總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

「日本訂單,您終於回來了」，這是06年台灣總體經濟與產業所驚喜的第一個大紅包,若將台灣外銷訂單大致分為四個來源:美國、中國、日本、歐洲,從05年2Q開始來自日本的外銷訂單就以驚人的速度,絡繹不絕的湧進台灣,成長率高居四個地區之冠,05年來自日本訂單年增率高達37%（同時期的美國13%,中國23%），05年旺季的8月更以年增率45%的驚人速度來台下單,當世界第二大經濟體、我們的鄰國日本恢復80年代的速度來連結台灣時,今年投資者年初第一個年度大戲就是日本的復甦。

日本一月份出現5年來首度的貿易逆差,這絕對是投資者今年要密切記住的日本大反撲的重要分水嶺，其中的1月份的進口擴大了27%至5.36兆日圓，換句話說她的消費能力酥醒了；英國「經濟學人」總編Bill Emmott二十年前提出「太陽終究西下」（the sun also sets），預言了九0年代的日本低迷經濟；05年底Bill Emmott卻以「太陽終將昇起」（the sun also Rises）的標題，勾勒出日本強力復甦的現況；我一月份遠赴東京觀察日本消費的真實面，從原宿的大型「表參道Hill」超大但是極簡的精品MALL、秋葉原的消費電子狂潮嗅出日本御宅族的龐大消費力、武藏原「Good Design」的極致美學工藝設計到「東海道新幹線」（連結東京大阪名古屋三大工商聚落）的班班客滿，日本為06年台股啟動又加添了一具引擎。

06年初堀江貴文因假帳疑雲而暫時殞落，我們絕不可用類似台灣的博達案來等同Livedoor,他所燒出的日本創新火苗已經帶出千萬個堀江貴文,如日本工藝設計no.1的GK design（愛知博覽會的主要設計靈魂）公司,樂天CEO三木谷浩史-被譽為日本的貝佐斯（亞馬遜創辦人），日本史上最年輕的上市CEO岡村陽久（06年初上市的Adways公司CEO, Adways是一家網路廣告公司,公司員工平均25歲，其中有人創下72小時加班沒睡覺的紀錄，業績排名日本第三）；更驚奇的是老牌消費性電子大廠SONY,05年打破日本禁忌僱用CBS記者出身的老外史雲格（Howard Stringer），SONY關閉11家非核心工廠,整合所有資源於單一事業:消費性電子產品,揭露06年的四大硬體:數位電視、PS3、數位相機與音樂手機，除了核心的設計與軟體外,大量外包給國外的製造商…….等等日本驚喜興奮的內容帶出了台灣產業的接單首部曲。

今年國際經濟判讀的第二個年度大戲是美中貿易大戰開打,美國財長史諾的談話值得玩味: 「我們對中國的外匯政策不滿意、我們將要求中國兌現外匯承諾、現在是人民幣進一步變動的時候了、彈性匯率對世界經濟最有利、呼籲讓中國匯率制度更具彈性」，FED主席柏南克表示:「以他的觀點看，允許人民幣在一個溫和的靈活空間內波動符合中國自身的利益，在全球金融市場穩定的前提下，這有助于中國在國內執行貨幣政策，有助于防止經濟走向過于依賴出口。」走強一整年的美元，今年恐怕得面對與人民幣攤牌的時刻，由於人民幣緊釘住美元, 而美元對亞洲其他貨幣又採取升值的策略,使得人民幣間接變成全球超強貨幣，一年來中國央行其實苦不堪言，如廣東從3年前的缺電到1年前的缺油到現在的的缺工（廣東缺工達百萬人,台商以加薪1-2成留人）,以及上海地價的勁揚,低成本中國製造優勢有喪失可能，也就是說如果美元仍處強勢或原物料沒有較大的跌幅,中國會因她的貨幣政策而獨吞全世界通膨的苦澀後果，簡單的解釋:全世界把成本上漲的壓力全數轉嫁給中國,就純粹的經濟理論來預測,今年中國可能進入所謂的停滯性膨脹（林義夫年初時曾如此預測過）,在今年台股投資的觀察重點裡面，這點不確定性的風險需時時警惕。

今年另一個影響全球經濟的變數是「匯率利率油價的三重糾葛」，全世界前兩大經濟體也是台灣產品前兩大最終消費地:美國與日本,今年的利率政策都要做巨大的轉變,先從聯邦準備理事會(Fed)非裔副主席佛格森(Roger Ferguson)辭職，定於4月底生效。佛格森因於2001年 9月11日冷靜處理央行事務，而聲名大噪，佛格森於Fed服務達八年之久，911事件發生時， Fed主席葛林斯潘正於歐洲訪問，佛格森成為華盛頓地區最高Fed官員,佛格森亦曾於Fed負責處理Y2K及國際銀行事務,八年來是葛林斯班最倚賴的副手,我們認為他的辭職正意味著柏南克即將要引導不同於以往葛老年代的貨幣政策,美國的利率已經到了所謂的中性水準,未來調息的次數到底是幾次已經是無關格局的爭辯，反而必需觀察最後升息階段對美國房市的降溫影響，以美國消費者信心指數的不如預期來看，06年第二季美國景氣恐將趨緩。
全球另一個實施利率極端政策的國家-日本,如前文所述,在擺脫了長達近十年的通貨緊縮後,日本央行今年應該會把零利率的政策給取消，也就是美日兩大國的利差將會逐步縮小,進一步產生今年的匯率逆轉大戲碼。

美日中三國的去年的匯率關係，簡單的描述就是：日圓在美國默許違背基本面走貶一年,而去年基本面普通的美元卻成為世界最強勢的貨幣,而中國緊釘美元且又對美元小升千分七,以致中國苦不堪言,從05年11月國際熱錢首度流出中國就可嗅出端倪;今年美日情勢倒轉,受到貨幣政策轉向的影響,日圓可能走出一波升值,而美元會有一波貶值,而中國為了解決通膨的壓力,可能會影導人民幣做出幅度較大的升值,以便宜的進口物價來壓抑通膨，人民幣今年升值的機會與幅度將比往年更高，這將是國際經濟年度第四場大型戲碼，將牽動蟄伏於中國多年的百億美金的巨大流向。

台灣的總體經濟面今年所處的環境異於往常,短期內（06年2Q）美日中三大台灣引擎,一部已經加足油門馬力全開（日本）,另一部（美國）開到一半出點路況（房地產）而陷入抉擇,此外台灣的生產基地（中國）因通膨與升值壓力導致生產成本的上揚,使得台灣總體景氣無法有明顯的續航力，我認為反應到06年一二季交接期間（3、4月）股是很難有亮麗的表現，所幸的是台股特有的系統性風險-政治變數,一如去年般在一二季間提早面對非經濟性利空，未來一整年來所聚焦的重點只需放在國際總體面的變化，與個別公司連結美日崛起所行成的基本面內容，投資將又回歸單純與寧靜的思考，思考每次的多與空的轉折點，除了陷入政治面與技術線形的糾葛外，將視野放大才能使投資人立於不敗之地，讓我們好好的作功課，修身養性一番，清明節氣時分將會有絕佳的佈局點。