率,救援計劃沒有ㄧ次就會奏效並停止,請投資人記得這點:拿調降利率當作解決流動性的主要政策工具時,往往都會有第二次與第三次,1998年10月15日,格林斯班在與他的華爾街好友密商後再度調降利率,到了這個時候,你知道誰跑出來想以低價買進LTCM所持有的金融資產呢？………巴菲特！

         Y2K
        1996年底ㄧ則在全世界電腦硬體BBS討論區的流通訊息悄悄地藉由網路與當時的小眾新聞媒體,這則工程師所憂心的議題就是Y2K,這裡不再探討Y2K的形成心理與社會背景,除了在事後將它與SARS並列為世紀大笑話以外,沒有什麼學術上的探討與研究必要;重點我放在,在1999年當中有多少的電腦換機需求被激發出來,擔心千囍年一來臨,電視打不開電腦沒反應飛機掉下來的消費者,不論企業政府個人機關等,沒有人沒有電腦更新的需求;這龐大的電腦更新需求所引發的流動性需求可以用史從未見的龐大來形容,於是全球央行在FED的帶領之下,從1998年秋天開始展開一連串的降息活動。
       1999年到2000年就在FED這兩次為了解決流動性所引導的降息利多,NASDAQ飆到空前絕後的五千多點,台股在1997見萬點後再度攻上一萬點。該次股市的多頭乃是近十年全球最大最邪惡的ㄧ次。

二、 刺激景氣

         刺激流動性的降息比較不用太擔心，但如果是為了刺激景氣所做的降息，除了『代誌大條』（台語的事情嚴重了！）。在2001年元月份時，經歷過2000年下半年以來的網路泡沫破滅，全球金融市場柄息以待等著FED的下一步政策，外行的觀察家等待FED的調降利率的利多，真正的玩家卻莫不暗中祈禱著貨幣政策別轉趨寬鬆，行家中的行家根據 CBOT的Fed fund 30 天期貨報價（註）嗅出FED降息的先兆，而事先降低股票、期貨與選擇權的部位，幾天後FED終於降息，市場攏罩在樂觀的氣氛不到二十四小時，道瓊、Nasdaq與全球股市開始步入第二輪的長空，跌出近十年最大與最久的一次空頭；

貨幣政策對金融市場產生劇變的關鍵在於－突然與首度轉向。

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