總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

購買透析經濟聰明投資

「透析經濟聰明投資」上

       這本書可能出版很久加上沒有名人的推銷，可能在市面上不容易買到，既然我推薦了，那只好當個文抄工把內容精華與我的心得，詳細的寫出來，本書共分十五章，我一章一章的節錄其精華。

        一、 透過風險管理及成功達成資金管理目標
        所有的預測值都不是絕對可信的，事實上金融市場通常不會與人們的預估全然相符，就是預測是不可靠的，所以面對不確定的風險，需要有一些策略：

預測的策略
1、 所做的假設
2、 深入了解過去總體數字，不同變數間的關聯性
3、 先了解目前總體環境
4、 將過去與現在的一些變數加以整合分析，但是每個階段都會發生錯誤—這就是風險

        這章還有幾句有意思的話：
1、 最適當的操作法是，一但發現任何不利股市的因素一一浮現時，就應該逐次降低投資部位，畢竟分批減碼比一次清倉容易執行。
2、 投資人最愛問：「我到底該買進還是賣出？」，作者認為關鍵不在買或賣，而在當時的總體環境在什麼位置。


風險管理的法則

1、 收集資料
2、 建立自己的知識庫—才能了解你所投資金融商品的風險度
3、 評估每個市場中目前的風險程度---這是這本書的重點
4、 面對風險的做法—先了解自己的狀況與投資目的，與風險忍受程度

向下攤平的迷失

作者對於定期定額與向下攤平買進的方法有一些見解：
他認為這種方法適合股市趨勢向上的時刻，但過去股市30年來並非皆是如此，他以撲克牌為例，當一局輸掉以後，最好的方式是立刻收手，因為虧損對於投資組合的殺傷力很大，他認為一個謹慎的投資人不會在下跌過程中買進，因為一旦買進，虧本的機率很高，只有在足夠的證據證明市場超跌或多頭來臨時，才開始投資。


       二、 經濟指標

檢視各種經濟指標並判斷其意義

1、 整體性的
       GDP-國民生毛額

2、 消費性指標
     失業率—失業率高代表蕭條、低則代表成長，但是失業率降低伴隨的是通膨的降臨，反而會引起央行的緊縮政策。
    密西根大學消費者信心指數—這個指標相當好用，接近100代表消費面很暢旺，台灣的最終市場是美國，這個數字的高低牽動台灣的出口（特別是未來一季）。
初領失業救濟金人數-當人數增加則代表經濟走緩，但過低譬如不到30萬人時，那就是過熱。

3、 製造面與投資面的指標—
       耐久財訂單—美國甚至全球最重要的指標，但通常要扣掉飛機訂單，這個數字若持續上揚，股市很少不漲的，因為耐久財從接單-生產-銷售，其週期比較長，通常也就是我們通稱的「長期訂單」。
採購經理人協會指數—以50為分界，若長期在50以上，則經濟成長力道就很強，反之則是長期衰退，這個指標與台灣電子股相關性極大
商務部的存貨/銷貨比率—這個數字上揚代表產能過剩，若下跌代表銷貨暢旺，企業有庫存不足的壓力，是必要增加生產貨採購，此數字在2000年初暴增到30年的高點1.75，於是產生了網路投資過度的大泡沫。

4、 建築類
      建築業帶動很多週邊行業與就業人口，所以建築類的指標也對股市句有舉足輕重的意義

新/舊屋銷售數字

新屋開工率—全美甚至全球房地產的領先指標

5、 通膨類-目前的時空極為重要

CRB指數—總幹事很重視的一個數字，由十九種最重要的原物料價格所組成，包括金屬類、能源類、食品類三大類所綜合而成。
PPI—生產者物價指數，衡量企業的轉嫁能力的一個物價指標，PPI若攀高的話也意味著廠商利潤會跟著提高。
CPI—消費者物價指數，
核心CPI—CPI扣除能源與食物後的物價測量標準，也是FED最重視的物價指標。

三、 指標間的關係

1、 消費循環
作者最重視消費者信心指數與存貨/銷貨比率，他認為經濟消費端的興衰可以從這兩個數字開始：
當消費者信心指數上升…..可增加企業銷售….企業考慮增加工時與僱用…..補足庫存…..帶動所得增加。
反之當企業銷售不佳或過於樂觀，則存貨/銷貨比率會上升…..存貨增加….為降低存貨風險…..降低採購….降低僱用…引發衰退。

2、 房地產循環
開始於經濟低度成長期，因原料、人工與利息都很便宜，促使地產商去開發房地產，並可帶動商用不動產，由於漲價的預期，促使企業加速購入辦公室與廠房，並帶動金融業的放款成長，進而帶動利率上揚；
反之，當利率過高或原料、人工薪資過熱時，會引來央行貨幣政策的降溫，利率高漲使得開發商無法負荷，開始降價求售，並停止新案的推出，減少僱用，造成所得面與就業面的緊縮，連帶引起股市的下跌。

3、 通膨循環
作者仍然用存貨/銷貨比率的指標來觀察，他認為存貨/銷貨比率過低後，企業有增加生產來補足所需庫存的壓力，於是增加生產原料的購買，增加工時與僱用，因為原物料對企業的供給與需求十分敏感，在這個循環中會造成各項原物料的價格與工資的上升，若能伴隨PPI的增長，則企業轉嫁給消費者的能力就夠強，企業盈餘上升，股價上漲，反之若PPI未能跟上，則企業利潤降低，連帶使得存貨/銷貨比率不斷攀升，則另一個衰退循環開始。

此章整個重點在於企業存貨水準，作者一直強調存貨/銷貨比率對經濟循環與股市、企業未來盈餘展望的重要性，預估整體企業盈餘，存貨的變化，我也認為是極為重要的領先指標之一。

四、 領先、同時及落後指標

作者介紹幾個指標讓投資人，能清晰的了解現在所處的景氣位置。這些指標大部分是屬於美國獨有的，總幹事將其改寫適合台灣的研判性指標

1、 台灣的領先指標
外銷訂單—最重要、最重要的台灣總體經濟指標，判讀其數字不能獨看金額，而是要看年增率，年增率若連續幾個月超過10﹪，則未來半年內股市應該是蠻正面的。
台灣地區房屋建築申請面積—用來解讀未來半年房地產最重要的指標，但是這個數字只能溫和成長，若大幅增加恐怕會帶來未來一年的供給量大增，不利房價與營建資產股價。
領先指標—由好幾個總體數字所構成，運用得當可以判斷股市的趨勢與轉折點，運用的方法不是看絕對數字，而是看數字本身與上個月或去年同期的橫向剖面比較，增加或降低的趨勢有沒有被改變等等。
費城半導體指數—與台灣的電子股股價息息相關，我以後專文來探討。

2、 台灣的同時指標
製造業新接訂單指數變動率
貨幣供給M1B 變動率
海關出口值變動率

3、至於落後指標那就沒有太大去研究的意義了

給大家一個將總經資料整理完整的網站：
http://www.tcsc.com.tw/z/z00.htm
這是我以前服務的地方，雖然我離開，但我對以前的老同事唯一要求：就是每週UPDATE 指標。

五、 商業循環
作者提到商業循環四階段與投資的應用

1、 第一階段：
※ 貨幣供給成長率快速上升
※ 強勢貨幣（幣值開始升值）
※ 股市觸底翻揚
※ 一些生產、銷售、所得、就業的指標不再下滑
※ 企業虧損家數減少
※ 原物料跌到長期谷底區
※ 長短期利率仍在下跌段
※ 通膨數字仍舊下滑
※ 失業率仍維持高檔
※ 產能利用率仍然偏低
在這一階段經濟成長非常緩慢，央行的態度要讓銀根寬鬆以促進信用市場的蓬勃，第一階段是投資股市最有利的階段，各種風險都很微小，只是很少人能夠在這一個商業循環中就買入並持有股票。

2、 第二階段：
※ 貨幣供給持續成長、抵達最高峰
※ 幣值也達歷史新高
※ 股市上漲一大段、累積不小漲幅
※ 一些生產、銷售、所得、就業的數據成長率大過GDP成長率
※ 企業獲利與營收創新高家數，越來越多
※ 原物料商品行情非常強勁，價格屢創過去幾年來的高價
※ 長短期利率攀升，且長期利率攀升速度較快
※ 通膨上升到過去幾年的平均值之上
這階段的投資策略是：大部分股市皆呈現上揚，且屬於通膨初期與中期，房市與原物料市場都處於多頭，雖然投資風險慢慢提高，但仍舊屬於可控制範圍中，只是作者提醒在此一階段的投資人，不可以用擴張信用的方式，因為經濟循環的每一波多頭大小不一，如果處在一波小多頭的循環，那商業循環的第二階段很快就會結束，擴張信用將帶來傷害，我建議在這樣的商業循環中可以將持股抱牢，等待第三階段的一些蛛絲馬跡出現後再行獲利了結。

3、 第三階段：
※ 貨幣供給成長率開始下降
※ 幣值貶值
※ 股票市場一段期間沒有創新高甚至開始下跌
※ 一些生產、銷售、所得、就業的數據成長率轉弱，甚至變負成長
※ 企業獲利維持在高檔，但成長率開始下滑，也就是盈餘營收創新高的公司越來越少
※ 原物料熱到極點引起惡性通膨
※ 長短期利率見高點後開始下滑，且長期利率下滑的速度比短期利率快，也就是所謂的逆收益曲線
有這些跡象產生就是所謂的過熱並步入空頭，在此階段的投資人應該將資產配置從股票、房地產、與原物料轉到債券上面，而且賣出的速度越快越好。

4、 第四階段
※ 貨幣供給成長率持續下滑、但短期利率有止跌跡象
※ 幣值不再貶值、
※ 股市維持弱勢且交投冷清
※ 一些生產與銷售的數字仍舊不振
※ 原物料市場開始步入空頭
※ 長期利率仍在探底
※ 通膨開始下滑
作者建議在此一階段最好的策略是擁抱現金，並開始慢慢撤出債市。



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